Enedolle uusi vuosi on erityisen tärkeä, sillä käänneohjelman loppu häämöttää ja samalla erilaiset ulkoiset haasteet ovat hellittämään päin. Yhdessä näiden tekijöiden tulisikin tarjota ensimmäisiä osviittoja piilevästä pidemmän aikavälin potentiaalista. Osakkeen hinnassa tätä on kuitenkin sisällä liikaa, eikä käänteeseen liittyviä riskejä huomioida riittävällä tavalla. Täten toistamme myy-suosituksemme ja 0,30 euron tavoitehintamme.
Lainajärjestelyn huonossa skenaariossa laimentumisen uhka
Enedo kertoi viime vuoden lopussa maksuvalmiutensa vahvistamiseksi ja käänneohjelmansa loppuunsaattamisen turvaamiseksi solmitusta 5 MEUR:n suuruisesta, Inissionin täysimääräisesti takaamasta ja 30.9.2022 erääntyvästä lainajärjestelystä. Operatiivisen toiminnan rahavirta ei tule riittämään lainan takaisinmaksuun, mutta yhtiön omien suunnitelmien toteutuessa (ts. käänneohjelman eteneminen ja kulutason lasku) edellytysten laina-ajan jatkamiselle, uuden lainan neuvottelemiselle ja / tai oman pääoman keräämiselle pitäisi olla selvästi tämänhetkistä tilannetta paremmat. Nykyisille osakkeenomistajille näistä kohdista kaksi ensimmäistä ovat suotuisimmat. Toki myös kokonaan uuden oman pääoman kerääminen olisi Inissionille suunnattua, takausvastuun realisoitumiselle ehdollista ja ison laimennusvaikutuksen kanssa tulevaa antia huomattavasti mielekkäämpi vaihtoehto.
Uusi vuosi ja parantuva tuloksentekokyky
Joulukuun alussa annetun tilannepäivityksen perusteella leikkasimme vuoden 2021 ennusteitamme, mutta emme juurikaan koskeneet lähivuosien ennakkokaavailuihimme. Tänä vuonna odotamme Enedon suorituskyvyn paranevan oleellisesti ja liikevaihdon kohoavan 22 % 43 MEUR:oon. Keskeisimpinä kasvuajureina pidämme kohentuvaa toimituskykyä, keskeisten kohdemarkkinoiden suotuisasti kehittyviä kysyntöjä sekä omaa teknologista kilpailukykyä. Toisaalta uskomme, että yhtiö kykenee tänä vuonna löytämään myös ensimmäiset uudet liiketoiminnat pääomistaja Inissionin tarjoamista mahdollisuuksista. Konkreettinen esimerkki tällaisista mahdollisuuksista on mielestämme Enedon portfolion tarjoaminen sellaisille Inissionin asiakkaille, jotka ovat asemoituneet Enedon ydinosaamisia vastaaville alueille, kuten vaativien loppukäyttöjen teollisuuselektroniikkaan. Oikaistun liikevoiton arvioimme puolestaan ponnistavan 1,5 MEUR:oon tuntuvan liikevaihdon kasvun, sen skaalautumisen ja samaan aikaan läpi tulevien käänneohjelman tehokkuushyötyjen ajamana. Tällainen tulostaso vastaisi yhtiön taloudellisten tavoitteiden (oikaistu liikevoittomarginaali 2-5 %) sisään menevää ja toimialankin kontekstissa mallikkaaksi luokiteltavaa 3,5 % liikevoittomarginaalia. Keskeisimmät uuden vuoden riskit liittyvät yllätyksettömästi elintärkeän käänneohjelman viimeistelyssä onnistumiseen.
Arvostuksessa rutkasti pureskeltavaa
Ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2022 ja 2023 ovat 9x ja 7x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 21x ja 15x. Enedon yhtiö- ja riskiprofiili huomioiden nämä tasot ovat vaativia, vaikka ennusteissamme on sisällä jo hyvin reipas tulosparannus. Myöskään alkaneen vuoden 0,7x tasolla olevaa volyymipohjaista EV/S-kerrointa ei mielestämme voida varsinaisena turvaverkkona pitää, kun sen suhteuttaa kasvu- ja kannattavuusodotuksiimme kohdistuviin epävarmuuksiin. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen arvostuksessa on näkemyksemme mukaan rutkasti pureskeltavaa ja osakkeen hinnassa sisällä liikaa käänneohjelman loppuunsaattamisen jälkeisen ajan onnistumisia. Tämä pitääkin osakkeen tuotto/riski-suhteen erittäin heikkona.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille