Toistamme eQ:n 14,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). eQ:n Q2-tulos jäi ennusteistamme tasesijoitusten kertaluonteisen alaskirjauksen vuoksi. Ennusteemme ovat pysyneet pitkälti ennallaan ja odotamme yhtiöltä edelleen ripeää tuloskasvua. Tuloskasvuun liittyvä epävarmuus on kuitenkin jonkin verran kasvanut ja samalla arvostus on kohonnut historiallisen korkeaksi. Näemmekin, että ilman tuloskasvun kiihtymistä seuraavan 12 kuukauden tuloskasvu tulee hautautumaan normalisoituvien kertoimien alle.
Q2-tulos jäi ennusteista tasesijoitusten alaskirjauksesta johtuen
eQ:n Q2-liikevoitto oli vertailukauden tasolla 5,7 MEUR:ssa jääden 6,4 MEUR:n ennusteestamme. Tulosalituksen taustalla olivat oman taseen sijoitukset, joihin kohdistui Q2:lla odottamaamme suurempi 0,9 MEUR:n kertaluonteinen alaskirjaus. Arvonluonnin kannalta keskeisen Varainhoidon liikevoitto kasvoi vertailukaudesta 9 % 6,6 MEUR:oon ja se oli varsin hyvin linjassa 6,8 MEUR:n ennusteemme kanssa. Tuloslaskelman alimmilla riveillä ei ollut suurempia yllätyksiä ja EPS oli Q2:lla lopulta vertailukauden tasolla 0,12 eurossa (Q1’20e: 0,13 euroa). Yhtiö toisti Q2-tuloksensa yhteydessä Varainhoidon nettoliikevaihdon ja liikevoiton kasvua koskevan ohjeistuksensa, mutta Q2-raportin yhteydessä annetut kommentit olivat kokonaisuudessaan varsin varovaisia.
Liikekiinteistöt-rahaston kehitys herättää pieniä huolia, PE-rahastojen kysyntä jatkuu vahvana
Vaikka eQ:n avoimien kiinteistörahastojen (Hoiva ja Liike) rahastojen kehitys on sujunut alkuvuonna odotuksiamme heikommin, vaikutti yhtiö olevan varsin luottavainen rahastojen kasvun jatkumiseen. Liikekiinteistöt-rahaston jo pidempään jatkunut vaisu tuottokehitys ja uusmyynti on herättänyt meissä jo jonkin aikaa pientä huolta, eikä Q2-raportti varsinaisesti tuonut tilanteeseen muutosta. eQ:n PE-rahastojen varainkeruu on sujunut alkuvuonna mallikkasti ja yhtiö on kerännyt alkuvuoden aikana PE-rahastoihin uutta pääomaa 345 MEUR:lla. Tämän lisäksi eQ käynnisti alkuvuonna neljä uutta PE-mandaattia ja sijoitusmandaattien pääomat kohosivat Q2:lla 868 MEUR:oon (Q1’20: 777 MEUR). Yhtiön johdon kommentit PE-rahastojen kasvunäkymistä olivatkin Q2-tulosinfossa kokonaisuudessaan varsin positiivisia.
Ennusteisiin vain pieniä tarkistuksia
Kokonaisuudessaan vuoden 2020 osalta EPS-ennusteemme ovat laskeneet noin 2 %:lla ja nousseet ensi vuoden osalta noin 4 %:lla pääasiassa Amanda IV-rahaston voitonjako-osuustuottojen siirtymisen myötä. eQ on positioitunut poikkeuksellisen hyvin nykyisiin markkinatrendeihin ja odotamme yhtiön jatkavan tuloskasvuaan (EPS CAGR 2019-2023e ~14 %) lähivuodet. Keskeisimmät tuloskasvuajurit ovat Kiinteistö- ja PE-rahastojen hallinnointipalkkioiden kasvun jatkuminen, erinomaisen säilyvä kulutehokkuus sekä PE-rahastojen merkittävät voitonjako-osuustuotot. Keskeisimmät tulosennusteisiimme kohdistuvat riskit liittyvät näkemyksemme mukaan eQ:n suhtellisen kapeaan tuotetarjontaan ja erityisesti Liikekiinteistöt-rahaston lähivuosien kehitykseen.
Arvostus alkaa kiristämään jo liiaksi
Näkemyksemme mukaan epävarmuus eQ:n lyhyen aikavälin tuloskasvunäkymiä kohtaan on kasvanut Liikekiinteistöt-rahaston vaisun kehityksen ja koronapandemian (voitonjako-osuustuotot) johdosta. Heikentyneet lyhyen aikavälin tuloskasvunäkymät yhdistettynä osakkeen korkeaan arvostukseen (rullaava 12kk P/E noin 25x ja 2020e noin 23x) painavatkin mielestämme osakkeeen seuraavan 12kk:n tuotto/riski-suhteen sijoittajan kannalta epäedulliseksi. Näkemyksemme mukaan lähivuosille ennustamamme tuloskasvu on hinnoiteltu lyhyellä aikavälillä täysimääräisesti osakkeeseen ja näemme riskin siitä, että 12kk:n tähtäimellä tuloskasvu hautautuu normalisoituvien kertoimien alle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
eQ
eQ on vuonna 1998 perustettu suomalainen varainhoitoon ja investointipankkitoimintaan keskittyvä konserni. Konserni tarjoaa asiakkailleen sijoitus-, kiinteistö- ja pääomarahastoihin liittyviä palveluita, yksilöllistä varainhoitoa, sijoitusvakuutuksia sekä laajan valikoiman kansainvälisten yhteistyökumppaneiden sijoitusrahastoja. Lisäksi konserni tarjoaa yritys- ja kiinteistöjärjestelyihin sekä pääomajärjestelyihin liittyviä palveluja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 50,6 | 53,7 | 65,3 |
kasvu-% | 10,93 % | 6,13 % | 21,60 % |
EBIT (oik.) | 26,3 | 29,0 | 36,5 |
EBIT-% (oik.) | 51,95 % | 53,99 % | 55,81 % |
EPS (oik.) | 0,55 | 0,60 | 0,73 |
Osinko | 0,62 | 0,60 | 0,76 |
Osinko % | 4,98 % | 4,54 % | 5,77 % |
P/E (oik.) | 22,67 | 22,02 | 17,93 |
EV/EBITDA | 16,31 | 15,94 | 12,82 |