Efore julkaisi eilen H1-raporttinsa, joka antoi ensimmäisen tarttumapinnan yhtiön uudelle, äärisyklisestä telekommunikaatiosta riippumattomalle alulle. Suhtaudumme raportin kaksijakoisesta annista huolimatta yhtiön uuteen alkuun positiivisesti, sillä telekommunikaatiosta irtautumisen jälkeen yhtiön riskiprofiili on selkeästi matalampi ja fokus arviomme mukaan terveemmän ja siten paremman kannattavuuspotentiaalin pelikentällä. H1-raportti vahvisti kuitenkin sen, että tuloskäänteeseen liittyvä riski- ja epävarmuustaso on yhä kohollaan ja matka kestävästi parempaan tulostasoon on pitkä. Yhtiön arvostuskuva vaikuttaa kuitenkin hinnoittelevan käänteen jo täysin onnistuneeksi, mikä ei mielestämme ole edellä mainitut tekijät huomioon ottaen perusteltua. Siten toistamme 0,05 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme.
Ensimmäiset käänneaskeleet otettu, mutta vaikutukset eivät vielä yllä alimmille tulosriveille
H1:llä Eforen teollisuustoiminnan liikevaihto kasvoi 39 % 22,9 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvu oli pääosin joulukuussa 2018 hankitun Powernetin epäorgaanisten vaikutusten ajamaa, mutta arviomme mukaan myös orgaaninen volyymikasvu on uusien tuotelanseerausten vetämänä ollut terveellä tasolla. Lisäksi yhtiön liikevaihdon kasvua on alkuvuoden aikana tukenut asteittain parantuneen komponenttitilanteen myötä kiinni kurotut tuotantojättämät. Teollisuustoiminta ylsi H1:llä 0,7 MEUR:n käyttökatteeseen. Yhtiö ei julkaissut teollisuustoiminnan H1’18:n vertailutietoja, mutta arviomme mukaan segmentti teki edellisvuonna pienen tappion koko vuoden pro forma -käyttökatetta (-1,5 MEUR) ja läpi vuoden vaikeana säilynyttä komponenttitilannetta mukaillen. Näin ollen yhtiö ottikin ensimmäiset konkreettiset askeleensa kannattavuuskäänteen viitoittamalla tiellä, vaikka korkean poistomassan myötä tuloslaskelman alarivit painuivatkin vielä selvästi pakkaselle. Alkuvuoden tappion johdosta myös yhtiön taseasema heikkeni omavaraisuusasteen pudotessa 15 %:iin (H2’18: 21 %), mikä lisää paineita tuloskäänteen ja etenkin sen alariveille asti ulottuvien vaikutusten niskaan.
Ohjeistus toistettiin odotetusti
Yhtiö toisti odotetusti heinäkuun lopussa uusimansa ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö tavoittelee jatkuvien liiketoimintojen osalta 43-47 MEUR:n liikevaihtoa ja selkeästi positiivista oikaistua käyttökatetta. Odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa orgaanisen volyymikasvun, Powernetistä realisoitavien synergiahyötyjen sekä tuoteportfoliota ja kilpailukykyä vahvistavien tuotelanseerausten vetämänä. Keskeisimmät riskit liittyvät arviomme mukaan etenkin alkuvuoden elpymisestä huolimatta yhä haastavana säilyneeseen komponenttitilanteeseen ja tiettyjen kriittisten komponenttien venyneisiin toimitusaikoihin ja siten mahdollisiin ongelmiin yhtiön tilaus/toimitus-ketjussa.
Arvostuskuva on edelleen kireä
Eforen vuoden 2019 ennusteidemme mukainen EV/Liikevaihto-kerroin on 0,8x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 20x. Kertoimet ovat absoluuttisesti todella korkeita kannattavuusvaikeuksissa ja vaikean arvoketjuaseman ympäristössä operoivalle yhtiölle. Lisäksi yhtiön korkean poistomassan vuoksi alariveiltä ei juurikaan saada tukea nykyiselle arvostukselle ja vuoden 2020 ennusteillamme P/E-luku kohoaa todella korkealle 61x tasolle tuloskäänteen voimakasta etenemistä ennakoivasta ennusteestamme huolimatta. Siten emme näe nykyisen arvostuskuvan puoltavan yhä korkean riski- ja epävarmuustason kantamista huolimatta yhtiön tarinaan kirjoitettavasta uudesta luvusta ja käänteen ensimmäisistä konkreettisista askelista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille