Toistamme Elisan 34,0 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen. Elisan Q1-raportti jäi liikevaihdon ja tuloksen osalta meidän ja markkinoiden odotuksista. Elisa toisti ohjeistuksensa vuodelle 2019, mikä jättää hieman kirittävää loppuvuodelle. Keskipitkällä tähtäimellä näemme riskejä Suomen operaattorikentän kilpailun kiristymisestä ja orgaaninen kasvu on operaattoreilla kiven takana. Elisan tuloskasvun vahvistuminen vaatisi orgaanisen kasvun kiihdyttämistä tai yritysostoja kannattavuuden ollessa jo sektorin huippua. Elisa on laadultaan ja riskitasoltaan sektorin kirkkainta kärkeä, mutta ennustetun matalan tuloskasvun, markkinan epävarmuuden ja korkean arvostuksen myötä osake on näkemyksemme mukaan edelleen kallis.
Elisan Q1-liikevaihto laski 2 % vertailukaudesta 440 MEUR:oon jääden noin 2 % ennusteista. Liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilipalveluiden liikevaihdon kasvu piristyi hieman aiemmista neljänneksistä, mutta jatkui kuitenkin hitaana (+2,1 %), ja riittämättömänä kompensoimaan laskevia alueita. Elisan käyttökate oli 155 MEUR, mikä oli linjassa odotuksiin. IFRS 16 -vaikutus käyttökatteeseen oli 4 MEUR ja näin ollen vertailukelpoinen liikevoitto laski 5 % vertailukaudesta. Muut tulosrivit jäivät Elisan perinteisesti hyvään ennustettavuuteen nähden suhteellisen selvästi markkinaodotuksista (-6-7 %). Elisa oli kuitenkin kommunikoinut odotuksensa Q1-tuloksen suhteen selkeästi ja konsensusennusteet olivat mielestämme ennakkoon liian optimistisia, mikä lieventää tulosalituksen voimakkuutta. Raportin valopilkku oli kassavirran kehitys, joka parani selvästi vertailukaudesta.
Tärkeimmät operatiiviset parametrit olivat ennallaan tai hieman aiempaa heikompia. Mobiililiittymien vaihtuvuus nousi 1 %-yksikön 20 %:iin indikoiden kilpailun hieman kiristyneen. Lisäksi arvioimme kilpailun kiristyvän entisestään Telenorin DNA-kaupan toteutuessa ja vaikuttavan vahvemmin yritysasiakaskentässä. Kaiken kaikkiaan useat seikat viittaavat liikevaihdon kasvun olevan kiven takana. Elisalla on kuitenkin useita mielenkiintoisia digitaalisia palveluita joita seuraamme mobiilin palveluliikevaihdon kehityksen lisäksi.
Elisa toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vuoden 2018 tasolla tai hieman korkeampi. Liikevaihto-ohjeistukseen jäi Q1:n pohjalta siten hieman kirittävää, mutta yhtiö odottaa mobiilin liikevaihdon kasvun ja digitaalisten palvelujen kasvun kirivän eron umpeen. Lisäksi tehtyjen tehostamistoimien pitäisi alkaa vaikuttaa vahvemmin Q2:sta lähtien. Ennustamme Elisan liikevaihdon olevan viime vuoden tasolla ja käyttökatteen kasvavan 3 % vertailukaudesta, pääosin IFRS 16 -muutoksen (17 MEUR vaikutus) ajamana. Ennustamme Elisan liikevaihdon kasvavan keskimäärin noin 1 %:n ja tuloksen noin 2 % vuosina 2019-2022.
Elisan markkina-asema on edelleen vahva ja sen riskitaso sektorin matalimmasta päästä, mutta tulospotentiaali on näkemyksemme mukaan lähimpiä verrokkeja heikompi. Elisan P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2019 ovat noin 20x ja 17x ja keskimäärin 14 % yli sektorin mediaanin. Tavoitehinnallamme vastaavat kertoimet ovat hieman yli verrokkien mediaaniin. Näkemyksemme mukaan Elisan absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on haastava, huomioiden hidas tuloskasvu ja markkinan kohonnut epävarmuus. Elisa tarjoaa juuri tuottovaateen verran tuottoja pääasiassa osingon (5 %) ja tuloskasvun (2 %) myötä, mutta tämä ei riitä positiiviseen suositukseen osakkeesta. Mielestämme korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi viimevuotisen vahvan tuloskasvun ylläpitämistä, mikä puolestaan edellyttäisi liikevaihdon kasvun kiihtymistä tai yritysostoja kannattavuuden ollessa jo sektorin korkeimpia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Elisa
Elisa on vuonna 1886 perustettu on suomalainen tietietoliikenne-, ICT- ja online-palveluyritys. Elisan päämarkkina-alueet ovat Suomi ja Viro, mutta yhtiöllä on toimintaa myös 14 muussa maassa. Elisa on johtava mobiiliverkko-operaattori ja kiinteän verkon operaattori Suomessa ja markkinakakkonen Virossa. Elisa tekee yhteistyötä myös kansainvälisten toimijoiden kanssa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 831,5 | 1 831,3 | 1 847,3 |
kasvu-% | 2,46 % | −0,01 % | 0,87 % |
EBIT (oik.) | 403,0 | 401,1 | 416,6 |
EBIT-% (oik.) | 22,00 % | 21,90 % | 22,55 % |
EPS (oik.) | 1,97 | 1,93 | 2,01 |
Osinko | 1,75 | 1,80 | 1,85 |
Osinko % | 4,85 % | 4,21 % | 4,33 % |
P/E (oik.) | 18,30 | 22,15 | 21,27 |
EV/EBITDA | 10,68 | 11,70 | 11,36 |