Toistamme F-Securen vähennä-suosituksen ja tarkistamme hieman nousseita ennusteitamme ja osien summaa heijastellen tavoitehintaa 4,8 euroon (aik. 4,6 EUR). F-Securen Q3 sujui mukavasti ja yhtiön liiketoiminta kulkee kaikilla alueilla oikeaan suuntaan. Selvitykset kuluttajatietoturvan listaamiseksi omaksi pörssiyhtiöksi etenevät myös taustalla. Järjestely toisi huomattavaa terävyyttä F-Securen strategiaan ja selkeyttäisi myös osakkeen arvonmuodostusta. Näemme kuluttaja- ja yritystietoturvan arvokkaampina erillisinä yhtiöinä, mutta mielestämme tämä heijastuu jo täysimääräisesti F-Securen osakkeen arvostukseen.
Kokonaisuutena hyvä neljännes
F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi 8 % 58,7 MEUR:oon ja oli hyvin linjassa meidän ja konsensusodotuksen kanssa. Oikaistu käyttökate oli Q3:lla 11,0 MEUR (Q3’20: 11,1 MEUR) ja pysytteli vastoin odotuksiamme (9,3 MEUR) vertailukauden tasolla. Kasvun piristymisen myötä F-Securen kulutaso oli odotetusti nousussa, mutta myynnin kulut nousivat silti odotuksiamme hitaammin, mikä selittää tulosylitystä.
Yritystietoturvassa tuoteliikevaihto kasvoi mukavasti
Tuoteliiketoiminnan kasvuvauhti (+13 %) piristyi hieman odotuksiamme (11 %) enemmän ja saatujen ennakkojen kasvu (+13 %) indikoi hyvää kehitystä myös jatkossa. Saatujen ennakoiden suhteen vertailukaudet ovat kuitenkin jatkossa kovempia ja siten kasvuvauhti todennäköisesti hieman tasaantuu edellisistä neljänneksistä. Positiivista on se, että tuoteliikevaihdon kasvu kumpuaa tällä hetkellä havainnointi- ja reagointiratkaisuista (MDR ja EDR) sekä pilvialustojen tietoturvatuotteista. Tämä kertoo F-Securen viime vuosina tekemien investointien kantavan nyt hedelmää. F-Securen kesällä lanseeraama pilvipohjainen Elements-alusta on otettu asiakaskunnassa myös hyvin vastaan.
Tulosohjeistuksen nosto näyttää loppuvuodesta todennäköiseltä
F-Secure toisti näkymänsä ja ennakoi tuloksen osalta oikaistun käyttökatteen säilyvän lähellä vuoden 2020 tasoa (35,7 MEUR). Kuluvan vuoden ennusteemme nousi Q3:n tulosylityksen seurauksena ja odotamme Q4:llä F-Securen kommenttien mukaisesti yhtiön kulutason jatkavan nousuaan. Siitä huolimatta oikaistun käyttökatteen ennusteemme on noin 6 % edellisvuoden yläpuolella. Siten on hyvin todennäköistä, että F-Secure tarkistaa näkymiään tuloksen osalta vielä loppuvuodesta ylöspäin. Myös yritystietoturvan tuotteiden korkea yksinumeroinen kasvuvauhti näyttää alkuvuoden (YTD: +9 %) ja etenkin Q3:n (+13 %) kasvun valossa varovaiselta.
Paraneva suorittaminen näkyy jo osakkeen hinnassa
Näemme kuluttaja- ja yritystietoturvan arvokkaampina erillisinä yhtiöinä ja pidämme järjestelyä todennäköisenä. Siten osien summa -laskelma toimii tällä hetkellä parhaiten F-Securen arvostuksen tarkasteluun. Päivitetyn osien summa -laskelmamme valossa (4,8 EUR/osake) F-Securen arvostus näyttää neutraalilta. Arvostuksen venyttäminen vaatisi mielestämme entistä vahvempaa kasvua yritystietoturvassa tai polkua merkittävään kannattavuusparannukseen, mitä ei F-Securen keskipitkän aikavälin tavoitteiden perusteella (oik. EBITDA 20 % vs. 2021e: 16 %) ole tapahtumassa. Vuosien 2021-2022 tuloskertoimilla (oik. P/E 39x-37x ja EV/EBIT 29x-25x) arvostus on kireä ja ennustamallamme tuloskasvulla PEG-luku (2,2x) on korkealla tasolla. Liikevaihtokertoimella (2021e EV/S 3,2x) F-Securen arvostus näyttää kyberturvasektorin arvostustasojen (2021e mediaani EV/S 9,1x) kontekstissa matalalta. Tätä kuitenkin selittää yhtiön sektoriin nähden heikompi kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
WithSecure
WithSecure on kyberturvallisuustuotteita ja -palveluita tarjoava yhtiö, jonka ratkaisut auttavat tuhansia yrityksiä suojautumaan tietoturvauhkilta. WithSecuren liiketoiminta koostuu tuoteliiketoiminnasta, hallinnoiduista palveluista, joissa tuote ja palvelu yhdistyvät sekä puhtaasta palveluliiketoiminnasta. Valtaosa WithSecuren liikevaihdosta tulee arviomme mukaan vielä päätelaitteiden suojaustuotteista (Endpoint Protection, EPP). WithSecure tarjoaa suuryrityksille ja muille kriittisiä IT-järjestelmiä omistaville tahoille konsultointia kaikilla kyberturvallisuuden osa-alueilla. Yhtiön tarjoamia palveluita ovat muun muassa tietoturvatarkastukset, kyberturvan stressitestit (Red Teaming), strateginen riskien- ja tietoturvan hallinta, tietoturva ohjelmistokehityksessä sekä tietomurtoihin ja -vuotoihin reagointi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 220,2 | 236,7 | 254,7 |
kasvu-% | 1,32 % | 7,48 % | 7,60 % |
EBIT (oik.) | 22,9 | 26,6 | 29,6 |
EBIT-% (oik.) | 10,38 % | 11,24 % | 11,62 % |
EPS (oik.) | 0,10 | 0,13 | 0,14 |
Osinko | 0,04 | 0,04 | 0,05 |
Osinko % | 2,58 % | 3,82 % | 4,77 % |
P/E (oik.) | 16,06 | 8,32 | 7,74 |
EV/EBITDA | 6,54 | 4,20 | 3,19 |