Etteplan: siirrymme odottavalle kannalle
Nostamme Etteplanin tavoitehinnan 10,5 euroon (aik. 9,8 euroa), mutta laskemme samalla suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Etteplanin ja koko sektorin arvostustaso on noussut merkittävästi osakekurssien mukana, mutta Etteplanin arvostustaso on edelleen kohtuullinen. Olemme kuitenkin huolestuneita 2020 näkymistä tilanteessa, jossa kysynnän kehitykseen liittyy epävarmuutta ja samalla käynnissä on liittotasolla hankalat (palkka)neuvottelut. Siirrymmekin odottavalle kannalle ennen yhtiön 11.2. julkistettavaa tilinpäätöstiedotetta.
Osakekurssin nousu on heijastunut arvostukseen
Etteplanin osakekurssi on noussut 24 % viimeisen kolmen kuukauden aikana, mikä on tapahtunut pääosin arvostuskertoimien kustannuksella. Tällä hetkellä Etteplanin 2020e P/E on reilut 14x, mikä on yhtiölle suhteellisen neutraali (2014-2018 mediaani noin 14x). Näkymä alkaneeseen vuoteen on edelleen epävarma ja tämän hetken tuloskasvuennusteemme ovat matalia suhteessa historiallisiin, joten tuotto-odotus on tätä kautta selvästi normaalia heikompi. Etteplanin tulosta painavat tällä hetkellä korkeat yritysostoihin liittyvät aineettomat poistot, joilla ei ole kassavirtavaikutusta. Tämän takia painotamme hieman enemmän EV/EBITDA-kerrointa, joka on ensi vuoden ennusteilla noin 8x eli historiallisesti neutraalilla tasolla. Lisäksi tuotto-odotusta tukee noin 3,4 %:n osinkotuotto, joka on kuitenkin suhteellisen maltillinen eikä siten osakkeelle oleellinen ajuri. Suhteessa verrokkeihin Etteplan on edelleen aliarvostettu (2020e avainkertoimilla noin 10 %), sillä myös sektorin yleinen arvostustaso on noussut viime kuukausina. Emme pidä tätä pitkällä aikavälillä perusteltuna, mutta emme halua nojata verrokkeihin liikaa arvostuksessa. Kokonaisuudessaan Etteplan on mielestämme tällä hetkellä pitkälti oikein hinnoiteltu.
Riskinä palkankorotuspaineet mahdollisesti heikkenevässä kysyntätilanteessa
Merkittävin riski liittyy edelleen markkinatilanteen kehitykseen, sillä pienistä positiivisista signaaleista huolimatta teollisuuden yleinen kuva on pysynyt vaisuna. Etteplan on itse kommentoinut markkinakehitystä varovaisesti esimerkiksi Q3:n yhteydessä, ja kysynnän kasvu on hidastunut. Vaikka Etteplanin palvelutarjonta on laajentunut voimakkaasti eikä laajentunut kysyntä ole mielestämme enää niin syklistä kuin aiemmin, näkyvyys on kuitenkin rajallinen. Näin ollen markkinaan liittyvät riskit ovat edelleen normaalia korkeampia. Näitä riskejä korostaa tällä hetkellä se, että palkankorostuspaineet ovat varsin kovat käynnissä olevilla liittojen neuvottelukierroksilla. Lakkoja on jo nähty, ja mahdollisesti niitä tulee lisää. Mahdolliset merkittävät palkankorotukset olisi hankala viedä asiakashintoihin täysimääräisesti, jos markkinakysyntä ei olisi samalla hyvällä tasolla. Tällä hetkellä näemme tämän suhteellisen pienenä riskinä, mutta kuitenkin selkeänä huolenaiheena. Emme ole tehneet ennustemuutoksia, vaikka Q4:n aikaisilla kolmella lakkopäivällä oli todennäköisesti lievä negatiivinen vaikutus Etteplanin Suomen liikevaihtoon ja tulokseen. Markkinatilanne on kuitenkin käsityksemme mukaan pysynyt toistaiseksi suhteellisen hyvänä.
Pitkän aikavälin sijoituksena yhtiö on edelleen hyvä
Pidämme Etteplania hyvänä sijoituskohteena pitkällä aikavälillä, koska yhtiöllä on erittäin hyvä track-record omistaja-arvon luomisessa ja mielestämme yhtiöllä on myös erittäin hyvät edellytykset jatkaa tätä tulevaisuudessa. Etteplan on edelläkävijä teollisten laitteiden suunnittelualalla johdettujen palvelumallien liiketoimintamallin, menestyvien Kiinan toimintojen ja merkittävän IoT-osaamisen ansiosta. Strateginen kehitys on ollut vahvaa, ja pitkällä tähtäimellä yhtiö mielestämme kuuluu sektorin voittajiin. Yhtiö uudisti hieman strategiaansa joulukuussa, missä esille nousivat kuitenkin tutut teemat. Kansainvälisen kasvun nostaminen tavoitteisiin oli kuitenkin selkeä signaali sen kasvavasta merkityksestä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.01.2020
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 236,5 | 264,7 | 292,3 |
kasvu-% | 10,11 % | 11,95 % | 10,43 % |
EBIT (oik.) | 20,5 | 23,2 | 25,0 |
EBIT-% (oik.) | 8,66 % | 8,75 % | 8,55 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 0,71 | 0,74 |
Osinko | 0,30 | 0,37 | 0,37 |
Osinko % | 3,78 % | 2,68 % | 2,71 % |
P/E (oik.) | 12,72 | 19,28 | 18,43 |
EV/EBITDA | 8,41 | 10,36 | 9,62 |