Enedo on parhaillaan viemässä läpi yhtiön tulevaisuuden suuntaa määrittävää käänneohjelmaa. Suunniteltujen toimenpiteiden onnistuessa ja omien kyvykkyyksien vahvistuessa näemme yhtiössä varteenotettavaa pidemmän aikavälin potentiaalia. Osakkeen hinnassa tätä potentiaalia on kuitenkin sisällä turhan paljon, eikä käänteeseen liittyviä riskejä huomioida riittävällä tavalla. Täten toistamme myy-suosituksemme ja 0,30 euron tavoitehintamme. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa tästä.
Räätälöityjä teholähteitä
Enedo suunnittelee, valmistaa ja kehittää teholähdetuotteita sekä järjestelmäratkaisuita pääosin teollisten loppusovellusten vaateisiin. Teholähteet ovat laitteita, jotka muuttavat verkosta saatavan sähkövirran sovellukselle sopivaan muotoon. Teholähteitä hyödynnetään muun muassa erilaisissa prosessiteollisuuden ratkaisuissa (esim. automaatiorobotit), terveydenhuollon diagnostisissa laitteissa ja energian tuotannossa. Enedon valmistamien teholähteiden ominaisuudet vaihtelevat aina tuotekohtaisesti riippuen tietyistä teknisistä elementeistä kuten jännitteestä ja sähkövirrasta sekä lopputuotteen itsensä asettamista vaatimuksista (mm. absoluuttinen tehotarve), mikä tekee tuotannon räätälöintiasteesta varsin korkean. Tämä taas kohottaa asiakkaan vaihdon kustannuksia, nostaa asiakasläheisyyttä ja parantaa asiakaspitoa. Toisaalta samat tekijät vaikeuttavat uusien asiakkaiden hankkimista. Näkemyksemme mukaan Enedon keskeisimmät vahvuudet löytyvät teknologisesta syväosaamisesta ja siten sekä vaativien ympäristöolosuhteiden että korkeaa luotettavuutta edellyttävien loppukäyttöjen ratkaisuista. Keskeisimmät heikkoudet taas liittyvät toistaiseksi liian raskaan kulurakenteen ja sen rasittaman tuloksentekokyvyn kaksikkoon.
Käänneohjelmalla kohti parempaa
Enedo toteutti alkuvuonna merkittävän rahoitusjärjestelyn, jossa yhtiö keräsi 12 MEUR:n verran uutta omaa pääomaa, sopi noin 3 MEUR:n suuruisista velkojen mitätöinneistä ja sai uudeksi aktiiviseksi pääomistajakseen ruotsalaisen elektroniikkateollisuuden sopimusvalmistaja Inissionin. Toteutettu järjestely oli Enedon lähitulevaisuuden turvaamisen kannalta erittäin kriittinen, sillä yhtiön taloudellinen tila oli käynyt verrattain pitkään jatkuneiden operatiivisten vaikeuksien myötä hyvin tukalaksi. Näillä liikkeillä yhtiö loikin itselleen oleellisen määrän työrauhaa ja hyvän perustan yli 4 MEUR:n rakenteellisten säästöjen tavoittelemiselle, näihin pohjautuvan käänneohjelman kestävälle toteuttamiselle sekä omien ydinvahvuuksien aikaisempaa kohdennetummalle kehittämiselle. Nykyiselle pääomistajalle sijoitus Enedoon on puolestaan strateginen, mikä arviomme voi ajan yli johtaa mielenkiintoisiin ja muutoin itsenäisten resurssien ulkopuolelle jääviin liiketoimintamahdollisuuksiin.
Hinta ei anna armoa
Vuosi 2021 tulee olemaan Enedolle vielä operatiivisten rakenteiden kuntoon laittamista ja kestävän tuloskäänteen edellyttämien pohjatöiden tekemistä. Arvostuksen tarkastelussa katseet tuleekin kiinnittää vuoteen 2022 ja tästä eteenpäin. Tällöin käänneohjelman toimien tulisi jo näkyä ja tuloksentekokyvyn olla selvästi lähempänä potentiaaliaan. Ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2022 ja 2023 ovat 8x ja 6x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 19x ja 14x. Ensi vuoden kertoimet ovat Enedon yhtiöprofiiliin suhteutettuna hyvin korkeita, eikä isoista poistoista johtuen vuoden 2023 alempien rivienkään kertoimia voida mataliksi sanoa. Mielestämme osakkeeseen hinnoitellaankin jo todella suotuisa lähivuosien kehitys, eikä riskejä huomiodia riittävällä tavalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille