Endominesin H1-raportti oli pettymys, sillä tuotantotaso Fridayssä jäi alhaiseksi ja samalla yhtiö on ajautunut syvälle nurkkaan rahoituksensa kanssa. Osien summa -mallimme laskenutta arvoa heijastellen leikkaamme Endominesin tavoitehintamme 5,30 euroon (aik. 6,35 SEK). Osake on hinnoiteltu noin osien summansa tasolle, eikä arvostus siten houkuttele sietämään erittäin korkeita lyhyen ajan rahoitus- ja tuotantoriskejä. Heinäkuussa julkaistu laaja raportti Endominesista on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.
H1:n tappio oli odotuksiamme suurempi eikä tuotanto-ohjeistusta saatu
Fridayssä Q2:n alussa startattu kaupallinen tuotanto lähti hitaasti käyntiin, kun rikastamon tekniset haasteet, koronapandemia (ml. rekrytoinnit ja varaosat) ja heikkolaatuisen malmin käyttö rajoittivat tuotantoa. Alhaisen volyymin (H1: kullan tuotanto 326 oz) takia liikevaihto oli H1:llä matalalla ja ennusteitamme selvästi alemmalla tasolla 10,5 MSEK:ssä. Alhaisen liikevaihdon ja ylösajovaiheen odotuksia suurempien kulujen takia yhtiön käyttökate putosi H1:llä 45 MSEK tappiolle (sis. tiedossa ollut -27 MSEK negatiivinen käyttökate Q1:ltä), joka alitti ennusteemme reippaasti. Heikkoa käyttökatetta heijastellen myös kassavirta oli raskaasti miinuksella ja Q2:n lopussa yhtiöllä oli kassassa vain 3 MSEK kvartaalin aikana kerätystä siltarahoituksesta huolimatta. Siten yhtiön rahoitustilanne on erittäin kireä ja nykykassalla sekä Fridayn tuotannon ylösajo että etenkin muiden projektien kehittäminen on mahdotonta. Neuvotteluissa olevasta lisärahoituksesta yhtiöllä ei ollut kerrottavaa raportissa.
Tuotanto-ohjeistusta ei saatu, ja korona lyö kapuloita rattaisiin volyymien noston suhteen
Endomines ei odotustemme vastaisesti antanut H1-raportissa tuotanto-ohjeistusta tälle vuodelle. Koronapandemia vaikeuttaa yhä ylösajoa, minkä lisäksi prosessissa on myös tiettyjä tuotantoa rajoittavia pullonkauloja. Yhtiö arvioikin täyden tuotantokapasiteetin (arviolta 2000-2500 unssia/Q) olevan saavutettavissa Q4:n aikana, mutta arviomme mukaan tämä vaatisi rahoitustilanteen parantumista ja pandemian rajoitteiden helpottamista. Näkemyksemme mukaan Fridayn volyymin selvä nousu on edellytys yhtiön kassavirran käänteelle positiiviseksi ja arviomme mukaan tämä on kultamarkkinan vahvasta tilanteesta huolimatta mahdollista vasta ensi vuonna. Yksin pienehkön Fridayn kaivoksen kassavirta ei riitä yhtiön hyvin kunnianhimoisten suunnitelmien rahoittamiseen (mm. 100 000 kultaunssin tuotanto 18-24 kk:n tähtäimellä) vaan Endomines tarvitsee ehdottomasti kehitysohjelmansa toteutukseen myös ulkoista rahoitusta sekä lyhyellä aikavälillä että keskipitkällä tähtäimellä. Nyt Endominesin neuvotteluasema on huono suhteessa potentiaalisiin rahoittajiin, joiden löytämistä emme pidä kultamarkkinan vahvan tilanteen takia kuitenkaan täysin mahdottomana. Arviomme mukaan kaikissa rahoitusmalleissa pääoman hinta lienee yhtiölle ja sen nykyisille omistajille kuitenkin korkea.
Osake hinnoiteltu osien summansa tasolle ja merkittävät lyhyen ajan riskit hyydyttävät ostoinnon
Päivitimme Endominesin tavoitehintamme taustalla olevan osien summa-mallin raportin jälkeen. Mallin osakkeelle indikoimaa arvoa tukivat nousseet kullan lähiaikojen konsensusennusteet (H2’20e-2022e: kullan hinta 1840-1900 USD/oz vs. spot 1950 USD/oz). Diskonttauskorkoja nostimme kohonneen riskitason (rahoitus ja tuotanto) takia noin 1 %-yksiköllä ja myös nettovelkaennusteisiin sekä lyhyen ajan tuotantovolyymiennusteisiimme tekemämme muutokset olivat negatiivisia. Siten mallimme osakkeelle indikoima arvo laski vajaat 20 % noin 5,30 SEK:iin osakkeelta. Yhtiön osakekurssi on yhä osien summan tasolla, mikä ei houkuttele kantamaan erittäin korkeita lyhyen ajan rahoitus- ja tuotantoriskejä, vaikka markkinatilanne onkin kultakaivosyhtiöille nyt historiallisen vahva.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Endomines Finland
Endomines Finland Oyj on suomalainen kaivosyhtiö, jonka toiminta keskittyy kullan tuotantoon ja malminetsintään Karjalan kultalinjalla, Itä-Suomessa. Yhtiö omistaa myös oikeudet seitsemään kultaesiintymään Yhdysvalloissa. Endomines tuottaa kultaa koru- ja elektroniikkateollisuudelle, ja luo arvoa muuttamalla luonnonvarat vauraudeksi, joka sijoituskohteena pitää suosionsa. Endomines on listattu OMX Helsingin päälistalle (PAMPALO). www.endomines.com.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6,0 | 52,0 | 182,4 |
kasvu-% | −94,20 % | 762,05 % | 250,43 % |
EBIT (oik.) | −52,5 | −85,9 | −3,1 |
EBIT-% (oik.) | −869,47 % | −165,12 % | −1,69 % |
EPS (oik.) | −1,09 | −0,76 | −0,18 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | - | - | 25,44 |