Koronaviruksesta laaja-alaisesti maailmantalouteen ja sitä kautta teollisuusvetoisiin arvoketjuihin osuvat vaikutukset ovat langettaneet Enedon toimintaympäristön ylle tummanpuhuvan varjon. Tämän seurauksena heikentyneet toimintaedellytykset ovat kohottaneet myös viime vuonna varovaisia askeleita ottaneen kannattavuuskäänteen riskiprofiilia. Ennustemuutoksiamme voimakkaammasta alkuvuoden kurssilaskusta huolimatta näemme nykyisen arvostuskuvan yhä liian kireänä vallitsevan toimintakehikon haastavuuteen sekä kannattavuuskäänteen epävarmuustekijöihin suhteutettuna. Täten toistamme myy-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 1,00 euroon (aik. 1,80 euroa).
Leikkasimme kuluvan vuoden ennusteitamme
Koronaviruksen myötä globaali talouskasvu on jarruttanut voimakkaasti, minkä heijastamana myös Enedon toimintakehikon ylle on noussut uhkakuvia. Yhtiön oma toimituskyky on Tunisian tuotantolaitosta rasittaneiden sekä lievien hankintahaasteiden myötä horjunut, mutta säilynyt arviomme mukaan kuitenkin kohtuullisena. Vallitseva tilanne on avannut yhtiölle myös tiettyjä kysyntäpuolen mahdollisuuksia. Koronaviruksesta heijastuvien rasitteiden todelliseen mittakaavaan ja kestoon liittyy kuitenkin huomattavia ja osin yhä tuntemattomia elementtejä, minkä seurauksena näkyvyys loppuvuoden suoritustasoon on sumea. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen olemme leikanneet kuluvan vuoden ennusteitamme. Odotamme nyt Enedon liikevaihdon laskevan 2 % 42 MEUR:oon asiakaskentän kasvavan epävarmuustason ja sitä kautta laskevan investointiaktiviteetin ajamana. Käyttökatteen odotamme puolestaan kohoavan 1,8 MEUR:oon jo toteutettujen säästö- ja tehostustoimien (ml. etenevät Powernet-synergiat) kompensoidessa lievää volyymilaskua ja koronasta kumpuavia kulupaineita. Keskeisimmät alkaneen vuoden riskit liittyvät koronarasitteiden ohella etenkin yhtiön haastavan taseaseman (omavaraisuusaste 2019: 12 %) kestävyyteen.
Heikentyneessä toimintaympäristössä ohjeistukseen yltäminen voi osoittautua liian haastavaksi
Enedo ohjeistaa kuluvalle vuodelle liikevaihdon sekä oikaistun liikevoiton ja käyttökatteen kasvua, mutta odottaa liikevoiton jäävän vielä tappiolliseksi. Enedo kuuluu siihen harvalukuiseen joukkoon yhtiöitä, jotka eivät ole tilinpäätöksen yhteydessä annettua ohjeistusta peruneet tai päivittäneet. Ohjeistuksen antamisen jälkeen koronavirus on kuitenkin nakertanut toimintaympäristöä ja -edellytyksiä useista kulmista, mitä heijastellen erityisesti kasvuun yltäminen voi arviomme mukaan osoittautua haastavaksi ja vaatia uudistetulta myyntiorganisaatiolta vahvoja onnistumisia läpi asiakaskentän. Vallitseviin olosuhteisiin peilattuna ei negatiivista tulosvaroitusta kuitenkaan voitaisi pitää erityisen yllättävänä tai voimakkaana ajurina osakkeelle.
Hinnassa vielä liikaa hyvää sisällä
Enedon markkina-arvo on enää 10 MEUR, mutta velaton markkina-arvo on 24 MEUR (2020e), minkä takia osakekurssi voi heilua rajusti yhtiön näkymien muuttuessa. Enedon ennusteidemme mukainen EV/EBITDA-kerroin vuodelle 2020 on 14x ja vastaava EV/Liikevaihto-kerroin 0,5x. Kertoimet ovat absoluuttisesti korkeita kannattavuuskäänteen keskellä operoivalle yhtiölle. Myöskään ensi vuoteen katsottaessa 9x EV/EBITDA-kerroin ei ole erityisen matala kannattavuuskäänteen vauhdikasta etenemistä odottavasta ennusteestamme huolimatta. Tästä johtuen näemme, että kannattavuuskäännettä hinnoitellaan osakkeeseen sisään, mikä ei mielestämme ole perusteltua käänteen etenemiseen ja etenkin sen kestävyyteen liittyvät riskit huomioiden. Näin ollen arvonnousu nykytasoilta edellyttääkin sekä konkretiaa käänteen etenemisestä että riskitason asteittaista laskua.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille