Toistamme EAB:n 2,1 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä). EAB:n osake on noussut voimakkaasti toissa viikolla tapahtuneen omistusjärjestelyn seurauksena. Pidämme kurssirallia pitkälti perusteettomana ja sen myötä osakkeen arvostus on karannut kohtuuttoman korkealle. Nykyinen kurssitaso hinnoittelee yhtiöltä jo täydellistä onnistumista tulevilta vuosilta ja ilman tätä täydellistä onnistumista osakkeen tuotto-odotus painuu väistämättä miinukselle. Kurssinousun seurauksena osakkeen riski/tuotto-suhde onkin heikentynyt merkittävästi ja suosittelemme sijoittajia hyödyntämään nykyisen myyntitilaisuuden.
Omistusjärjestelyllä ei vaikutusta yhtiön käypään arvoon
EAB:n osake on noussut yli 30 % alle kahdessa viikossa. Taustalla on näkemyksemme mukaan Kyösti Kakkosen nousu yhtiön toiseksi suurimmaksi omistajaksi hieman vajaan 11 %:n osuudella sekä tähän liittynyt positiivinen uutisointi. EAB:n omistajilla on käsityksemme mukaan ollut viime vuosina eriäviä näkemyksiä yhtiön kehityssuunnasta, josta kertoo mm. viime syksynä tapahtuneet muutokset yhtiön hallituksessa. Näemmekin uuden omistusrakenteen poistavan mahdollisia jännitteitä omistajien väliltä ja todennäköisestä parantavan johdon työrauhaa. Korostamme kuitenkin sijoittajille, että EAB:n nykyisiin operatiivisiin ongelmiin omistusrakenteen muutoksella ei kuitenkaan ole vaikutusta ja näin ollen emme näe sillä myöskään olevan vaikutusta osakkeen käypään arvoon.
Ennustamme selvää tuloskäännettä
Olemme pitäneet ennusteemme ennallaan ja odotamme EAB:lta edelleen ensi vuonna merkittävää tulosparannusta ja ennustamme liikevoiton kohoavan 2,9 MEUR:oon ja EPS:n 0,16 euroon. Tulosparannuksen ajureina toimivat erityisesti vaihtoehtoisten rahastojen palkkiotuottojen vetämä liikevaihdon vahva 12 %:n kasvu sekä kulurakenteen selvä skaalautuminen. Huomautamme, että EAB:n vuoden 2021 tulostasoon liittyy kuitenkin huomattavaa epävarmuutta. Keskeisin epävarmuus liittyy markkinatilanteen kestävyyteen, EAB:n kulutason pitävyyteen ja strategian kannalta keskeisten vaihtoehtoisten rahastojen uusmyynnin onnistumiseen. Korkean epävarmuuden lisäksi taso olisi yhtiölle myös erittäin hyvä ja kirkkaasti sen pörssihistorian korkein taso. Pitkällä aikavälillä yhtiön tulospotentiaali on näkemyksemme mukaan 2021 tasoa korkeampi ja vuoden 2022 ennusteemme antaa mielestämme varsin hyvän indikaation nykymuotoisen EAB:n tulospotentiaalista (2022 EBIT 4,1 MEUR). Tämän tulospotentiaalin saavuttaminen vaatii yhtiöltä kuitenkin erinomaista operatiivista onnistumista ja suotuisaa markkinakehitystä. Keväällä julkaisemamme laaja raportti on valtaosin edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä maksutta.
Arvostus karannut todella korkealle
Koska ennusteemme ovat pysyneet ennallaan, on EAB:n kurssiralli heijastunut täysimääräisesti kohonneina arvostuskertoimina. 2021 kovallakin tulosparannuksella P/E-kerroin kohoaa noin 18x tasolle, joka on selvästi yli yhtiölle hyväksymämme tason (fwd P/E ~10x). Lisäksi taso edustaa noin 45 %:n preemiota suhteessa verrokkiryhmään, jolle meidän on hyvin vaikea löytää perusteluita EAB:n verrokkiryhmää heikompi track-record ja korkeammat riskit huomioiden. Vuoden 2022 kertoimilla (P/E 13x) arvostustasoa voitaisi pitää neutraalina, mikäli yhtiö yltäisi ennusteidemme mukaiseen erinomaiseen operatiiviseen suoritukseen. Tässäkin varsin optimistisessa skenaariossa osakkeen tuotto-odotus jäisi hyvin vaatimattomaksi. Nykykurssi hinnoitteleekin yhtiöltä lähes täydellistä onnistumista tulevilta vuosilta ja riittävän tuotto-odotuksen tarjotakseen yhtiön tulisi ylittää tulosennusteemme, mitä pidämme varsin epätodennäköisenä. Pidämmekin nykyistä kurssitasoa hyvänä myyntipaikkana ja suosittelemme sijoittajia hyödyntämään tätä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille