Nostamme Etteplanin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 17,5 euroon (aik. 15,5 €) yhtiön tehtyä 258 MEUR:n ostotarjous ruotsalaisesta Semconista. Toteutuessaan yritysosto veisi Etteplanin uuteen kokoluokkaan ja siinä syntyisi johtava pohjoismainen teknologiapalveluyrityksen omilla vahvuusalueillaan. Mielestämme yritysoston arvostus on kohtuullinen, paperilla yhtiöt sopivat hyvin yhteen ja yhdistelmässä on selkeitä synergioita. Etteplanin kyky tuoda liiketoimintamallinsa vahvuuksia Semconiin huomioiden näemme yritysostolla hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa. Semconin hallituksen suositteleman ostotarjouksen läpimeno ei kuitenkaan ole varmaa, koska se vaatii yli 90 %:n hyväksyntää Semconin omistajilta (nyt noin 47,6 % hyväksynyt).
Yhdistyneestä yhtiöstä tulisi pohjoismaiden johtava teknologiapalveluyritys
Semconin liikevaihto on kokoluokassa 184 MEUR ja EBITA-liikevoittoa yhtiö tekee arviolta noin 20 MEUR. Yhtiön kasvu on ollut viime vuosina suhteellisen vaisua, mutta yhtiön kannattavuus on kehittynyt vahvasti viime vuosien aikana. Strategisesti yhtiö on ottanut myös merkittäviä askeleita, jotka tuntuvat osin tutuilta Etteplanin historiasta. Yhdistyneestä yhtiöstä tulisi yksi Pohjoismaiden markkinajohtajista tuotesuunnittelussa, vahva pelaaja tuotantoratkaisuissa ja älykkäissä tehdasratkaisuissa, sekä eurooppalainen markkinajohtaja teknisessä tuoteinformaatiossa. Yhdistetyllä yhtiöllä olisi tasapainoinen kokonaisuus eri palvelualueilla ja asiakassektoreilla, Etteplan laajenisi Semconin kautta kokonaan uusille maantieteellisille alueille (joskin pienellä painolla). Yhdessä Etteplanin ja Semconin liikevaihto olisi vuonna 2022 noin 540 MEUR ja EBITA-liikevoittomarginaali olisi suunnilleen 10 %:n tasolla. Etteplanista tulisi samalla aidosti pohjoismainen toimija ja vahva erityisesti Ruotsissa.
Kaupan arvostus on varsin neutraali, mutta edellytykset omistaja-arvon luontiin ovat hyvät
Etteplan tarjoaa Semconista 2699 MSEK tai noin 258 MEUR, mikä tarkoittaa 31,6 %:n preemiota edellispäivän päätöskurssiin. Kyseessä on käteiskauppa, jossa hyödynnetään ensin Ingman Groupin tarjoamaa siltarahoitusta ja toteutetaan myöhemmin 110-125 MEUR:n osakeanti. Loput rahoitetaan velalla. Semconin arvostus on kaupassa mielestämme varsin neutraali ja tämän vuoden EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 13x ja 11x. Etteplanin omat kertoimet (2022e EV/EBIT 16x ja EV/EBITDA 10x) ovat hieman korkeampia eilisen kurssinousun jälkeen. Mielestämme yritysoston merkittävä arvonluonti nojaa silti vahvasti uuden kokonaisuuden vahvempaan kilpailukykyyn sekä synergioiden toteutumiseen. Etteplan näkee yhdistymisestä syntyvien synergioiden olevan yli 5 MEUR vuosittain, mitä pidämme realistisena integraation onnistuessa ja kokoluokan tukiessa kilpailukykyä.
Osakkeelle uusi arvoa tuottava ajuri
Emme ole tehneet ennustemuutoksia yritysoston ollessa vielä epävarma, joten Etteplan arvostus on periaatteessa suunnilleen ennallaan. Mielestämme arvostus on varsin haastava sekä absoluuttisesti (2023e P/E 17x ja EV/EBITDA 8x) että suhteellisesti (selkeä preemio verrokkeihin). Alustavien laskelmiemme mukaan järjestelyllä voisi olla noin 5-15 %:n positiivinen vaikutus Etteplanin osakekohtaiseen tulokseen riippuen osakekannan diluutiosta ja vieraan pääoman korosta (sekä velkasuhteesta). Lisäksi näemme mahdollisuudet noin 10 %:n tulosparannukseen synergioiden kautta. Näin ollen Etteplanin arvostuskuva muuttuisi mielestämme merkittävästi houkuttelevammaksi Semcon-kaupan toteutuessa. Osakkeella on nyt myös selkeä ajuri, joka avaa osakkeenomistajille nousupotentiaalia järjestelyn onnistuessa sekä yhtiölle väylän jälleen uuteen kokoluokkaan.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 300,1 | 354,6 | 379,0 |
kasvu-% | 15,56 % | 18,17 % | 6,86 % |
EBIT (oik.) | 26,4 | 29,4 | 32,8 |
EBIT-% (oik.) | 8,80 % | 8,30 % | 8,66 % |
EPS (oik.) | 0,83 | 0,92 | 0,96 |
Osinko | 0,40 | 0,45 | 0,48 |
Osinko % | 2,37 % | 3,23 % | 3,49 % |
P/E (oik.) | 20,48 | 15,07 | 14,33 |
EV/EBITDA | 10,80 | 8,39 | 7,24 |