Copyright © 2019. Inderes Oy. All rights reserved.

Eezy: Todellinen testi on vielä edessäpäin

Analyytikon kommentti 13.05.2020 8:23 Eezy
Yhtiö: Eezy
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 3.50 EURTavoitehinta päivitetty: 13.5.2020
Kurssi: 3.70 EURKurssi hetkellä: 13.5.2020 - 8:08

Eezyn eilen julkaisemat Q1-luvut olivat odotuksiamme paremmat. Siten yhtiö selvisi koronaviruksen liiketoiminnalle ja etenkin kustannusrakenteen joustolle aiheuttamasta ensimmäisestä testistä suhteellisin kuivin jaloin. Todellinen testi on kuitenkin vasta edessäpäin Q2:lla ja yhtiön asiakaskunnan syklinen luonne huomioiden on epävarmuus pidemmälle katsottaessa koholla. Siten toistamme osakkeen vähennä-suosituksemme, mutta lyhyen tähtäimen lievästi laskenutta riskiprofiilia heijastellen nostamme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 3,0 euroa).

Q1-luvut ylittivät odotuksemme

Eezyn Q1-liikevaihto lähes kaksinkertaistui vertailukaudesta 55 MEUR:oon Smile-järjestelyä heijastellen ja ylitti 50 MEUR:n ennusteemme. Järjestely heijastui etenkin kokonsa yli kaksinkertaistaneeseen henkilöstövuokrausliiketoimintaan, joka myös oli ennusteemme ylityksen taustalla. Vastaavasti muiden liiketoiminta-alueiden kehityksessä ei ollut yllätyksiä, kun rekrytointi ja organisaation kehittäminen sekä kevytyrittäjäpalvelut jatkoivat lievässä kasvussa Q1:llä. Kokonaisuutena koronaviruksen pääasialliset vaikutukset rajoittuivat maaliskuun loppupuolelle ja Horeca-sektoriin, joka vastasi noin 25 % koko vuoden 2019 pro-forma liikevaihdosta. Q1:n kannattavuus (EBITDA-% 5,1 %) oli linjassa ennusteemme kanssa ja siten odotuksiamme vahvempi liikevaihtotaso veti käyttökatteen 2,8 MEUR:oon ja yli 2,5 MEUR:n ennusteemme.

Liian aikaista ohjeistukselle, emme tehneet merkittäviä ennustemuutoksia

Eezy ei antanut loppuvuodelle ohjeistusta, mikä oli odotuksiemme mukaista kysyntään liittyvän epävarmuuden myötä. Teimme ennusteisiimme vain lieviä muutoksia raportin jälkeen ja odotamme Horeca-sektorin toipuvan asteittain kesäkuusta alkaen. Lisäksi arvioimme epävarmuuden heijastuvan lievästi teollisuuden ja rakentamisen työvoiman kysyntään vuoden jälkimmäisellä puoliskolla tilauskantojen purkautumisen ja kesken olleiden hankkeiden valmistumisen jälkeen. Tätä taustaa vasten odotamme liikevaihtotason jäävän Horeca-sektorilla selvästi vertailukauden tasosta ravintoloiden aukeamisesta huolimatta koko vuoden aikana ja odotamme teollisuuden ja rakentamisen jäävän myös hieman viime vuoden kehityksestä. Odotuksiamme vahvempaa Q1-raporttia ja ennustetarkistuksia heijastellen koko vuoden liikevaihdon ennusteemme nousi 3 % 222 MEUR:oon ja käyttökatteen ennusteemme laski 2 % 13,8 MEUR:oon. Ennusteemme eivät sisällä mahdollisia ja todennäköisesti ainakin lieviä luottotappiovarauksia, sillä niiden ennustaminen on hyvin haastavaa.

Arvostusta on peilattava vuoden 2021 kertoimiin, jotka ovat neutraalit

Osake ei saa tukea vuoden 2020 korkeista arvostuskertoimista (P/E 24x ja EV/EBITDA 10x) tulostason kärsiessä merkittävästi koronan vaikutuksista. Tuntuvan tulosparannuksen huomioivat vuoden 2021 vastaavat kertoimet ovat 10x ja 6x. Kertoimet ovat mielestämme yhtiölle suhteellisen neutraalit, mutta suhteellisesti kertoimet ovat alle verrokkien tason. Verrokkien arvostuskertoimet ovat kuitenkin absoluuttisesti korkeat ja arviomme mukaan niissä on laskuvaraa. Lyhyen tähtäimen tulostasoon, mahdollisiin luottotappiovarauksiin ja yhtiön suhdanneherkkien asiakasalojen kysyntään liittyvä epävarmuus huomioiden emme näe ensi vuoden kertoimiin ja pidemmän aikavälin potentiaaliin nojaamista houkuttelevana tuotto/riski-suhteella arvioituna.

Käy kauppaa. (Eezy)

Analyytikko / Kirjoittaja

Petri Gostowski

Petri Gostowski

Analyytikko

Lisätiedot

Meillä on 30 vuoden kokemus henkilöstöpalvelualalla toimimisesta, ja olemme tänä päivänä yksi Suomen suurimmista henkilöstöpalvelualan yrityksistä. Tämän lisäksi olemme ainoa alan yritys Suomessa, joka tarjoaa henkilöstöpalvelun, rekrytoinnin ja organisaation kehittämisen ohella myös kevytyrittämisen palveluita.

Yhtiöpäivitykset

inderesTV

Tunnusluvut 2019 2020e 2021e
Liikevaihto 169,8 222,1 236,3
- kasvu-% 108,1% 30,8% 6,4%
Liikevoitto (EBIT) 8,0 6,3 13,3
- EBIT-% 4,7% 2,8% 5,6%
EPS (oik.) 0,46 0,15 0,37
Osinko 0,00 0,00 0,10
P/E (oik.) 13,8 24,4 9,9
EV/EBITDA 16,9 10,2 6,2
Osinkotuotto-% 0,0% 0,0% 2,7%
Uusimmat ennusteet