Toistamme Fellow Financen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 5,5 euroon (aik. 6,0 euroa) odotuksistamme jääneen H1-raportin jälkeen. Yhtiön pitkän aikavälin kasvutarina on mielestämme edelleen kiinnostava, mutta epävarmuus lyhyen aikavälin kehityksen suhteen pysyy korkealla. Osakkeen arvostus saa mielestämme jo tukea osien summa -laskelmasta, jonka perusteella yhtiön erittäin skaalautuvaa alustaliiketoimintaa hinnoitellaan vain noin 1,9x EV/Liikevaihto-kertoimella. Kesän pettymysten jälkeen arvostuksen nousu vaatii kuitenkin yhtiöltä näyttöjä lainavolyymin kääntämisestä takaisin selvään kasvuun. Yhtiön toimitusjohtajan H1-tuloshaastattelu on katsottavissa täältä.
Alustaliiketoiminnan liikevaihto alitti odotuksemme, Lainaamon korkotuotot kasvussa lainakannan mukana
Fellow Financen H1-liikevaihto kasvoi 30 % 7,2 MEUR:oon (H1’18: 5,6 MEUR), mikä jäi hieman ennusteestamme (7,4 MEUR). Lainapalkkioiden (5,3 MEUR) osuus välitetystä volyymista (H1’19: 109 MEUR) oli noin 4,9 %, mikä oli odotuksiamme (5,2 %) vähemmän. Arvioimme kuluttajaluottojen kireän kilpailun sekä laskurahoituksen osuuden kasvun heijastuneen marginaaliin. Lainaamon korkotuotot olivat 1,9 MEUR (H1’18: 1,4 MEUR), kun ennusteemme oli 1,6 MEUR. Lainaamon lainakanta oli H1:n lopussa 27,7 MEUR (H2’18: 21,3 MEUR), kun odotimme sen pysyneen vakaana. Yhtiö kommentoi lainakannan todennäköisesti kasvavan hieman jatkossakin, sillä uusien markkinoiden avaaminen vaatii alkuvaiheessa Lainaamolta tukea, jotta yhtiön luottoriskimalliin saadaan tarpeeksi nopeasti riittävästi dataa uudelta markkinalta. Lainapalkkioiden kehityksen osalta lyhyellä tähtäimellä Suomessa syyskuussa voimaan astuva korkokattosääntely tuo mukanaan uhkia ja mahdollisuuksia, mutta suorat vaikutukset yhtiön liiketoiminnan kehitykseen jäävät arviomme mukaan vähäisiksi.
Tulosvaroituksen taustalla kesän heikompi volyymikehitys laskurahoituksessa sekä panostukset ulkomaille
Liikevoitto oli H1:llä 1,4 MEUR (H1’18: 1,7 MEUR), mikä alitti selvästi 1,8 MEUR:n ennusteemme. Liikevoittomarginaali oli 19 % (H1’18: 30 %) vastaten vielä hyvää, mutta yhtiön historialliseen tasoon nähden matalampaa kannattavuutta. Lainaamon kasvaneen lainakannan myötä luottotappiot olivat luonnollisesti kasvaneet, ja lisäksi yhtiön panostukset kansainvälistymiseen olivat odotuksiamme voimakkaampia H1:llä. Yhtiö alensi näkymiään viikkoa ennen H1-tulosta ja yhtiön johdon mukaan kesän heikomman lainavolyymin kehityksen taustalla oli pääasiassa laskurahoituksen vaisumpi kehitys sekä yritysrahoituksen yksittäisten rahoitusprojektien peruuntuminen. Yhtiö on myös tehnyt etupainotteisia rekrytointeja esimerkiksi valmistelemaan vielä avaamattomia uusia markkinoita, mikä rasittaa yhtiön kannattavuutta.
Ensi vuoden tulosparannus vaatii lainavolyymin kääntymistä selvälle kasvu-uralle
H1-raportin jälkeen kuluvan vuoden ja lähivuosien tulosennusteemme laskivat selvästi. Odotamme kansainvälisen laajentumisen vaativan aiempaa enemmän panostuksia, mutta onnistuessaan ne kantavat pitkällä aikavälillä hedelmää skaalautuvan kasvun muodossa. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 22 % 14,6 MEUR:oon ja liikevoiton olevan 2,4 MEUR (aik. 3,2 MEUR). Ensi vuonna ennustamme liikevaihdon kasvavan 23 % 18,0 MEUR:oon ja liikevoiton 3,4 MEUR:oon (aik. 4,1 MEUR). Lähivuosien tulostasoa tärkeämpää on mielestämme, että yhtiö pystyisi osoittamaan ensi vuoden aikana kasvavia volyymeja jo pidempään auki olleilta markkinoilta (Saksa ja Puola), mikä vahvistaisi luottamusta yhtiön kasvustrategiaa kohtaan. Ensi vuoden kasvun kannalta Suomi ja erityisesti laskurahoitus ovat edelleen isossa roolissa, ja odotamme lainavolyymien lähtevän asteittain nousuun nyt kesällä nähdyn pehmeyden jälkeen.
Osien summa -laskelman perusteella markkina hinnoittelee alustaliiketoimintaa matalilla kertoimilla
Laskeneilla ennusteillamme Fellow Financen 2019e-2020e P/E-kertoimet ovat 41x-18x ja vastaavat EV/Liikevaihto-kertoimet 3,3x-2,7x. Arvostus saa tukea ensi vuoden kertoimista, mutta epävarmuus lainavolyymin kehityksen ja tulosparannuksen toteutumiseen pysyy korkealla. Lisäksi osakkeen arvostus saa mielestämme jo tukea osien summa -laskelmasta, missä Lainaamo arvotetaan sen lainakannan arvoiseksi. Osien summan perusteella Fellow Financen alustaliiketoimintaa hinnoitellaan tällä hetkellä vain noin 1,9x EV/Liikevaihto-kertoimella. Arvostus on matala, kun huomioidaan liiketoiminnan historiallinen kasvu, pitkän aikavälin kasvunäkymät sekä erinomainen skaalautuvuus.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Alisa Pankki
Alisa Pankki on huhtikuussa 2022 liiketoimintansa käynnistänyt digitaalinen ja asiakaslähtöinen pankki, joka tarjoaa pankki- ja rahoituspalveluita kuluttajille, pk-yrityksille ja korkotuottoa hakeville säästäjille. Alisa Pankin ansainta perustuu antolainauskannan korkokatteeseen sekä antolainaukseen liitännäisiin palkkiotuottoihin.
Lue lisää yhtiösivulla