Etteplan Q2: markkinakysynnän kasvu hidastumassa
Etteplanin Q2-tulos jäi hieman odotuksistamme, mutta näkymät loppuvuodelle ovat hyvät yritysostojen kiihdyttäessä kannattavaa kasvua. Yhtiö nosti ohjeistustaan asteen verran ja vaikuttaa näkymien osalta edelleen luottavaiselta, vaikka markkinakysynnän kasvu on hidastumassa. Emme ole tehneet merkittäviä ennustemuutoksia, mutta tarkistamme tavoitehintamme 9,5 euroon (aik. 9,2 euroa) katseiden siirtyessä arvostuksessa vuoteen 2020. Toistamme vähennä-suosituksen kysyntään liittyvän epävarmuuden ollessa liian suurta suhteessa nousupotentiaaliin.
Q2-tulos oli hyvä, muttei ihan yltänyt odotuksiimme
Etteplanin liikevaihto kasvoi Q2:lla 3,7 %, mikä oli meille lievä pettymys. Orgaaninen kasvu oli vain 1,2 %, mitä selittää kuitenkin tehokkaiden työpäivien selvästi vertailukautta vähäisempi määrä (yhtiön arvion mukaan söi kasvusta 3-4 %-yksikköä) ja hieman myös Ruotsin kruunun heikentyminen. Q2-EBITA oli 6,5 MEUR tai 10,1 % liikevaihdosta, joten yhtiö saavutti Q2:lla 10 %:n kannattavuustavoitteensa. Liikevoitto oli 5,8 MEUR jääden hieman ennusteestamme (6,2 MEUR). Palvelualueista Suunnitteluratkaisut teki jälleen erittäin vahvan tuloksen korkealla kannattavuudella, mutta sekä Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut että Tekninen dokumentointi alisuorittivat potentiaaliinsa nähden ja jäivät odotuksistamme. Osakekohtainen tulos oli Q2:lla kuitenkin 0,18 euron ennusteemme tasolla.
Yritysostot kiihdyttävät kasvua seuraavat 12 kuukautta
Etteplan osti kesäkuussa Devex Mekatronikin Ruotsista ja heinäkuussa EMP Engineering Alliancen Saksasta. Q2:n yhteydessä saadut tiedot vahvistivat luottamustamme yritysostojen laadusta ja tulevasta tuloskontribuutiosta, minkä takia olemme tarkistaneet loppuvuoden ennusteita aavistuksen ylöspäin. Vuositasolla nämä yritysostot tulevat kasvattamaan liikevaihtoa lähemmäs 30 MEUR. Devexin kannattavuus on toistaiseksi selvästi Etteplania heikompi, mutta paranee hiljalleen synergioiden realisoituessa. EMP:n kannattavuus sitä vastoin on jo Etteplania parempi, ja arviomme mukaan Etteplan saa yritysostosta hyvän kasvualustan Saksan houkutteleville markkinoille.
Ohjeistuksen nosto kertoo meille luottamuksesta loppuvuoteen
Etteplan nosti ohjeistustaan pykälällä ja odottaa nyt vuoden 2019 liikevaihdon ja liikevoiton (EBIT) kasvavan merkittävästi (aik. selvästi) vuodesta 2018. Yritysostot olivat pääsyy ohjeistuksen nostoon, mutta muutos kertoo mielestämme myös yhtiön luottamuksesta loppuvuoden näkymään, ja on siten positiivinen tekijä. Vuositasolla ennusteemme eivät käytännössä muuttuneet, ja käsityksemme mukaan myös aiemmat ennusteemme olivat uuden ohjeistuksen mukaisia. Odotamme Etteplanin liikevaihdon kasvavan yli 12 % ja liikevoiton yli 15 % vuonna 2019. Suurempi epävarmuus kohdistuu ensi vuoteen. Etteplan kertoi markkinanäkymissä kysynnän kasvun hidastuvan ja tämän hetken makrokuvan perusteella ensi vuodesta voi tulla haastava, vaikka yhtiö itse on hyvässä tuloskunnossa.
Maltillinen arvostustaso heijastelee korkeaa epävarmuutta
Osakkeen arvostustaso (2020e P/E 13x ja EV/EBIT 10x) on mielestämme tällä hetkellä neutraali suhteessa epävarmaan ja Etteplanin vahva track-record huomioiden vaisuun tuloskasvunäkymään. Neutraalilla tuloskasvunäkymällä arvostus olisi mielestämme nyt varsin houkutteleva, mutta markkinakehitykseen liittyy erittäin paljon epävarmuutta ja Etteplanin kannattavuus on tällä hetkellä jo erittäin korkealla. Näin ollen riskit ovat myös selvästi koholla. Arvostus on tällä hetkellä käytännössä linjassa verrokkiryhmän kanssa, mikä on mielestämme järkevä taso huomioiden yleistä ryhmää laadukkaamman Etteplanin suhteellisen pieni koko ja heikko likviditeetti.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 236,5 | 265,5 | 295,9 |
kasvu-% | 10,11 % | 12,25 % | 11,45 % |
EBIT (oik.) | 20,5 | 23,5 | 25,5 |
EBIT-% (oik.) | 8,66 % | 8,84 % | 8,61 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 0,71 | 0,76 |
Osinko | 0,30 | 0,35 | 0,38 |
Osinko % | 3,78 % | 2,55 % | 2,74 % |
P/E (oik.) | 12,72 | 19,44 | 18,27 |
EV/EBITDA | 8,41 | 10,22 | 9,28 |