Copyright © 2019. Inderes Oy. All rights reserved.

Eezy: Integraatio etenee oikeilla urilla

Analyytikon kommentti 12.08.2020 5:34 Eezy
Yhtiö: Eezy
Suositus: Lisää
Tavoitehinta: 4.00 EUR
Kurssi: 3.65 EURKurssi hetkellä: 12.8.2020 - 5:19

Nostamme Eezyn tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 3,5 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Eezyn eilen julkaisemat Q2-luvut jäivät ennusteistamme koronan vaikutusten iskettyä liikevaihtoon odotuksiamme voimakkaammin. Toimintaympäristön rajusta muutoksesta huolimatta integraatioprosessi on edennyt, mikä on heijastunut kustannusrakenteen laskuna. Kysynnän elpyessä yhtiöllä onkin arviomme mukaan edellytykset vahvaan tuloskasvuun, mikä painaa arvostuksen jo varovaisen houkuttelevaksi vuoteen 2021 peilattaessa.

Q2-luvut alittivat odotuksemme

Eezyn Q2-liikevaihto kasvoi lähes 20 % vertailukaudesta Smile-järjestelyä heijastellen 39 MEUR:oon, mutta alitti ennusteemme. Epäorgaaninen kasvu heijastui etenkin vahvasti kasvaneeseen henkilöstövuokrausliiketoimintaan, joka jäi kuitenkin odotuksistamme koronapandemian aiheuttaman kysynnän laskun oltua arvioimaamme voimakkaampi. Q2:n kannattavuus (oik. käyttökate-% 4,6 %) oli linjassa ennusteemme kanssa, mutta matalampaa toiminnan volyymia peilaten 1,8 MEUR:n oik. käyttökate jäi 2,3 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiö kirjasi tulokseen 1,6 MEUR:n arvonalentumisen myyntisaamisista, mikä painoi kannattavuutta ja hautasi osin alleen integraatioprosessin myötä oikeilla urilla edenneen kulurakenteen laskun vaikutuksen. Yhtiön tekemä 0,5 MEUR:n alaskirjaus painoi edelleen raportoituja lukuja ja näin osakekohtainen tulos painui -0,03 euroon alittaen 0,00 euron ennusteemme operatiivista tulosta suuremmalla marginaalilla.

Odotettavissa verkkaista elpymistä, integraation hedelmiä poimitaan kysynnän elpyessä

Eezy ei antanut loppuvuodelle ohjeistusta, mikä oli odotuksiemme mukaista kysyntään liittyvän epävarmuuden myötä. Käsityksemme mukaan kesäkuussa ravintoloiden auettua Horeca-sektorin toipuminen on ollut verkkaista, sillä alan toimijoiden kokonaiskysyntä on vielä selvästi tavanomaista tasoa matalammalla, jolloin henkilöstövuokrauksen kysyntä on vähäistä. Myös yhtiölle merkittävien teollisuuden, rakentamisen ja logistiikan sektorien kysyntä on arviomme mukaan yhä paineessa. Tätä taustaa ja odotuksistamme jäänyttä Q2-tasoa peilaten kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme laski 9 % 201 MEUR:oon, mutta vakuuttavasti edennyttä integraatioprosessia ja kustannustason laskua peilaten koko vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi 3 % 14,1 MEUR:oon. Ensi vuonna odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan Horeca-sektorin ja talouden elpymistä peilaten 10 % 221 MEUR:oon ja kustannustason laskun tuoman kannattavuusparannuksen nostavan oikaistun käyttökatteen 19,1 MEUR:oon.

Arvostus painuu varovaisen houkuttelevaksi ensi vuoteen katsottaessa

Osake ei saa tukea vuoden 2020 korkeista arvostuskertoimista (P/E 20x ja EV/EBIT 20x) tulostason kärsiessä merkittävästi koronan vaikutuksista. Tuntuvan tulosparannuksen huomioivat vuoden 2021 vastaavat kertoimet ovat 11x, mitkä ovat mielestämme yhtiölle kohtuulliset ja etenkin ppa-poistot huomioiva ja yhtiön kassavirtaa paremmin peilaava EV/EBITA-kerroin (noin 8x) painuu houkuttelevaksi. Luottamuksemme yhtiön integraatioprosessin etenemiseen ja kustannussäästöjen realisoitumiseen vahvistui Q2-raportin myötä, mikä näkemyksemme mukaan puoltaa pidemmän tähtäimen potentiaaliin nojaamista yhä kohollaan olevista lyhyen tähtäimen koronariskeistä huolimatta.

Käy kauppaa. (Eezy)

Analyytikko / Kirjoittaja

Petri Gostowski

Petri Gostowski

Analyytikko

Lisätiedot

Meillä on 30 vuoden kokemus henkilöstöpalvelualalla toimimisesta, ja olemme tänä päivänä yksi Suomen suurimmista henkilöstöpalvelualan yrityksistä. Tämän lisäksi olemme ainoa alan yritys Suomessa, joka tarjoaa henkilöstöpalvelun, rekrytoinnin ja organisaation kehittämisen ohella myös kevytyrittämisen palveluita.

inderesTV

Tunnusluvut 2019 2020e 2021e
Liikevaihto 169,8 201,1 220,6
- kasvu-% 108,1% 18,4% 9,7%
Liikevoitto (EBIT) 8,0 6,4 11,7
- EBIT-% 4,7% 3,2% 5,3%
EPS (oik.) 0,46 0,18 0,33
Osinko 0,00 0,00 0,10
P/E (oik.) 13,8 20,3 11,1
EV/EBITDA 16,9 9,7 6,7
Osinkotuotto-% 0,0% 0,0% 2,7%
Uusimmat ennusteet