Exel julkisti tiistaina Q4-raporttinsa, joka oli tuloksen osalta meille selkeä pettymys. Yhtiön tilauskanta kohosi kuitenkin ennätyskorkeaksi, mikä luo yhdessä onnistuneen kannattavuuskäänteen sekä toteutettujen tehostamistoimien tukemana yhtiölle vankan lähtökohdan alkaneen vuosikymmenen arvonluontia ajatellen. Tuloskasvusta, 3 %:n osinkotuotosta ja arvostuskertoimien lievästä nousuvarasta muodostuva seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus on mielestämme yhä riittävällä tasolla kompensoidakseen tuloskasvuun ja kannattavuustason kestävyyteen liittyvät riskitekijät. Täten nostamme tavoitehintamme 6,50 euroon (aik. 6,30 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.
Kasvu hyytyi, mutta kannattavuus koheni
Exelin liikevaihto laski Q4:llä 0,4 % 26,6 MEUR:oon jääden hieman odottamamme tason alapuolelle. Laskuun kääntyneen volyymitason taustalla oli arviomme mukaan sekä tuulivoimasektorin toimitusvirran ajoitukselliset tekijät että erityisesti Suomessa työvoiman käyttöä ja siten tuotantovoimaa rajoittaneiden lakkojen ja keskelle viikkoa osuneiden juhlapyhien odotuksiamme voimakkaammat heijasteet. Tuulivoimasektorin toimitusten asteittaisesta siirtymisestä huolimatta sektorin absoluuttinen volyymitaso säilyi arviomme mukaan kuitenkin hyvänä. Q4:llä Exelin oikaistu liikevoitto oli 1,3 MEUR, mikä vastasi yhtiölle alkuvuoden kannattavuustasoon suhteutettuna välttävää 4,9 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuus koheni heikosta vertailukaudesta merkittävästi, joskin jäi odotuksistamme selvästi. Odotuksiamme heikompi operatiivinen kannattavuus oli ensisijaisesti matalamman volyymitason sekä yhä liiketappiolla kyntäneen DSC:n ajamaa. Raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,03 euroa alittaen ennusteemme operatiivista tulosta sekä 0,2 MEUR:n kertaluontoista kuluerää heijastellen. Hallituksen voitonjakoehdotus oli 0,18 euroa (2018: 0,18), mikä jäi odottamamme tason alapuolelle. Vakaa osinko on kuitenkin perusteltua ottaen huomioon yhtiön käynnissä olevat kasvuinvestoinnit sekä päivitetyn velkaisuustavoitteen (nettovelkaantumisaste alle 80% ) yläpuolella oleva taseasema.
Laskimme lähivuosien ennusteitamme
Exel ohjeisti odotetusti alkaneelle vuodelle liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvua. Lisäksi yhtiö kommentoi Kiinassa jylläävällä koronaviruksella olevan negatiivisia vaikutuksia Q1’20:n tuotantovolyymiin. Keskeisimmät ohjeistuksen taustalla olevat ajurit ovat arviomme mukaan tuulivoimasektorin pirteän kysyntäkuvan tukema orgaaninen volyymikasvu, DSC:n operatiivinen tuloskäänne sekä viime vuonna toteutettujen säästötoimenpiteiden koko vuodelle ulottuvat vaikutukset. Laskimme Q4-raportin jälkeen lähivuosien ennusteitamme ja odotamme nyt Exelin yltävän tänä vuonna ohjeistuksen taustalla olevia ajureita peilaten 108 MEUR:n liikevaihtoon ja 8,2 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon. Keskeisimmät alkaneen vuoden riskit liittyvät puolestaan kroonisesti lyhyeen näkyvyyteen, investointivetoisen kysyntäkuvan kehityskaareen sekä koronaviruksen aiheuttamien heijasteiden todelliseen kestoon ja niiden mittakaavaan.
Tuotto-odotus puoltaa kyydissä pysymistä
Exelin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 13x ja 12x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Yhtiön arvostus kallistuu mielestämme kuluvan vuoden kertoimilla yhä houkuttelevan puolelle kertoimien painottuessa yhtiön keskipitkän aikavälin mediaanitasojen alapuolelle. Ensi vuoden kertoimilla yhtiön arvostus on jo edullinen, joskin tässä vaiheessa vuotta näihin kertoimiin nojaaminen ei ole mielestämme perusteltua rajallinen näkyvyys huomioiden. Kokonaisuutena näemme yhtiön arvostuskuvan ja tuotto-odotuksen olevan riittävällä tasolla perustelemaan Exelin keskeisimpien riskien kantamisen ja lisäostojen jatkamisen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Exel Composites
Exel on vuonna 1960 perustettu globaalisti valmistavassa teollisuudessa operoiva yhtiö, joka on erikoistunut vaativien ja useisiin erilaisiin teollisuuden loppukäyttöihin soveltuvien komposiittituotteiden suunnitteluun, valmistamiseen sekä myyntiin ja markkinointiin. Yhtiöllä on tuotantolaitoksia Euroopassa, Aasiassa ja Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 103,8 | 107,9 | 111,7 |
kasvu-% | 7,43 % | 3,94 % | 3,50 % |
EBIT (oik.) | 7,2 | 8,2 | 8,7 |
EBIT-% (oik.) | 6,94 % | 7,58 % | 7,83 % |
EPS (oik.) | 0,34 | 0,47 | 0,50 |
Osinko | 0,18 | 0,20 | 0,22 |
P/E (oik.) | 19,05 | 4,50 | 4,19 |
EV/EBITDA | 10,01 | 4,62 | 3,68 |