Enersense julkisti perjantaina Q1-tuloksensa. Keskeiset operatiiviset tulosrivit jäivät odotuksistamme ja tulosta tuki myös Q1:llä edellisen neljänneksen tapaan negatiivisen liikearvon tuloutus. Jatkuvaluonteisten tulovirtojen kannattavuusnäkymää heijastellen olemme laskeneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme, kun taas lähivuosien operatiivisiin tulosennusteisiimme emme ole tehneet merkittäviä muutoksia. Toistamme 7,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme osakkeen arvostuksen ollessa mielestämme korkea.
Power-liiketoiminta kannatteli tulosta
Enersensen Q1-liikevaihto oli noin vertailukauden tasolla ja linjassa odotuksiemme kanssa. Liiketoiminta-alueittain kolme neljästä ylsi odotetusti kasvuun, kun taas Smart Industryn liikevaihtoa painoi OL3 hankkeen volyymien lasku sekä toteutettu henkilöstövuokrausliiketoiminnan divestointi. Oikaistua käyttökatetta Enersense teki Q1:llä 5,5 MEUR. Tulosta tuki odotetusti tuulivoimahankkeiden myynti, minkä lisäksi yhtiö tuloutti negatiivista liikearvoa myös Megatuuli-yritysostosta. Nämä seikat nostivat Powerin tulosta merkittävästi, kun taas muut liiketoiminta-alueet olivat käyttökatetasolla tappiolla Q1:llä. Tämän taustalla oli yleisen kustannusinflaation lisäksi muun muassa kerrotut panostukset merituulivoimaliiketoiminnan ylösajoon. Maatuulivoiman myyntituotoista huolimatta vähemmistöjen tulososuus oli ennakoimaamme pienempi, minkä taustalla on käsityksemme mukaan ajoitukselliset tekijät, eli tulevien hankkeiden myyntituotoista vähemmistöjen osuus on suhteellisesti suurempi. Tätä ajoituseroa heijastellen osakekohtainen tulos ylitti odotuksemme.
Ohjeistus ennallaan, kannattavuus paineessa lyhyellä tähtäimellä
Enersense toisti vuoden 2022 ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto on 245-265 MEUR ja oikaistu käyttökate on 15-20 MEUR. Q1:n lopussa sen tilauskanta oli 296 MEUR viitoittaen hyvänä säilynyttä kysyntäkuvaa. Yhtiö kuitenkin nosti esiin, että käynnissä oleva neljännes tulee olemaan kannattavuuden osalta vuoden heikoin. Tämän taustalla on sota Ukrainassa, joka on Enersensen mukaan viivästyttänyt projektien käynnistymistä. Siten lyhyellä tähtäimellä kannattavuuden ajurit kehittyvät väärään suuntaan, mikä jättää kirittävää vuoden toiselle puoliskolle. Olemme tarkastaneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme alaspäin ja ennusteemme vuoden 2022 oikaistuksi käyttökatteeksi on 16,8 MEUR. Odotammekin yhtiön petraavan kannattavuuskehitystä H2:lla, vaikka tähän liittyykin epävarmuutta. Keskipitkän aikavälin operatiivisiin ennusteisiimme emme tehneet olennaisia muutoksia. Olemme kuitenkin huomioineet Q1:n odotuksiamme pienemmän vähemmistöosuuden tulevien vuosien ennusteissa, minkä ansiosta vuosien 2023-2024 osakekohtaisen tuloksen ennusteet laskivat tuntuvasti.
Arvostusta tulee tarkastella nettotuloksen pohjalta
Megatuuli-yritysoston jälkeen merkittävä osa Enersensen operatiivisesta tuloksesta muodostuu kehityspalkkioista, joista 1/3 kuuluu Enersensen osakkeenomistajille. Siten operatiivinen tulos ei heijasta osakkeenomistajille kuuluvaa tulosta ja kassavirtaa hyvin. Näin ollen myöskään operatiivisiin tulospohjaisiin mittareihin pohjautuvat arvostuskertoimet eivät mielestämme ole osakkeelle relevantteja. Vuosien 2022-2024 ennusteillamme osakkeen P/E-kertoimet ovat 35-21x. Nämä ovat mielestämme todella korkeat arvostuskertoimet ja siten näemme osakkeen arvostuksessa laskuvaraa. Pidemmällä aikavälillä Enersensen osuus vastaavien tuulivoimahankkeiden tuotoista tulee olemaan 100 %, mutta nämä tuotot ovat toistaiseksi melko kaukaisessa tulevaisuudessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Enersense International
Enersense on vuonna 2005 perustettu suomalainen, kansainvälisesti toimiva päästöttömien energiaratkaisujen toteuttaja. Yhtiön päätoimialoja ovat teollisuus, rakentaminen, energia ja tietoliikenne. Enersense tukee palveluillaan ja osaamisellaan pohjoismaisten ja kansainvälisten teollisuus-, energia-, tietoliikenne- ja rakennusalan yhtiöiden siirtymistä kohti päästötöntä tulevaisuutta. Enersensen monipuoliset palvelut pitävät sisällään projektien elinkaaren eri vaiheet suunnittelusta ja toteutuksesta kunnossapitoon ja huoltoon.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 239,1 | 247,1 | 254,3 |
kasvu-% | 62,12 % | 3,35 % | 2,92 % |
EBIT (oik.) | 10,9 | 8,0 | 16,1 |
EBIT-% (oik.) | 4,58 % | 3,26 % | 6,33 % |
EPS (oik.) | 0,64 | 0,22 | 0,31 |
Osinko | 0,10 | 0,13 | 0,18 |
P/E (oik.) | 10,67 | 17,85 | 12,80 |
EV/EBITDA | 5,58 | 4,43 | 2,85 |