Toistamme Efecten lisää-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehinnan 5,2 euroon (aik. 5,40 euroa). Yhtiön arvonmuodostuksen kannalta keskeisten ajureiden, SaaS-liikevaihdon ja Saksan liiketoimintojen kehitys, oli H1:llä vahvaa (SaaS +25 % ja kansainvälinen SaaS-kasvu +57 %), ja yhtiö otti myös useita tulevaisuuden kannalta tärkeitä edistysaskelia. Lyhyellä tähtäimellä yhtiön kasvunäkymää heikentävät kuitenkin kahden suurehkon asiakkuuden poistuma ja palveluliiketoiminnan toimintamallin muutokset. Pidämme Efecten kasvutarinan tuotto-riskisuhdetta nykyisellä arvostustasolla edelleen positiivisena, vaikka kasvuinvestointien aiheuttama tappiollisuus ja liiketoimintamallin transformaatio vaativat sijoittajilta pitkää pinnaa.
Kasvu jatkui odotetulla uralla alkuvuonna
Efecten liikevaihdon kehitys jatkui H1:llä lähellä ennustamaamme uraa kokonaisliikevaihdon kasvaessa 15 %. Arvonmuodostuksen kannalta keskeinen SaaS-liikevaihto kasvoi 25 %, alittaen vain hiukan ennusteemme. Palvelut kasvoi vertailukaudesta vain 16 % (enn. +20 %), kun yhtiö jatkoi palveluliiketoiminnan roolin muuntamista vahvemmin SaaS-liiketoimintaa tukevaan rooliin. Ei-strategisten ja väistyvien kertalisenssi- ja ylläpitotuottojen liikevaihdot jatkoivat odotetusti laskua (-16 %). Yhtiön voimakkaat kasvuinvestoinnit painoivat odotetusti liikevoiton edelleen selvästi negatiiviseksi (EBIT -1,0 MEUR vs. enn. -0,9 MEUR), mutta kannattavuuden trendi jatkui ennakoidusti positiivisena ja liikevoitto-% parani vertailukaudesta 7 %-yksikköä -14 %:iin (H1’19: -21 %). Muiden lukujen osalta positiivista oli jälleen se, että yhtiön nettokassa oli ennakkomaksujen ansiosta vahvalla tasolla, laskien vain noin 12 % vertailukaudesta 5,0 MEUR:oon (H1’18: 5,7 MEUR), vaikka yhtiön käyttökate oli viimeisen 12 kk:n jaksolla noin 1,9 MEUR negatiivinen. Liiketoimimallin mahdollistama rahavirta rahoittaa siis merkittäviltä osin kasvupanostuksia.
Raportilla paljon positiivisia tekijöitä ja yksi kasvua lyhyellä aikavälillä hidastava tekijä
H1-raportti sisälsi useita tulevaisuuden kannalta tärkeitä edistysaskelia, joista tärkeimpinä pidämme 1) kansainvälisen SaaS-liikevaihdon kasvun kiihtymistä noin 60 %:iin Saksan vedolla ja Ruotsin liiketoiminnan kehityksen kääntymistä positiivisemmaksi, 2) useiden merkittävien (referenssi)asiakkuuksien saamista Keski-Euroopassa, 3) nopeita tuloksia strategisesta fokusoitumisesta palveluntarjoaja-asiakkuuksiin (6 uutta asiakkuutta H1:llä), sekä 4) tehokkuuden huomattava parantuminen (henkilöstömäärä vakaa kasvusta huolimatta). Negatiivisella puolella yhtiö kertoi kahden, vuositasolla noin 4 % SaaS-tuotoista (viim. 12kk) muodostaneen asiakkuuden päättymisestä Q3:n aikana. Tämä hidastaa SaaS-liikevaihdon kasvua lyhyellä aikavälillä, mutta yhtiön mukaan ei kuitenkaan siinä määrin, että se vaikuttaisi ohjeistukseen (>20 %:n SaaS-liikevaihdon kasvu vuositasolla). Yhtiön johdon mukaan toisen asiakasmenetyksen taustalla oli pitkään tiedossa ollut teknologiavalinta ja toisen osalta yritysjärjestely.
Liikevaihtoennusteemme laskivat selvästi - osake on SaaS-näkökulmasta katsoen maltillisesti hinnoiteltu
Efecten palveluliiketoiminnoissa tekemä muutos sekä asiakasmenetykset laskivat melko voimakkaasti lähivuosien liikevaihtoennusteitamme (-5-10 %), mutta kannattavuusennusteisiimme muutoksilla oli melko pieni vaikutus. Ennustamme nyt vuosille 2019-2021 keskimäärin noin 16 %:n (aik. 21 %) liikevaihdon kasvua, 23 %:n SaaS-kasvua (aik. 27 %), sekä asteittain positiiviselle tasolle nousevaa kannattavuutta (EBIT-% 2019e -12 %, 2020e -7 % ja 2021e 0 %). Pidämme Efecten arvostusta yhä maltillisena (2019e EV/S 1,8x, SaaS EV/S 2,5x) vahvan SaaS-kasvun, parantuvan kannattavuuden ja yhtiön pitkän aikavälin potentiaalin valossa, joskin näemme että yhtiön on selvästi nykyistä korkeamman arvostustason saavuttamiseksi jatkettava kasvu- ja kannattavuustrendien vahvistamista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Efecte
Efecte on vuonna 1998 perustettu ohjelmistotalo. Yhtiö tarjoaa yrityksille pilvipohjaisia (SaaS) ohjelmistoja yrityspalveluiden hallintaan. Ohjelmisto digitalisoi yrityksen palveluprosesseja, auttaa pyyntöjen priorisoinnissa ja mahdollistaa automaation pyyntöjen ratkaisussa. Efecte toimii pääasiassa Suomessa, Pohjoismaissa ja Saksassa. Efecte on erikoistunut palvelemaan erityisesti keskisuuria eurooppalaisia yhtiöitä ja julkishallinnon toimijoita, sekä paikallisesti ja alueellisesti toimivia ulkoistettujen yrityspalveluiden tarjoajia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 12,2 | 13,9 | 16,2 |
kasvu-% | 15,17 % | 14,07 % | 16,09 % |
EBIT (oik.) | −2,1 | −1,7 | −1,1 |
EBIT-% (oik.) | −17,44 % | −11,84 % | −6,65 % |
EPS (oik.) | −0,37 | −0,27 | −0,17 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | - | - |