Etteplanin elokuussa julkaisema ostotarjous Semconista kaatui eilen, kun Semcon sai korkeamman kilpailevan ostotarjouksen pääomasijoittajalta Ratos AB:lta. Ratoksen tarjous ylittää Etteplanin vastaavan reilulla viidellä prosentilla, ja Semconin hallituksen antoi tukensa korkeammalle tarjoukselle. Etteplan tiedotti eilen illalla odotuksiemme mukaisesti, ettei se korota omaa tarjoustaan. Näin ollen Semcon-yritysosto kaatui, ja Etteplan kirjaa loppuvuoden tulokseen hankkeesta aiheutuneita kuluja. Kirjoitimme aiheesta myös eilen. Tulemme päivittämään näkemyksemme Etteplanista lähiaikoina. Suhtauduimme Semcon-yritysostoon aiemmin positiivisesti, joten näemme painetta ainakin tavoitehinnassamme.
Etteplan pysyi kurinalaisena eikä lähtenyt tarjouskilpaan
Etteplan julkaisi 23.8.2022 suositellun julkisen ostotarjouksen Semcon AB:n osakkeista, jonka mukaan Etteplan tarjosi 149 kruunua jokaisesta Semconin osakkeesta. Ratos AB julkaisi eilen Semconin osakkeista kilpailevan julkisen ostotarjouksen, jonka mukaan Semconin osakkeenomistajille tarjotaan 157 kruunua osakkeesta. Kilpailevan tarjouksen johdosta Semconin hallitus ilmoitti 26.9.2022, että se suosittelee Semconin osakkeenomistajille kilpailevan tarjouksen hyväksymistä ja että aikaisempi suositus Etteplanin tarjouksen hyväksymisestä perutaan. Tämä tieto tuli markkinoille eilen aamulla, joten uutuusarvoa markkinoille asialla ei enää ole.
Etteplan vahvisti eilen odotuksiemme mukaisesti, ettei yhtiö korota tarjoustaan Semconista. Yhtiö kertoi tarjouksessaan 23.8.2022, ettei se korota omaa tarjoustaan, ja toimi tämän mukaisesti. Lisäksi Etteplanin tiedotteessa tarkennettiin, että Semconin suurin osakkeenomistaja JCE Group (omistusosuus 25,9 %) on ilmoittanut hyväksyvänsä Ratoksen tarjouksen. Tämän johdosta Etteplan odottaa, ettei se saavuta tarjouksensa ehtona ollutta vähintään 90 % omistusosuutta Semconin osakkeista, jolloin Etteplanin tarjouksen ehdot eivät toteudu alkuperäisen tarjousajan päättyessä 6.10.2022. Tätä myötä Etteplanin ostotarjous Semconista on käsityksemme mukaan ohi.
Kaupan kaatuminen oli takaisku, mutta ei dramaattinen sellainen
Mielestämme Etteplan ja Semcon olisivat sopineet strategisesti erittäin hyvin yhteen, minkä takia tarjouksen kaatuminen oli negatiivista. Semcon olisi vienyt Etteplanin kertaheitolla uuteen kokoluokkaan, yhdistetyllä yhtiöllä olisi ollut tasapainoinen kokonaisuus eri palvelualueilla ja asiakassektoreilla ja Etteplan olisi laajentunut Semconin kautta kokonaan uusille maantieteellisille alueille. Toisaalta Semcon (liikevaihto ~184 MEUR) olisi ollut iso pala haukattavaksi Etteplanille (liikevaihto ~355 MEUR) ja Etteplanin velkaantuminen olisi noussut merkittävästi. Tämä yhdistettynä nykyiseen erittäin epävarmaan makrotaloustilanteeseen sekä markkinatilanteen mahdolliseen heikentymiseen olisi tarkoittanut myös merkittävää riskiä Etteplanille. Ilman Semcon -yritysostoa Etteplanin riskiprofiili on mielestämme selvästi alhaisempi, mikä tarjoaa vallitsevassa epävarmuudessa jonkinlaisen hopeareunuksen tilanteeseen.
Suuri yritysostohanke ei ole tietenkään ilmainen, ja Etteplan kirjaa kaupan valmisteluun liittyvät kertaluonteiset kulut Q3-tulokseensa. Etteplan vahvisti kuitenkin, että yhtiön taloudellinen ohjeistus vuodelle 2022 säilyy muuttumattomana. Yhtiö on ohjeistanut vuoden 2022 liikevaihdon olevan 340-370 MEUR ja liikevoiton (EBIT) olevan 28-32 MEUR, joten erityisen suuri kertakulu ei ilmeisesti ole. Liikevoittoennusteemme oli aiemmin 28,8 MEUR, eli olemme jo suhteellisen lähellä ohjeistushaarukan alalaitaa. Lisäksi Etteplan kertoi, että kaupan valmisteluun liittyvällä valuuttasuojausriskillä on merkittävä negatiivinen vaikutus rahoituseriin ja siten osakekohtaiseen tulokseen Q3:lla. Valuuttasuojauksen lopullinen vaikutus kirjataan yhtiön mukaan Q4-tulokseen. Ruotsin kruunu on vahvistunut euroa vastaan viimeisen kuukauden aikana muutamia prosentteja, joten jos koko tarjottu kauppahinta (2,7 mrd. SEK) on suojattu, vaikutus on useita miljoonia euroja. Lopullinen summa on kuitenkin ilmeisesti vielä auki ja riippuu arviomme mukaan valuuttaparin kehityksestä.
Tulemme päivittämään näkemystämme Etteplanista lähiaikoina
Yritysostoon liittyneen epävarmuuden takia emme olleet missään vaiheessa ottaneet Semconia mukaan Etteplanin ennusteisiin, joten ennusteisiin ei ole tulossa suuria muutoksia edellä mainittuja kertaeriä lukuun ottamatta. Suhtauduimme kuitenkin Semcon -ostotarjoukseen positiivisesti (edellinen päivitys) ja olemme näkemyksessämme huomioineet Semcon -yritysoston todennäköisesti toteutuvana. Aiemmin julkaistujen alustavien laskelmiemme mukaan järjestelyllä olisi voinut olla noin 5-15 %:n positiivinen vaikutus Etteplanin osakekohtaiseen tulokseen riippuen osakekannan diluutiosta ja vieraan pääoman korosta (sekä velkasuhteesta). Lisäksi näimme mahdollisuudet noin 10 %:n tulosparannukseen synergioiden kautta. Näin ollen hankkeen kariutuminen aiheuttaa painetta ainakin tavoitehintaamme (17,5 €), mutta Etteplanin osakekurssi on jo merkittävästi tämän alapuolella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Etteplan
Etteplan on vuonna 1983 perustettu suunnittelualan asiantuntijayritys. Yhtiön palvelut kattavat teollisuuden laite- ja laitossuunnittelun ratkaisut, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien ratkaisut sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Etteplanin asiakkaita ovat valmistavan teollisuuden yritykset. Yhtiö pyrkii palveluillaan parantamaan palvelujen ja suunnitteluprosessien kilpailukykyä tuotteen koko elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 300,1 | 354,6 | 379,0 |
kasvu-% | 15,56 % | 18,17 % | 6,86 % |
EBIT (oik.) | 26,4 | 29,4 | 32,8 |
EBIT-% (oik.) | 8,80 % | 8,30 % | 8,66 % |
EPS (oik.) | 0,83 | 0,92 | 0,96 |
Osinko | 0,40 | 0,45 | 0,48 |
Osinko % | 2,37 % | 3,23 % | 3,49 % |
P/E (oik.) | 20,48 | 15,07 | 14,33 |
EV/EBITDA | 10,80 | 8,39 | 7,24 |