Yhtiön vuosi 2019 oli alkuperäisiin odotuksiin nähden iso pettymys ja vuosi 2020 menee vielä pitkälti yhtiön kasvustrategian perustan rakentamiseen. Valoa tunnelin päässä siintää näillä näkymin aikaisintaan loppuvuodesta ja osakkeen omistaminen vaatii kärsivällisyyttä. Osien summa -laskelmamme valossa osake on edelleen halpa ja saa meidät odottamaan käännettä parempaan osakkeen kyydissä, sillä kasvunäkymän kirkastuessa osakkeessa on merkittävää nousupotentiaalia. Toistamme Fellow Financen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 4,0 euroon (aik. 4,6 euroa).
H2-raportissa näkymät olivat tuloksen osalta pettymys
Fellow Financen H2-raportti oli liikevaihdon (7,0 MEUR, +9 %) osalta odotettu, mutta tulos (EBIT 0,3 MEUR) jäi alle ennusteemme (0,8 MEUR) pääosin kertaerien takia. Yhtiön näkymät ennakoivat tälle vuodelle odotetusti kasvavaa liikevaihtoa, mutta liiketuloksen (2019: 1,6 MEUR) heikkeneminen tänä vuonna oli aiempiin odotuksiimme nähden pettymys. Yhtiö odottaa vuosina 2021-2022 kiihtyvää kansainvälistä kasvua ja omistajilta vaaditaan tänä vuonna kärsivällisyyttä sietää heikompaa kehitystä ennen kasvustrategian ensimmäisten hedelmien kypsymistä.
Kv-markkinoilta odotuksissa kasvavia volyymeja tänä vuonna
Suomen kulutusluottomarkkinassa kilpailutilanne kiristyi viime vuoden aikana korkokattosääntelyn myötä, mikä heijastui Fellow Financen lainavolyymeihin negatiivisesti. Kilpailupaine on tuskin hellittämässä hetkeen ja kv-markkinoiden rooli yhtiön kasvun kannalta korostuu entistä enemmän. Fellow Financen vuoden 2019 lainavolyymista (201 MEUR) noin 7 % eli noin 14 MEUR tuli kv-markkinoilta, missä kasvua edellisvuoteen oli 85,5 %. Erityisesti Puolassa toiminta kehittyi lupaavasti ja yhtiö avasi Puolaan H2:lla ensimmäisen Suomen ulkopuolisen toimiston. Tänä vuonna yhtiö odottaa Puolan positiivisen kehityksen jatkuvan ja myös Tanskan markkina osoittaa käsityksemme mukaan lupaavia merkkejä ansaintamielessä. Käsittääksemme Puolan ja Tanskan markkinoilla keskimääräinen lainakoko (reilu 1000 euroa) on selvästi Suomen tasoa (4000-5000 euroa) matalampi, mutta palkkiorakenne Fellow Financen kannalta huomattavasti parempi. Jos yhtiön volyymin mix alkaa tänä vuonna asteittain painottua enemmän kv-markkinoille, ei se välttämättä näy niin voimakkaasti lainavolyymin absoluuttisessa kasvussa, vaan lainapalkkio-%:ssa (2019: 5,0 % volyymista) ja sitä kautta liikevaihdossa. Ennustamme Fellow Financen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 9 % ja kasvun painottuvan H2:lle, jolloin asteittain kasvavat kv-volyymit alkavat heijastua yhtiön lainapalkkioihin.
Alustaliiketoiminnan arvo näyttää matalalta osien summa -laskelman valossa
Laskeneilla ennusteillamme Fellow Financen osakkeen arvostus ei saa lähivuosina juurikaan tukea tulospohjaisista kertoimista (2021e P/E 23x), sillä kv-markkinoiden avaukseen tarvittavat panostukset rasittavat yhtiön tuloskuntoa. Arvostus näyttää matalalta osien summa -laskelman valossa, missä Lainaamo arvotetaan sen lainakannan arvoiseksi. Osien summan perusteella Fellow Financen alustaliiketoimintaa hinnoitellaan tällä hetkellä noin 1,3x EV/Liikevaihto-kertoimella. Arvostus on matala, kun huomioidaan liiketoiminnan historiallinen kasvu, vahva markkina-asema Suomessa, pitkän aikavälin kasvunäkymät sekä erinomainen skaalautuvuus. Arvostus näyttää maltilliselta myös verrokkiyhtiöihin (3,1x) nähden. Lyhyellä tähtäimellä osakkeen merkittävät nousuajurit ovat vähissä, kunnes näkyvyys ja sitä kautta luottamus yhtiön kasvustrategiaa kohtaan vahvistuu. Odotamme merkkejä paremmasta vielä loppuvuoden aikana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Alisa Pankki
Alisa Pankki on huhtikuussa 2022 liiketoimintansa käynnistänyt digitaalinen ja asiakaslähtöinen pankki, joka tarjoaa pankki- ja rahoituspalveluita kuluttajille, pk-yrityksille ja korkotuottoa hakeville säästäjille. Alisa Pankin ansainta perustuu antolainauskannan korkokatteeseen sekä antolainaukseen liitännäisiin palkkiotuottoihin.
Lue lisää yhtiösivulla