Nostamme Etteplanin tavoitehinnan 17,5 euroon (aik. 16,8 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Q2-tulos oli erittäin hyvä, mutta jäi kovista odotuksistamme. Toisaalta yhtiö nosti liikevaihto-ohjeistustaan ja näkymät olivat yleisesti odotetun vahvat, joten kokonaisuudessaan ennustemuutokset jäivät pieniksi. Yhtiön arvostus (2021e P/E 21x) on historiaan nähden korkea, mutta verrokkeihin nähden yhtiö on jopa hieman aliarvostettu. Mielestämme nykyinen arvostus voidaan perustella yhtiön tasaisella arvonluonnilla, mutta nousuvara jää silti ohueksi.
Hyvä tulos, vaikka odotimme vielä parempaa
Etteplanin liikevaihto kasvoi Q2:lla 19,3 % ollen 75,0 MEUR. Kasvu jäi hieman odotuksistamme (21,8 %) ja odotimme orgaanisen kasvun olevan yli 15 %, mutta se jäi 12,4 %:n tasolle. Vahva kasvuennusteemme pohjautui koronakuopasta elpymiseen, mutta toteutunut kasvu olisi silti erittäin hyvä ja kyseessä oli ensimmäinen kunnollinen kasvukvartaali koronan jälkeen. Etteplanin liiketoiminnan kannattavuuden kehitystä kuvaa parhaiten EBITA-tunnusluku, joka oli Q2:lla 7,8 MEUR jääden hieman 8,4 MEUR:n ennusteestamme. Tulos sisälsi -0,4 MEUR kertaeriä, joita ilman lukema olisi ollut 8,2 MEUR. Lievästä tulospettymyksestä huolimatta osakekohtainen tulos kasvoi vertailukaudelta 25 %, joten vaikea yhtiötä on hirveästi moittia. Liiketoiminnan rahavirta jäi selvästi vertailukaudesta kasvun sitoessa pääomia, ja lisäksi investoinnit erityisesti yritysostoihin olivat nyt oleellisia.
Liikevaihto-ohjeistusta nostettiin, loppuvuoden näkymä on vahva
Etteplan päivitti vuoden 2021 ohjeistustaan liikevaihdon osalta ylöspäin, ja arvioi nyt koko vuoden liikevaihdon olevan 295-315 MEUR (aik. 285-305 MEUR). Tämä oli meille lievä yllätys, mikä kertoo todennäköisesti yhtiön vahvasta luottamuksesta loppuvuoden markkinanäkymään. Liikevoiton (EBIT) yhtiö arvioi edelleen olevan 25-28 MEUR, mikä oli odotettua. Kannattavuutta rasittavat hieman kasvun vaatimat investoinnit sekä kulurakenteen normalisoituminen pandemian aiheuttaman poikkeustilanteen väistyessä. Markkinanäkymät olivat pääosin odotetun positiivisia, ja lähivuosien ennusteisiimme teimme vain marginaalisia muutoksia. Yhtiön asiakkaiden saamat tilaukset ovat kasvaneet selvästi, ja yhtiön mukaan investoinnit tuotekehitykseen ja tuotantoon jatkuvat. Katseet kääntyvät jo ensi vuoteen, minne näkyvyys on toistaiseksi heikko. Oletamme Etteplanin pysyvän vakaasti kasvukäyrällä sekä liikevaihdon että tuloksen suhteen. Tuloskasvun kannalta haasteena on, että nykyiseltä kannattavuustasolta (2021e EBITA: 10,7 % vs. tavoite 10 %) on hankala tehdä merkittäviä parannuksia.
Odottelemme parempia ostopaikkoja
Osakkeen arvostustaso on noussut jälleen hieman ja on todella korkea historialliseen tasoon nähden. Vuoden 2021 ennusteilla P/E on nyt 21x, kun aiemmin neutraali taso oli 15-18x (nouseva trendi). Arvostus on lähes historiallisen korkea, mutta toisaalta Etteplanin osake on itse asiassa hinnoiteltu yli 5 % verrokkiryhmän alapuolelle. Suhteellisesti arvostus on siis maltillinen, mutta verrokkiryhmän arvostus on myös haastava. Yhtiön näytöt kannattavasta kasvusta ovat vakuuttavat ja oikaistu EPS on kasvanut noin 15 % vuosittain 2015-2020 (CAGR-%). Nykytasolta tuloskasvu hiipunee väkisin ilman merkittäviä yritysostoja, kun kannattavuus on jo huipputasolla eikä tuloskasvu saa enää siitä vipua. Toisaalta vakautta on paljon aiempaa enemmän ja mielestämme sijoittajien merkittävin riski onkin se, että arvostus palaisi selvästi alemmalle tasolle. Jos P/E palaisi esimerkiksi 15x tasolle, tämä tarkoittaisi osakkeelle yli 25 %:n laskua. Jäämme odottelemaan vahvaan tarinaan parempia ostopaikkoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 259,7 | 303,6 | 333,1 |
kasvu-% | −1,36 % | 16,91 % | 9,71 % |
EBIT (oik.) | 23,3 | 27,7 | 31,7 |
EBIT-% (oik.) | 8,97 % | 9,11 % | 9,52 % |
EPS (oik.) | 0,72 | 0,85 | 0,95 |
Osinko | 0,34 | 0,42 | 0,48 |
P/E (oik.) | 17,91 | 15,85 | 14,16 |
EV/EBITDA | 8,98 | 8,30 | 7,13 |