Laskemme Elisan suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 34,0 euron tavoitehinnan. Elisan osakekurssi on noussut selvästi Q4:n jälkeen, vaikka operaattorimarkkina on arviomme mukaan pysynyt edelleen kireänä. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme ja odotamme Q1-liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla ja tuloksen laskevan hieman. Keskipitkällä tähtäimellä näemme riskejä Suomen operaattorikentän kilpailun kiristymisestä ja orgaaninen kasvu on operaattoreilla kiven takana. Elisan tuloskasvun vahvistuminen vaatisi orgaanisen kasvun kiihdyttämistä tai yritysostoja kannattavuuden ollessa jo sektorin parasta. Elisa on laadultaan ja riskitasoltaan sektorin kirkkainta kärkeä, mutta ennustetun matalan tuloskasvun, markkinan epävarmuuden ja korkean arvostuksen myötä osake on näkemyksemme mukaan nyt liian kallis.
Elisa julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona noin klo 8:30. Odotamme pientä mobiilin palveluliikevaihdon kasvua, jonka taas perinteisen kiinteän verkon liittymien määrän ja käytön lasku peittää alleen. Näin ollen ennustamme Elisan Q1-liikevaihdon olleen vertailukauden tasolla 450 MEUR:ssa (konsensus 449 MEUR). Liikevaihdossa seuraamme erityisesti mobiilin palveluliikevaihdon kehitystä, jonka tulisi palata vahvemmalle kasvu-uralle (>3 %), jotta tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla, eikä nojaisi niin vahvasti tehostamistoimiin. Ennustamme Q1:n käyttökatemarginaalin parantuneen IFRS-16 vaikutuksen ajamana 33,4 %:iin (Q1’18: 34,1 %) konsensuksen odottaessa 34,7 %. IFRS-16:n myötä vertailukelpoiset tulosrivit alkavat kuluvana vuonna liikevoitosta alaspäin ja näiden odotamme jäävän vertailukaudesta noin 2 %. Lisäksi vertailukaudella oli kertaluonteisia eriä ja näistä oikaistuna odotamme osakekohtaisen tuloksen laskeneen neljällä sentillä 0,44 euroon konsensuksen odottaessa 0,46 euron tulosta. Elisa kertoi jo Q4:llä käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla ja IFRS-16 muutoksen myötä markkinoille ei pitäisi olla yllätys, että tulos jää viime vuodesta. Näin ollen konsensus odottaa näkemyksemme mukaan liian optimistisesti Q1:lle tulosparannusta.
Markkinan epävarmuus kohosi entisestään viime vuonna ja suomalaisten operaattoreiden operatiiviset KPI:t heikkenivät kautta linjan. Markkinan kiristymisen myötä kasvu on käynyt entistä haastavammaksi ja odotamme konsensuksen tavoin Elisan liikevaihdon kasvavan vaatimattomat 0,5 % ja käyttökatteen 2 % vuonna 2019. Tämän myötä odotamme Elisan toistavan ohjeistuksensa Q1:llä, joka odottaa liikevaihdon ja käyttökatteen olevan vuoden 2018 tasolla tai hieman korkeampi. Odotamme konsensuksen tavoin kasvun olevan hidasta myös tulevina vuosina ja liikevaihdon kasvavan keskimäärin 1 %:n ja osakekohtaisen tuloksen 2-3 % vuosina 2018-2021. Lisäksi osake tarjoaa ennusteellamme lievästi kasvavaa, reilun 5 %:n osinkotuottoa vuosina 2019-2021.
Elisan markkina-asema on edelleen vahva ja sen riskitaso sektorin matalimmasta päästä, mutta tulospotentiaali on näkemyksemme mukaan lähimpiä verrokkeja heikompi. Elisan P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2019 ovat noin 20x ja 17x ja keskimäärin 13 % yli sektorin mediaanin. Tavoitehinnallamme vastaavat kertoimet ovat linjassa verrokkien mediaaniin. Näkemyksemme mukaan Elisan absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on kurssinousun myötä noussut entistä haastavammaksi, huomioiden hidas tuloskasvu ja markkinan kohonnut epävarmuus. Elisa tarjoaa juuri tuottovaateen verran tuottoja pääasiassa osingon (5 %) ja tuloskasvun (2 %) myötä, mutta tämä ei riitä positiiviseen suositukseen osakkeesta. Mielestämme korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi viime vuotisen vahvan tuloskasvun ylläpitämistä, mikä puolestaan edellyttäisi liikevaihdon kasvun kiihtymistä tai yritysostoja kannattavuuden ollessa jo sektorin korkeimpia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Elisa
Elisa on vuonna 1886 perustettu on suomalainen tietietoliikenne-, ICT- ja online-palveluyritys. Elisan päämarkkina-alueet ovat Suomi ja Viro, mutta yhtiöllä on toimintaa myös 14 muussa maassa. Elisa on johtava mobiiliverkko-operaattori ja kiinteän verkon operaattori Suomessa ja markkinakakkonen Virossa. Elisa tekee yhteistyötä myös kansainvälisten toimijoiden kanssa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 831,5 | 1 841,5 | 1 857,5 |
kasvu-% | 2,46 % | 0,54 % | 0,87 % |
EBIT (oik.) | 403,0 | 404,6 | 418,9 |
EBIT-% (oik.) | 22,00 % | 21,97 % | 22,55 % |
EPS (oik.) | 1,97 | 1,95 | 2,03 |
Osinko | 1,75 | 1,80 | 1,85 |
Osinko % | 4,85 % | 4,40 % | 4,52 % |
P/E (oik.) | 18,30 | 21,03 | 20,19 |
EV/EBITDA | 10,68 | 11,35 | 10,99 |