Toistamme Evlin 8,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia odotuksia heikomman Q1-raportin jälkeen. Lyhyen aikavälin tuloskasvuedellytykset ovat heikot ilman markkinatilanteen selkeää parantumista ja lyhyen aikavälin tuotto-odotus nojaakin pitkälti osinkoon (2019e 7,8 %). Tämä ei ole mielestämme riittävä korvaus markkinaan liittyvien riskien kantamisesta ja suosittelemme sijoittajia seuraamaan kehitystä toistaiseksi sivusta. Pidemmällä aikavälillä yhtiön käypä arvo on mielestämme nykykurssia korkeampi, mutta lyhyellä aikavälillä tämä potentiaali jää markkinan epävarmuuden ja vaisun tuloskasvunäkymän alle.
Evlin Q1-raportti jäi selvästi odotuksistamme. Yhtiön liikevaihto oli 16,8 MEUR ja hyvin linjassa 17,0 MEUR:n ennusteemme kanssa. Liikevaihtoa kuitenkin tuki konsernin trading-toiminnon yllättävän korkea liikevaihto (1,2 MEUR vs. 0,5 MEUR) ja molemmat operatiiviset segmentit (Varainhoito sekä Neuvonanto- ja yritysasiakkaat) jäivät odotuksistamme liikevaihdossa. Raportin ehdottomasti suurin pettymys oli yhtiön kannattavuus. Q1-liikevoitto oli 4,3 MEUR jääden selvästi ennustamastamme 5,2 MEUR:n liikevoitosta. Alituksen taustalla olivat konsernin ja etenkin Varainhoidon odotuksia korkeammat kulut. Varainhoidon liikevoitto jäi lopulta selvästi odotuksiamme heikommaksi (2,8 MEUR vs. 4,3 MEUR).
Evlin uusmyynti jatkoi hyvää kehitystään Q1:llä täyden valtakirjan mandaattien sekä pääomarahastojen osalta. Yhtiön myyntikone toimii edelleen hyvin ja tuotetarjonta on parantunut selvästi kasvaneen pääomarahastotarjonnan osalta. Näkemyksemme mukaan yhtiöllä onkin hyvät edellytykset saada Varainhoidon liikevaihto takaisin kasvuun H2’19:n aikana. Samalla kuitenkin Q1-raportti oli jälleen ikävä muistutus yhtiön herkkyydestä yleiseen markkinaan ja yhtiön haasteista sen kulujen kanssa. Q1-raportti korostaakin jälleen Evlin tarvetta parantaa kulutehokkuuttaan.
Emme ole tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q1-raportin jälkeen. Lyhyellä aikavälillä tuloskasvu on näkemyksemme mukaan kiven alla ilman markkinan piristymistä ja ennustamme 2019 liiketuloksen olevan 2018 tasolla. 2020 ennustamme yhtiön jälleen palaavan selvään tuloskasvuun, mutta emme tässä vaiheessa ole valmiit antamaan tälle oleellista painoa, sillä näkyvyys tähän on vielä heikko ja Evli on erittäin riippuvainen yleisestä markkinakehityksestä.
2019 tulosennusteellamme Evlin P/E on 13x, jota voidaan pitää varsin neutraalina tasona yhtiölle ja näin ollen ilman tuloskasvua lyhyen aikavälin tuotto-odotus nojaakin pitkälti osinkoon (2019e 7,8 %). Vaikka osinko onkin varsin turvallinen ja siihen liittyy vain kohtalaista riskiä vahvasta taseesta johtuen, ei se mielestämme ole riittävä korvaus sijoittajan kantamista riskistä. Jäämmekin odottamaan merkkejä markkinatilanteen parantumisesta ja yhtiön paluusta tuloskasvuun.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Evli
Evli on pohjoismainen rahastotalo ja varainhoitaja, joka palvelee niin instituutio-, yritys- kuin yksityisasiakkaita. Meille vauraus merkitsee keinoa edistää hyvää niin yksilön kuin yhteiskunnan tasolla. Autamme yhteisöjä, yrityksiä ja yksityishenkilöitä kasvattamaan varallisuuttaan vastuullisesti, kokemukseemme, asiantuntemukseemme ja pohjoismaisiin arvoihin nojaten.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 68,5 | 68,9 | 72,6 |
kasvu-% | −4,06 % | 0,54 % | 5,39 % |
EBIT (oik.) | 19,5 | 18,9 | 21,4 |
EBIT-% (oik.) | 28,50 % | 27,45 % | 29,43 % |
EPS (oik.) | 0,70 | 0,62 | 0,71 |
Osinko | 0,61 | 0,62 | 0,65 |
Osinko % | 3,20 % | 3,36 % | |
P/E (oik.) | - | 31,08 | 27,23 |
EV/EBITDA | - | 21,16 | 18,53 |