Hyvä Q3-tulos ylitti ennusteemme ja Etteplan toisti ohjeistuksensa, mutta markkinakommentit olivat odotetusti muuttuneet astetta varovaisemmiksi. Emme ole tehneet suuria ennustemuutoksia, koska ennusteemme huomioivat jo kysynnän kasvun selkeän hidastumisen. Etteplanin arvostustaso on kohtuullinen ja osake on aliarvostettu suhteessa verrokkeihin, mutta nousuvara jää mielestämme kuitenkin suhteellisen ohueksi. Riski/tuotto-suhteella kyseessä on mielestämme rajatapaus, mutta toistamme lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 9,8 euroon (aik. 9,4 euroa) yhtiön vahvan omistaja-arvon luontiin liittyvän track-recordin ansiosta. Katso yhtiön toimitusjohtajan tuloshaastattelu täältä.
Hyvä orgaaninen kasvu tuki Q3-tulosta
Q3-liikevaihto kasvoi 17,0 % yhteensä 61,5 MEUR:n tasolle. Yritysostojen liikevaihtokontribuutio oli suunnilleen odottamallamme tasolla, mutta yhtiö pystyi lisäksi kiihdyttämään orgaanisen kasvun 5,1 %:n tasolle (vertailukelpoisin valuutoin +5,8 %). Huomioiden markkinakasvun heikentyminen tämä oli hyvä suoritus ja ylitti odotuksemme. Kertaeristä oikaistu EBITA, joka kuvaa mielestämme parhaiten operatiivista kehitystä, kasvoi Q3:lla 5,8 MEUR:oon (+14,4 %). Tämä tarkoittaa noin 9,4 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (Q3’18: 9,6 %). Q3-tulos sisälsi nettona 0,8 MEUR positiivisia kertaeriä, joiden tukemana kannattavuus ylitti yhtiön 10 %:n taloudellisen tavoitteen. Operatiivisesti Q3-tulos oli kuitenkin pääosin odotuksiemme mukainen, mutta orgaaninen kasvu ylitti odotuksemme.
Näkymät ensi vuoteen ovat vielä sumuiset
Etteplan toisti odotetusti ohjeistuksensa vuodelle 2019, mutta markkinanäkymät olivat muuttuneet varovaisimmiksi. Q2-raportin markkinakommenteissa yhtiö kertoi vielä toimintaympäristön kehittyvän edelleen pääasiassa positiivisesti, mutta nyt kommentti oli poistettu. Muuten kommentit indikoivat markkinakysynnän kasvun hidastumista. Tämä ei ollut yllätys ja olemme ennakoineet markkinakasvun hidastuvan lähelle nollaa, joten ennustemuutoksemme jäivät minimaalisiksi. Odotamme Etteplanilta ensi vuonna edelleen merkittävää 10,7 %:n liikevaihdon kasvua, mutta tästä leijonanosa tulee yritysostoista. Kannattavuudessa näemme paineita Suunnittelupalveluissa, joka on näkemyksemme mukaan syklisin palvelualue. Vastaavasti ennustamme muiden palvelualueiden pystyvän parantamaan niiden kannattavuustasojen ollessa tällä hetkellä alle potentiaalin. Varsinainen tuloskasvu (ennuste +5 %) jää kuitenkin yritysostojen harteille. Markkinatilanteen kehitykseen liittyy poikkeuksellisen paljon epävarmuutta, mikä heijastuu sekä tuloskasvuodotuksiimme että osakkeen riskeihin. Markkinakasvun kääntyminen negatiiviseksi aiheuttaisi painetta sekä liikevaihtoon että kannattavuuteen, koska hinnoitteluvoima on erityisesti resurssivuokrauksessa rajallinen.
Arvostustaso on kohtuullinen, mutta suhteessa riskeihin nousuvara on rajallinen
Etteplanin 2020e P/E on noin 12,5x ja EV/EBITDA noin 7x. Näistä P/E-luvussa emme näe oleellista nousuvaraa (neutraalitaso nykytilanteessa noin 13x), mutta tulosta painavat yritysostoihin liittyvät aineettomat poistot. Toisaalta EV/EBITDA-kerroin tarjoisi yli 10 %:n nousupotentiaalin, koska mielestämme neutraalitaso on suunnilleen 8x. Lisäksi Etteplan on noin 20 % aliarvostettu suhteessa varsin hyvään verrokkiryhmään, mutta erotus pienenee selvästi vuoden 2020-kertoimilla (noin 10 %). Mielestämme Etteplan olisi normaalisti perusteltua arvottaa suunnilleen verrokkiryhmän tasolle, mutta verrokkeihin on vaikea nojata mielestämme korkealta kuulostavien tuloskasvuodotuksien takia. Lisäksi sijoittajien tuotto-odotusta parantaa Etteplanin noin 4 %:n osinkotuotto. Mielestämme Etteplan on hieman aliarvostettu, mutta näkemämme nousuvara jää ohueksi. Vallitsevan korkean epävarmuuden takia Etteplan on rajatapaus, mutta yhtiön vahva track-record omistaja-arvon luonnissa kääntää näkemyksemme vielä varovaisen positiiviseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 236,5 | 265,1 | 292,7 |
kasvu-% | 10,11 % | 12,10 % | 10,42 % |
EBIT (oik.) | 20,5 | 23,2 | 25,0 |
EBIT-% (oik.) | 8,66 % | 8,75 % | 8,55 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 0,71 | 0,74 |
Osinko | 0,30 | 0,37 | 0,37 |
Osinko % | 3,78 % | 2,67 % | 2,70 % |
P/E (oik.) | 12,72 | 19,39 | 18,53 |
EV/EBITDA | 8,41 | 10,41 | 9,67 |