Enedo julkaisi eilen lyhyen Q3-liiketoimintakatsauksen. Katsauksen tarjoamat keskeisimmät tiedonjyvät liittyivät hyvin kehittyneisiin uusiin tilauksiin, komponenttipulan aiheuttamiin riesoihin sekä ennakoitua haastavampaan käänneohjelmaan ja sen seurauksena orastaviin rahoitushuoliin. Jälkimmäiset tiedot olivat hivenen yllättäviä ja jo ennestään korkeaa riskiprofiilia ajatellen epämiellyttäviä. Osakkeen arvostus ei ole muuttunut ja se on edelleen kaikilla mittareilla varsin kallis. Tätä heijastellen toistamme myy-suosituksemme ja 0,30 euron tavoitehintamme.
Komponenttipula kiusaa
Enedo julkaisi eilen lyhyen Q3-liiketoimintakatsauksen. Q3:lla yhtiön liikevaihto laski 13 % 8,2 MEUR:oon (H2’21e: 18,8 MEUR). Tuotelinjoittain Led Driverin liikevaihto kasvoi vertailukauden matalalta tasolta elpynyttä kysyntää heijastellen, kun taas Power Suppliesin ja Power Systemsin liikevaihdot jäivät laahaaman. Yhtiön kommenttien perusteella näiden tuotelinjojen volyymilaskut ovat olleet pitkälti seurausta globaalin komponenttitilanteen aiheuttamista saatavuusongelmista ja yleisesti ottaen tavanomaista heikompana pysyneestä toimituskyvystä. Saadut tilaukset puolestaan kehittyivät erittäin hyvin, mikä on toimituskykyhaasteiden helpottamisen jälkeistä aikaa ajatellen huojentava tilannetieto. Toisaalta saatujen tilausten reipas kasvu kielii mielestämme myös yhtiön tuoteportfolion teknologisesta kyvykkyydestä sekä korkean räätälöintiasteen tuomista hyödyistä (mm. asiakkaan kohtaamat vaihdon kustannukset ja hyvä asiakaspito). Tulosrivejä katsauksessa ei avattu.
Käänneohjelma vaikuttaa odotettua haastavammalta
Enedo toteutti alkuvuonna merkittävän rahoitusjärjestelyn, jossa yhtiö keräsi 12 MEUR:n verran uutta omaa pääomaa, sopi noin 3 MEUR:n suuruisista velkojen mitätöinneistä ja sai uuden aktiivisen pääomistajan. Toteutettu järjestely oli Enedon lähitulevaisuuden turvaamisen kannalta kriittinen, sillä yhtiön taloudellinen tilanne oli käynyt pitkään jatkuneiden operatiivisten haasteiden myötä tukalaksi. Järjestelyn jälkeen yhtiö lähtikin toteuttamaan käänneohjelmaansa ja sen puitteissa tavoittelemaan yli 4 MEUR:n rakenteellisia säästöjä. Käsityksemme mukaan käänneohjelma on edennyt pääpiirteissään suunnitelmien mukaan, mutta sen täysi toteuttaminen on osoittautunut ennakkoarvioita haastavammaksi sekä aikataulun että tarvittavan kassavirran (noin 4 MEUR) suhteen. Ohjelman hallitun toteuttamisen varmistamiseen liittyen yhtiö kommentoikin aloittaneensa keskustelut tarvittavista rahoitusjärjestelyistä, jotka pitävät sisällään vaihtoehdon myös uudesta omasta pääomasta. Vaikka varsinaisista rahoitushuolista puhuminen onkin vielä liian aikaista, ovat käänneohjelmassa havaitut haasteet ja uusien järjestelyn esiin nostaminen näin lähellä edellisiä toimenpiteitä mielestämme hivenen huolestuttavia signaaleja.
Arvostuskuva ei ole muuttunut
Vuosi 2021 tulee olemaan Enedolle vielä operatiivisten rakenteiden kuntoon laittamista ja kestävän tuloskäänteen edellyttämien pohjatöiden tekemistä. Arvostuksen tarkastelussa katseet tuleekin kiinnittää vuoteen 2022 ja tästä eteenpäin. Tällöin käänneohjelman toimien tulisi jo näkyä ja tuloksentekokyvyn olla selvästi lähempänä potentiaaliaan. Ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2022 ja 2023 ovat 8x ja 7x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 19x ja 14x. Ensi vuoden kertoimet ovat Enedon yhtiöprofiiliin suhteutettuna hyvin korkeita, eikä isoista poistoista johtuen vuoden 2023 alempien rivienkään kertoimia voida mataliksi sanoa. Mielestämme osakkeeseen hinnoitellaankin jo todella suotuisa lähivuosien kehitys, eikä riskejä huomioida riittävällä tavalla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille