Enersensen eilen julkaisema H2-tulos jäi selvästi odotuksistamme liikevaihdon vahvasta kasvusta huolimatta. Yhtiön ohjeistus vastasi odotuksiamme ja odotamme yhtiön kannattavuuden paranevan vuonna 2020. Kannattavuusparannus tulee kuitenkin aiempia arvioitamme loivemmalla kulmakertoimella ja sen toteutumiseen liittyy riskejä toimintaympäristön ollessa hyvin epävarma. Näkemyksemme mukaan epävarma tulosparannus on jo hinnoiteltu osakkeeseen ja siten riski/tuotto-suhde ei ole mielestämme houkuttelevalla tasolla, kun kroonisesti heikko näkyvyys on äkillisesti sumentunut voimakkaasti. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen laskemme Enersensen tavoitehintamme 1,35 euroon (aik. 1,75 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).
Vahvaa kasvua, mutta tulos laahaa perässä
Enersensen H2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 45 % 32 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi meidän 28 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvua veti odotuksiemme mukaan kasvukäyrällä pysynyt Värväämö sekä odotuksemme ylittänyt Suunnittelu ja tuotanto -liiketoiminta, joka sai vetoapua Saksan hankkeista. Yhtiön käyttökate kampesi kuitenkin vain vaivoin voitolle ja 0,0 MEUR:n taso jäi selvästi meidän 0,8 MEUR:n ennusteesta. Liikevoittoa painoi odotetusti Värväämö-yrityskaupasta tulleet noin 0,4 MEUR:n aineettomien poistot. Rahoituskulut ja verot olivat kokonaisuudessaan noin odotuksiemme mukaisella tasolla ja siten raportoitu EPS painui -0,13 euroon. Osinkoa yhtiö ei maksa odotetusti vuodelta 2019 sen ollessa ehtona yhtiön velkojan suunnalta, kun yhtiö rikkoo velkoihin liittyviä kovenantteja.
Ohjeistus vastasi odotuksiamme, mutta riskit ovat koholla koronan myötä
Enersense antoi vuodelle 2020 ohjeistuksen, jonka mukaan se ennakoi liikevaihdon kasvavan vuodesta 2019. Yhtiö myös ennakoi sen käyttökatteen paranevan ja olevan 1,5-2,5 MEUR vuonna 2020. Ohjeistus oli linjassa ennusteidemme kanssa ennen raporttia, mutta teimme ennustetarkistuksia kuluvalle vuodelle kannattavuuskäänteen edetessä aikaisempia odotuksiamme loivemmin. Liikevaihdon kehitystä tukevat vuonna 2020 useat teollisuuden projektit, mutta nykyisessä toimintaympäristössä näemme merkittävän riskin sille, että joitain projekteja vähintäänkin siirtyy lyhyellä tähtäimellä. Näin ollen ohjeistukseen ja ennusteisiimme liittyy merkittäviä riskejä nykyisessä poikkeuksellisen epävarmassa ympäristössä. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan vuonna 2020 reilun prosentin 59 MEUR:oon ja käyttökatteen nousevan 1,7 MEUR:oon (aik. 2,3 MEUR). Kannattavuusparannuksen pääasiallisena ajurina toimii vuonna 2019 tehty 1 MEUR:n säästöohjelma, projektikatteiden lievä vahvistuminen ja Värväämön kannattavuuden maltillinen parantuminen.
Tulospohjaisessa arvostuksessa ei ole nousuvaraa ja riskitaso on koholla
Tappiollisen tuloksen takia osake ei saa tukea vuoden 2019 tuloksesta ja samalla vuoden 2020 ennusteisiin liittyy merkittävästi epävarmuutta toimintaympäristön riskejä heijastellen. Siten mielestämme vuoden 2020 (oik.) P/E-kerroin 11x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin 6x eivät houkuttele lisäostoille, sillä ne hinnoittelevat jo vuoden 2020 epävarman tulosparannuksen. Liikevaihtopohjaisesti EV/S-kertoimella osake arvostetaan matalalle 0,2x tasolle, missä ei mielestämme ole merkittävää laskuvaraa, mutta samalla liikevaihtotasoon liittyy poikkeuksellista epävarmuutta liikevaihdon projektiluonteisuuden ollessa korkea. Samasta syystä emme nojaa kassavirtamallimme indikoimaan osakkeen nykykurssia tuntuvasti korkeampaan arvoon. Emme odota yhtiön maksavan osinkoa myöskään vuodelta 2020, joten nykykurssilla tuotto/riski-suhde ei mielestämme ole houkuttelevalla tasolla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Enersense International
Enersense on vuonna 2005 perustettu suomalainen, kansainvälisesti toimiva päästöttömien energiaratkaisujen toteuttaja. Yhtiön päätoimialoja ovat teollisuus, rakentaminen, energia ja tietoliikenne. Enersense tukee palveluillaan ja osaamisellaan pohjoismaisten ja kansainvälisten teollisuus-, energia-, tietoliikenne- ja rakennusalan yhtiöiden siirtymistä kohti päästötöntä tulevaisuutta. Enersensen monipuoliset palvelut pitävät sisällään projektien elinkaaren eri vaiheet suunnittelusta ja toteutuksesta kunnossapitoon ja huoltoon.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 58,1 | 58,8 | 59,2 |
kasvu-% | 22,65 % | 1,28 % | 0,65 % |
EBIT (oik.) | −1,1 | 1,3 | 1,6 |
EBIT-% (oik.) | −1,89 % | 2,19 % | 2,74 % |
EPS (oik.) | −0,22 | 0,12 | 0,18 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,02 |
Osinko % | 0,50 % | ||
P/E (oik.) | - | 31,97 | 22,16 |
EV/EBITDA | - | 15,31 | 12,10 |