Enedo: Matkaa on vielä tarvottavana
Toistamme Enedon myy-suosituksemme ja 1,00 euron tavoitehintamme. Mielestämme yhtiön tuloskäänne hinnoitellaan tällä hetkellä jo onnistuneeksi. Emme pidä tätä perusteltuna, sillä yhtiön uudistetusta strategiasta, toteutetuista tehostamistoimista ja oikeanlaisista rakennuspalikoista huolimatta matka kestävään käänteeseen on vielä pitkä ja sen riskitaso epämiellyttävän korkea. Näin ollen emme näe osakkeen tarjoavan riittävää palkintoa ylhäällä olevan kokonaisriskiprofiilin vastapainoksi.
Lasketun ohjeistuksen taustalla Yhdysvalloissa jatkunut epävarmuus
Enedo alensi eilen arviotaan kuluvan vuoden taloudellisesta kehityksestä. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2020 liikevaihdon olevan 37-41 MEUR (aik. 40-44 MEUR), käyttökatteen -0,7-0,7 MEUR (aik. 0,0-1,5 MEUR) ja oikaistun liiketappion 3,1-4,3 MEUR (aik. 2,1-3,6 MEUR). Päivitetyn ohjeistuksen taustalla on etenkin Yhdysvaltain markkinoilla jatkunut yleinen epävarmuus ja asiakaskentän päätöksentekoon liittyvä varovaisuus, mikä on siirtänyt sekä suunniteltuja toimitusvirtoja että arviomme mukaan myös uusia asiakaslähtöjä ajassa eteenpäin. Yhtiö odottaa tämän kehityslinjan jatkuvan vähintään vuoden loppuun asti ja sen rasittavan erityisesti Italian tuotteiden (ts. Power Supplies ja Led Drivers -tuotelinjat) kysyntää. Kokonaisuudessaan Enedon kulunut vuosi on ollut vaiherikas, sillä vuoden alussa yhtiö lanseerasi uuden strategian, taloudelliset tavoitteet, käynnisti strategian jalkauttamisen sekä virtaviivaisti myyntiorganisaatiotaan vastaamaan paremmin konsernitason tarjoamaa. Pian näiden sisäisten käynnistysten jälkeen operatiivinen tahtipuikko siirtyi kuitenkin koronapandemian hyppysiin, mikä aiheutti H1:llä yhtiölle kovat taloudelliset kolhut Tunisian tuotantolaitokseen kohdistuneiden rajoitusten ja sitä kautta haavoittuneen toimituskyvyn muodossa. Tällä hetkellä yhtiön oma toimituskyky on arviomme mukaan jo lähellä normaaleja uomia, eikä viimeisten viikkojen aikana lisäkierroksia ottanut pandemiatilanne ole käsityksemme mukaan myöskään hankintaketjun tilannetta heikentänyt. Näin ollen uskomme yhtiön kyenneen purkamaan tuotantosulkujen aiheuttamia jättämiä lähes suunnitellulla tavalla, kun taas kysyntäympäristö vaikuttaa ottaneen viimeisten viikkojen aikana pieniä taka-askeleita.
Laskimme ennusteemme päivitetyn ohjeistuksen tasalle
Olemme päivitetyn ohjeistuksen myötä laskeneet kuluvan vuoden ennusteitamme. Odotamme nyt Enedon liikevaihdon laskevan tänä vuonna 10 % 39 MEUR:oon koronapandemian aiheuttamien tuotanto- ja kysyntälovien rasittamana. Oikaistun liiketappion odotamme puolestaan putoavan 3,3 MEUR:oon volyymilaskun ja pandemiakuprujen haudatessa alleen toteutettujen säästö- ja tehostustoimien mukanaan tuomat hyödyt. Lähivuosien ennusteisiimme emme sen sijaan ole tehneet oleellisia muutoksia. Ensi vuonna odotamme Enedon palavaan volyymikasvun syrjään oikenevan kysyntäkuvan sekä poistuvien tuotantokitkojen myötä ja operatiivisen tuloksen ponnistavan voitolliseksi. Erittäin kireäksi käyneen taseaseman (H1’20: omavaraisuusaste 4 % ja nettovelkaantumisaste 1182 %) vuoksi odottamamme kehityskaari on jo lähes välttämättömyys, sillä nykyisellään yhtiön tappiopuskurit ovat pelottavan ohuita.
Hinta on riskeihin nähden liian korkea
Enedon ennusteidemme mukainen EV/EBITDA-kerroin kuluvalle vuodelle ei ole tuloksen matalasta absoluuttisesta tasosta johtuen käyttökelpoinen, kun taas vastaava EV/Liikevaihto-kerroin on 0,6x. Volyymikerroin on melko korkea vaikeassa arvoketjuasemassa, kroonisesti ohuiden voittomarginaalien ympäristössä sekä kannattavuuskäänteen keskellä operoivalle yhtiölle. Myöskään ensi vuoteen katsova 10x EV/EBITDA-kerroin ei ole erityisen matala tuloskäänteen reipasta etenemistä kärkkyvästä ennusteestamme huolimatta. Näin ollen Enedon arvostustarina ei ole viimeisten kuukausien aikana oleellisesti muuttunut, mitä peilaten näemme nykyhinnassa olevan sisällä liikaa tuloskäänteen onnistumista ja liian vähän sekä sen etenemiseen että taseaseman kireyteen liittyviä riskitekijöitä. Tästä epäsuhdasta johtuen seuraavan 12 kuukauden tuotto/riski-profiili on näkemyksemme mukaan selvästi negatiivinen, minkä myötä pidämme selkeämmän kokonaiskuvan (ts. käänteen eteneminen ja riskiprofiilin lasku) odottamista edelleen viisaimpana ratkaisuina.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille