Toistamme EAB:n 3,2 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Yhtiön tuloskäänne on edennyt vauhdilla viimeisen vuoden aikana erittäin hyvän markkinatilanteen tukemana ja lähivuosien tulosnäkymä on kirkastunut uusien rahastolanseerausten myötä. Kovien tuloskasvuennusteiden realisoituessa osake ei ole kallis, mutta mielestämme nykyinen arvostustaso ei tarjoa riittävää nousuvaraa kompensoidakseen tulosparannukseen liittyvää epävarmuutta. Osake onkin mielestämme oikein hinnoiteltu ja näemme riski-/tuottosuhteen neutraalina. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Kotimainen sijoituspalveluyhtiö
Elite Alfred Berg (EAB) on sijoituspalveluyhtiö, joka tarjoaa asiakkailleen säästämis-, sijoitus- ja varainhoitopalveluja. EAB on keskittynyt erityisesti varakkaiden yksityishenkilöiden varainhoitoon ja yhtiön yksityispankkiirit ja asiantuntijat palvelevat asiakkaita 13 paikkakunnalla. EAB:lla on noin 10 000 asiakasta ja hallinnoitavat varat olivat H1’21 lopussa noin 3,8 mrd. euroa.
Kasvu on ollut historiassa ripeää, mutta kannattavuuskehitys vaatimatonta
EAB:n kasvu on ollut historiassa ripeää, mutta kannattavuuskehitys on ollut vaisua. Keskeisiä tekijöitä vaisun kannattavuuden taustalla ovat olleet mm. perinteisten sijoitusrahastojen kohtaama raju hintapaine, vaikeus saada aikaan uutta kasvua ja liiketoiminnan kokoluokkaan nähden raskas kulurakenne. Yhtiö onkin viimeisen kahden vuoden aikana terävöittänyt strategiaansa selvästi ja sen keskiössä on vastuullisuus- ja vaikuttavuussijoittamiseen keskittyvät vaihtoehtoiset rahastot. Lisäksi yhtiö on karsinut rönsyjä ja toteuttanut kulusäästöjä.
Viimeaikainen tuloskäänne edennyt hyvin
EAB:n tuloskäänne on edennyt vauhdilla viimeisen reilun 12kk:n aikana. Keskeinen ajuri on ollut markkinan erittäin voimakas elpyminen, mutta myös yhtiön oma tekeminen on ottanut askeleen parempaan suuntaan. Näiden johdosta yhtiön viimeisen 12kk liikevoitto on noussut sen pörssihistorian korkeimmalle tasolle ja myös lähivuosien tuloskasvunäkymä on parantunut. Odotamme yhtiöltä vahvaa kasvua lähivuosilta, kun uudet vaihtoehtoiset rahastot kasvattavat jatkuvia palkkioita. Lisäksi yhtiö kirjaa huomattavia kertaluontoisia palkkioita uusien rahastojen merkintä- sekä vanhempien rahastojen tuottosidonnaisten palkkioiden kautta. Liikevaihdon kasvaessa yhtiön kulurakenteen pitäisi skaalautua hyvin liiketoiminnan saadessa kriittistä massaa ja ennustamme yhtiön tuloksen nousevan yli 6 MEUR:oon 2023 mennessä.
Tuotto-/riskisuhde ei ole riittävän houkutteleva
EAB:n arvoa määriteltäessä keskeinen haaste liittyy yhtiön normaalin tulostason hahmottamiseen. Historiallinen heikko tulostaso ei anna osakkeelle mitään tukea ja arvonmääritys nojaakin pitkälti potentiaaliseen tulosparannukseen tai mahdolliseen yritysjärjestelyyn. Isossa kuvassa voidaan todeta, että mikäli yhtiö yltää lähivuosina ennustamaamme tulosparannukseen, on osakkeen tuotto-odotus nykytasolla hyvä. Ennustamamme tulosparannus on kuitenkin todella voimakas ja se vaatii yhtiöltä lähes täydellistä suoritusta. Tämän lisäksi se vaatii markkinatilanteen säilymistä suotuisana, mikä nostaa tulosparannukseen liittyvää riskiprofiilia. Osakkeessa on mukana myös kohtalainen yritysjärjestelyoptio, josta lyhyellä aikavälillä merkittävin on potentiaalinen fuusio Alexandrian kanssa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille