Copyright © 2021. Inderes Oyj. All rights reserved.

eQ: Tuloskasvu jatkuu hurjana

Analyytikon kommentti 27.10.2021 6:14 eQ
Yhtiö: eQ
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 25.00 EUR
Kurssi: 27.85 EUR
Kurssi hetkellä: 27.10.2021 - 5:59

Toistamme eQ:n 25,0 euron tavoitehinnan sekä vähennä-suosituksemme. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia odotetun vahvan Q3-raportin jälkeen. Odotamme yhtiöltä vahvaa tuloskasvua lähivuosilta ja tuloskasvun riskitaso on sektori huomioiden varsin maltillinen. Yhtiön tarina hipookin arvostusta lukuun ottamatta täydellisyyttä. Vaikka eQ:n kaltaisessa poikkeuksellisessa tuloskasvajassa sijoittajan onkin syytä pelata pitkää peliä, joudutaan arvostuskertoimista hakemaan tällä hetkellä tukea yksinkertaisesti liian kaukaa (2025e: P/E 20x). Toistamme varovaisen näkemyksemme, sillä kireä arvostus painaa 12kk riski/tuotto-suhteen epätyydyttäväksi.

Odotetun vahva Q3-raportti

eQ:n Q3-liikevoitto kasvoi hurjat 75 % vertailukaudesta ja oli 13,8 MEUR. Taso oli lievästi yli 13,2 MEUR:n ennusteemme, kun Amanda IV-rahaston tuottosidonnaiset palkkiot tuloutuivat merkittäviltä osin jo Q3:lla (oma ennusteemme Q3 ja Q4). Varainhoidon operatiivinen tuloskasvu jatkui Q3:lla totutun vahvana ja segmentin kulu/tuotto-suhde oli häkellyttävä 33 %. Adviumin tulos jäi hieman odotuksista ja omien sijoitusten tuotot olivat puolestaan selvästi odotuksia paremmat. Kokonaisuutena tulosylityksen merkitys jäi varsin rajalliseksi, sillä se tulee pääosin ei-jatkuvista eristä. Lisäksi sijoittajien on hyvä huomioida, että Amanda IV:n palkkioissa kysymys on pitkälti niiden siirtymästä. Yhtiön myynti vetää edelleen todella hyvin ja katsauskaudella PE-tuoteperhettä täydennettiin VC-rahastolla. Näkymät olivatkin tutun positiiviset eikä raportissa ollut suurempia yllätyksiä.

Ennusteissa ei isoja muutoksia, tuloskasvujuna puksuttaa eteenpäin

Olemme tehneet odotusten mukaisen Q3-raportin myötä ennusteisiimme vain marginaalisia tarkistuksia ja lähivuosien ennusteemme ovat säilyneet lähes ennallaan. eQ on vahvan kiinteistö- ja PE-rahastopainonsa sekä laadukkaiden tuotteiden johdosta asemoitunut poikkeuksellisen hyvin nykyiseen markkinatilanteeseen. 2021 nähtävän hurjan tuloskasvun (2021e EPS: +48 %) jälkeen tuloskasvu hidastuu selvästi, mutta säilyy edelleen terveellä tasolla. Odotamme vuosilta 2021-2025 keskimäärin 12 %:n EPS:n kasvua. Tuloskasvuun liittyvä riskitaso on kohtuullisen maltillinen, kunhan yhtiö onnistuu seuraavissa asioissa: rahastojen hyvien tuottojen ylläpidossa, Kiinteistö- ja PE-rahastojen uusmyynnissä sekä erinomaisen kulutehokkuuden ylläpidossa. Yhtiön kasvu ei finanssiyhtiölle tyypillisesti sido käytännössä ollenkaan pääomaa ja yhtiö pystyy jatkamaan vuolasta osinkopolitiikkansa. Olemme käsitelleet ennusteitamme tarkemmin kesällä julkaistussa ja edelleen hyvin ajankohtaisessa laajassa raportissa, joka on luettavissa täältä.

Arvostus hiertää liikaa

eQ:n P/E-luku on 2021-22e noin 30x, mikä on mielestämme yli yhtiön pidemmän aikavälin hyväksyttävän tason, ilman että tuloskasvun kulmakerroin nousee nykyisestä. Kertoimissa joudutaankin hakemaan tällä hetkellä tukea pitkältä tulevaisuudesta (2025e P/E 20x). Näemmekin nykyarvostuksella merkittävän riskin siitä, että lähivuosien tuloskasvu hautautuu kertoimien laskun alle ja sijoittajan saama tuotto jää osingon (+3 %) varaan. Lisäksi sijoittajat kantavat riskiä kertoimien laskusta, jos tuloskasvun kulmakertoimessa tapahtuisi negatiivisia yllätyksiä. Nykykurssilla eQ:ta ostava sijoittaja luottaakin, että yhtiön hyväksyttävä arvostustaso on noussut pysyvästi historiallista tasoa korkeammalle. Näemmekin, että nykyinen kireä arvostustaso painaa osakkeen 12kk riski/tuotto-suhteen negatiiviseksi ja jäämme odottamaan riski/tuotto-suhteen parantumista.

Käy kauppaa. (eQ)

Analyytikko / Kirjoittaja

Sauli Vilén

Sauli Vilén

COO, analyytikko

Lisätiedot
Matias Arola

Matias Arola

Analyytikko

Lisätiedot
Tunnusluvut 2020 2021e 2022e
Liikevaihto 56,7 77,2 79,0
- kasvu-% 11,9% 36,3% 2,3%
Liikevoitto (EBIT) 30,8 46,2 46,1
- EBIT-% 54,3% 59,8% 58,3%
EPS (oik.) 0,63 0,93 0,91
Osinko 0,70 0,96 0,97
P/E (oik.) 26,4 30,0 30,5
EV/EBITDA 19,3 22,5 22,9
Osinkotuotto-% 4,2% 3,4% 3,5%
Uusimmat ennusteet

eQ-konserni on vuonna 1998 perustettu kotimainen varainhoitoon ja Corporate Finance -toimintaan keskittyvä yhtiöryhmä. Konserni tarjoaa asiakkailleen sijoitus- ja pääoma­rahastoihin liittyviä palveluita, yksilöllistä varainhoitoa, strukturoituja sijoitustuotteita, sijoitus­vakuutuksia sekä laajan valikoiman kansainvälisten yhteistyö­kumppaneiden sijoitusrahastoja. Lisäksi konserni tarjoaa yritys- ja kiinteistö­järjestelyihin sekä pääoma­järjestelyihin liittyviä palveluja.