Toistamme EAB:n 3,2 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. H1-raportti oli positiivisen tulosvaroituksen jälkeen hyvin linjassa odotuksiemme kanssa ja emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia. Pelin henki on yhtiöllä harvinaisen selvä, ennustamme yhtiöltä merkittävää tulosparannusta 2021-2022 ja myös nykyinen arvostustaso vaatii taakseen tämän realisoitumista. Vaikka yhtiö eteneekin nyt vauhdilla oikeaan suuntaan, ei nykyinen arvostustaso edelleenkään tarjoa riittävään houkuttelevaa tuotto-/riskisuhdetta.
Odotuksien mukainen H1-raportti
EAB:n H1-liikevaihto kasvoi 21 %:lla odotuksiemme mukaisesti 10,5 MEUR:oon. Liikevaihdon jakauma painottui lievästi odotuksiamme enemmän kertatuottoihin, sillä yhtiö kirjasi odotuksiamme enemmän palkkioita uusien rahastojen perustamisiin liittyen. Vastaavasti perinteiset rahastot ja täysi valtakirja jäivät lievästi ennusteistamme. Erot ovat kuitenkin pieniä ja isossa kuvassa yhtiön palkkiorakenne on jatkanut parantumistaan painopisteen siirtyessä jatkuviin tuottoihin. Yhtiön liikevoitto oli 1,1 MEUR jääden lievästi 1,3 MEUR:n ennusteestamme. Taustalla olivat hieman odotuksiamme korkeammat henkilöstökulut. Lievää tulospettymystä huomattavasti tärkeämpää on tulosparannuksen jatkuminen. Yhtiö 12kk rullaava liikevoitto nousi H1:llä 2,5 MEUR:oon ja vaikka yhtiö onkin saanut markkinalta selkeää vetoapua, on tulosparannus kuitenkin pääosin kestävällä pohjalla. Yhtiö lanseerasi katsauskauden lopulla lyhyen aikavälin tulosparannuksen kannalta keskeiset rahastot (Kiinteistökehitys 3 ja Uusiutuva energia 2). Etenkin Kiinteistörahastossa yhtiöllä ei ole ongelmia saavuttaa rahaston 100 MEUR:n tavoitekokoa ja suhtaudumme varovaisen positiivisesti myös Uusiutuvan energian myyntiin. EAB kertoi H1-raportin yhteydessä myös odotetusti, että se jakaa 2020 vuodelta 0,05e osingon syyskuussa.
Ennusteissa ei muutoksia, odotamme tulokseen merkittävää tasokorjausta
Odotamme yhtiön tulokseen selvää tasokorjausta 2021-2022, kun yhtiön liikevaihto jatkaa kasvuaan pääomarahastohankkeiden vetämänä. Lisäksi kasvu saa vetoapua hyvin kehittyneiltä perinteisiltä rahastoilta. Liikevaihdon kasvaessa ja koronakriisin väistyessä yhtiön pitää myös onnistua hyvin kulujensa hallinnassa, jotta kasvu valuu tehokkaasti myös viivan alle. 2021 odotamme 3,0 MEUR:n liikevoittoa (H2’21:e 1,9 MEUR) ja 2022 4,8 MEUR:n tulosta. 2022 kannattavuus heijastelee näkemyksemme mukaan nykymuotoisen EAB:n kannattavuuspotentiaalia.
Arvostustaso nojaa oletukseen, että tulosparannus realisoituu täysimääräisesti
EAB:n sijoitustarina on parantunut merkittävästi yhtiön onnistuneen tuloskäänteen seurauksena. Onnistuneen käänteen myötä yhtiön riskiprofiili on laskenut selvästi ja myös tulevaisuuden potentiaaliin nojaaminen on aiempaa mielekkäämpää toteutuneiden numeroiden tarjotessa konkreettista tukea ennusteille. 2021 vahvalla tulosparannuksella kertoimet (P/E 22x & EV/EBIT 17x) ovat absoluuttisesti ja suhteellisesti korkeita, mutta tulosparannuksen jatkuessa 2022 kertoimet (13x ja 10x) ovat absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraaleja. Muistutamme sijoittajia, että 2022 ennusteet vaativat taakseen yhtiöltä nappisuoritusta sekä markkinan säilymistä vahvana. Nykytasolta osaketta ostava sijoittaja luottaakin siihen, että yhtiö on siirtynyt kestävästi kannattavan kasvun uralle. Vaikka yhtiön oma suorittaminen onkin parantunut selvästi, eivät kertoimet tarjoa riittävää nousuvaraa suhteessa sijoittajan kantamaan riskiin ja jäämme odottamaan parempia ostopaikkoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille