F-Securen kuluttajatietoturvan hyvä suoritus paikkasi viime vuonna koronasta kärsineen yritystietoturvan kasvua. Tänä vuonna yhtiö ennakoi odotetusti paluuta kasvuun kaikissa liiketoiminnoissa, mikä näkyy myös kannattavuudessa kasvavina tuotekehitys- ja myyntipanostuksina. Paluu vakaalle kasvupolulle heijastuu myös jo osakkeen arvostukseen (2021e P/E 37x) ja puoltaa mielestämme lievää varovaisuutta. Toistamme F-Securen vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 3,6 euroon (aik. 3,5 EUR).
Tulos jäi ennusteista, mutta ohjelmistoliiketoiminta jauhaa vahvaa kassavirtaa
F-Securen Q4-liikevaihto kasvoi 3 % 57,9 MEUR:oon, mikä oli hieman odotuksia paremmin. Koronan myötä laskenut kulutaso antoi tukea tulokselle loppuvuodesta, mutta kulutaso nousi edellisiin neljänneksiin nähden odotuksiamme nopeammin. Siten Q4:n oikaistu käyttökate 7,3 MEUR jäi melko selvästi alle meidän (10,6 MEUR) ja konsensuksen (9,1 MEUR) ennusteen. Liiketoiminnan rahavirta (Q4’20: 20,8 MEUR) oli vahva heijastellen F-Securen ohjelmisto-liiketoiminnan vakautta koronatilanteen keskellä. Vahvan rahavirran myötä F-Securen tase on muuttunut jälleen nettovelattomaksi (gearing: 14 %) vuoden 2018 ison MWR-yrityskaupan jälkeen. F-Securen näkymät ennakoivat tänä vuonna kasvua kaikilla liiketoiminta-alueilla ja oikaistun käyttökatteen pysyvän noin edellisvuoden tasolla (2020: 35,7 MEUR). Viilasimme näkymien pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme alaspäin noin 8-10 %.
Yritystietoturvan tuotteiden saatujen tilauksien kasvu ennakoi myös liikevaihdon kasvun piristymistä
F-Secure ohjeistaa yritystietoturvassa tuoteliikevaihdon kasvavan tänä vuonna korkeaa yksinumeroista kasvua (2020: 2 %). Piristyvää kasvunäkymää ennakoi viime neljänneksinä liikevaihdon kasvua nopeammin kasvanut uusien tilausten määrä, mikä näkyy saatujen ennakoiden kasvuna (Q4’20: +10 %). Myös konsultoinnin (2020: -8 %) odotetaan kasvavan, mutta korona luo näkymiin edelleen epävarmuutta. Ennustamme yritystietoturvan tuoteliikevaihdon kasvavan 8 % ja konsultoinnin 4 % vuonna 2021. Ennusteessamme tuoteliikevaihdon kasvua ajavat havainnointi- ja reagointiratkaisut (MDR ja EDR), joiden myynti oli odotetusti kasvussa Q4:llä.
Kuluttajatietoturva ylsi vahvaan suoritukseen ja näkymä on hyvä
Kuluttajatietoturvan viimeinen neljännes oli erittäin hyvä sekä operaattorikanavan että suoramyynnin osalta. Liikevaihto kasvoi 11 % 25,9 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi 6 %:n kasvuennusteemme. Raportoitu kasvu sisältää kuitenkin kertaluonteisia eriä, joiden vaikutus oli käsityksemme mukaan noin 2 %-yksikköä. F-Secure ohjeistaa hyvän kehityksen jatkuvan ja ennakoi kuluttajatietoturvan kasvavan tänä vuonna suunnilleen viime vuoden vauhtia (2020: 5,5 %).
Arvostuskuva ennallaan: vakaa kasvunäkymä on jo osakkeen hinnassa
F-Securen osakkeen arvostus on liikevaihtokertoimella (2021e EV/S 2,6x) kyberturvasektorin arvostustasojen (2021e mediaani EV/S 8,1x) valossa matala. Lähivuosien tuloskertoimien (2021e-2022e oik. P/E 37x-32x) valossa arvostus on kireä ja ennustamallamme tuloskasvulla PEG-luku on korkealla yli 2x tasolla. F-Securen liikevaihdosta merkittävä osa muodostuu vielä hitaammin kasvavilta tuotealueilta (EPP ja kuluttajat) sekä heikommin skaalautuvasta konsultoinnista, minkä valossa nykyisten kertoimien venyttäminen ei tunnu mielekkäältä. Nykyisellä kasvunäkymällä osakkeen arvostus näyttää neutraalilta myös osien summa -laskelmamme valossa. Mielestämme yhtiön arvonluonti nojaa kasvuun uusissa MDR/EDR-tuotteissa, joiden osuus liikevaihdosta on vielä melko pieni, mutta kasvaa nopeasti. Vuoden 2021 näkymien perusteella kasvu jää kuitenkin tasolle, mikä puoltaa odottamaan vielä parempia ostopaikkoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
WithSecure
WithSecure on kyberturvallisuustuotteita ja -palveluita tarjoava yhtiö, jonka ratkaisut auttavat tuhansia yrityksiä suojautumaan tietoturvauhkilta. WithSecuren liiketoiminta koostuu tuoteliiketoiminnasta, hallinnoiduista palveluista, joissa tuote ja palvelu yhdistyvät sekä puhtaasta palveluliiketoiminnasta. Valtaosa WithSecuren liikevaihdosta tulee arviomme mukaan vielä päätelaitteiden suojaustuotteista (Endpoint Protection, EPP). WithSecure tarjoaa suuryrityksille ja muille kriittisiä IT-järjestelmiä omistaville tahoille konsultointia kaikilla kyberturvallisuuden osa-alueilla. Yhtiön tarjoamia palveluita ovat muun muassa tietoturvatarkastukset, kyberturvan stressitestit (Red Teaming), strateginen riskien- ja tietoturvan hallinta, tietoturva ohjelmistokehityksessä sekä tietomurtoihin ja -vuotoihin reagointi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut10.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 220,2 | 233,3 | 247,0 |
kasvu-% | 1,32 % | 5,96 % | 5,85 % |
EBIT (oik.) | 22,9 | 23,8 | 27,2 |
EBIT-% (oik.) | 10,38 % | 10,19 % | 11,01 % |
EPS (oik.) | 0,10 | 0,11 | 0,12 |
Osinko | 0,04 | 0,04 | 0,05 |
P/E (oik.) | 16,06 | 10,06 | 8,56 |
EV/EBITDA | 6,54 | 4,18 | 3,32 |