Fiskarsin Q1-raportti oli hieman odotuksiamme vaisumpi. Liikevaihdon kasvattaminen näyttää olevan yhtiölle edelleen haasteellista ja suurimmat kannattavuusparannukset ovat arviomme mukaan tulleet läpi jo viime vuosina tehtyjen rakennemuutosohjelmien kautta. Raportti ei antanut syytä muuttaa merkittävästi ennusteita tai näkemystämme yhtiöstä, joten toistamme vähennä-suosituksemme. Nostamme tavoitehinnan 19,0 euroon (aik. 18,6 euroa), mikä johtuu Wärtsilän osakkeen kurssinoususta edellisen päivityksemme jälkeen. Tavoitehintamme koostuu arviostamme Fiskarsista itsenäisenä yhtiönä (noin 13 euroa per osake) sekä Fiskarsin omistamien Wärtsilä-osakkeiden arvosta (noin 5,8 euroa per osake).
- Fiskarsin Q1-liikevaihto kasvoi 1,0 % 269 MEUR:oon. Meidän ennusteemme liikevaihdolle oli 277 MEUR. Vertailukelpoisin valuuttakurssein liikevaihto laski 1,4 % ja molemmat segmentit (Living ja Functional) jäivät edellisvuoden alapuolelle. Vertailukauden luvut olivat heikot, joten rima oli valmiiksi asetettu matalalle. Functional-segmentissä yhtiön mukaan Pohjois-Amerikan poikkeuksellisen kylmä ja märkä sää aiheutti haasteita puutarha- ja kasteluliiketoiminnassa. Living-segmentissä liikevaihto laski English & Crystal Living -liiketoiminnan Amerikassa ja Euroopassa ilmenneiden haasteiden takia.
- Vertailukelpoinen EBITA parani 25,9 MEUR:oon (Q1’18: 23,6 MEUR), kun meidän ennusteemme oli 27,9 MEUR. Positiivista kehitystä tuki Functional-segmentti, kun taas English & Crystal Living -liiketoiminnan pienet volyymit ja epäsuotuisat kanava- ja tuotejakaumat vaikuttivat Living-segmentin kannattavuuteen. Fiskars käynnisti lokakuussa 2018 Living-segmentin uudelleenjärjestelyohjelman, joka keskittyy lähinnä English & Crystal Living-liiketoiminnan vähittäiskauppa- ja jakeluverkoston sekä toimitusketjun ja organisaatiorakenteen optimintiin. Ohjelman tavoitteena on saavuttaa 2021 loppuun mennessä 17 MEUR:n vuotuiset kustannussäästöt. Ohjelmasta syntyy arviolta noin 40 MEUR:n kulut, joita yhtiö kirjasi Q1:lle odotuksiamme enemmän (5,8 MEUR vs. 3,0 MEUR). Pääosin tästä syystä raportoitu liikevoitto laski 16,9 MEUR:oon (Q1’18: 19,0 MEUR) ja jäi meidän ennusteemme (19,4 MEUR) alapuolelle.
- Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan vertailukelpoisen liikevaihdon ja vertailukelpoisen EBITA:n odotetaan pysyvän vuoden 2018 tasolla. Vuoden 2018 liikevaihto oli 1118,5 MEUR ja vertailukelpoinen EBITA 121,7 MEUR (EBITA 10,9 %). Laskimme liikevaihtoennusteemme 1123 MEUR:oon (aik. 1133 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITA-ennusteemme 121 MEUR:oon (aik. 123 MEUR). Raportoitu tulos tulee pysymään Living-segmentin uudelleenjärjestelyohjelman takia kuitenkin vertailukauden alapuolella. Fiskarsin tavoite on nostaa EBITA-marginaali 12 %:iin pitkällä aikavälillä, mutta odotamme sen olevan mahdollista vasta 2021 jälkeen, kun Living-segmentin uudelleenjärjestelyohjelman säästöt lyövät läpi. Tätä ennen tuloskasvu vaatisi taustalle liikevaihdon selvä kasvua nykyiseltä tasolta, mikä näyttää tällä hetkellä olevan yhtiölle iso haaste.
- Olemme ottaneet ennusteissamme jo huomioon, että Fiskars jakaa omistamansa Wärtsilän osakkeet (32,6 milj. kpl eli noin 470 MEUR) omistajilleen kesäkuussa ylimääräisenä osinkona. Tämä näkyy ennusteissamme etenkin rahavirrassa ja osakekohtaisessa tuloksessa, kun yhtiö ei enää jatkossa saa osinkoa Wärtsilältä. Fiskars tekee ennusteidemme mukaan vuosina 2019-2021 noin 1,0 euron tasolla olevaa osakekohtaista tulosta ilman kertaluonteisia eriä (raportoitu EPS 2018: 1,00 euroa). Living-segmentin uudelleenjärjestelyohjelman kulut kuitenkin painavat raportoidun EPS:n arviomme mukaan 0,82-0,88 euron välimaastoon eli tulos kokee melko suuren notkahduksen. Tämä tarkoittaa myös sitä, että Fiskarsin osingonmaksukyky laskee merkittävästi edellisistä vuosista, minkä takia yhtiö halusi viimeisimmällä osinkopäätöksellä (0,54 euroa) ankkuroida ”uuden perustason”, josta se lähtee osinkoa tulevina vuosina kasvattamaan.
- Koska Fiskars jakaa kesäkuussa Wärtsilä-omistuksensa yhtiöstä ulos, tulisi Fiskarsin osakkeen teoriassa laskea samana päivänä Wärtsilä-omistuksen arvon verran. Tästä syystä lähivuosien arvostuskertoimia tulisi tarkastella niin, että Fiskarsin osakkeen arvosta on poistettu Wärtsilä-omistuksen arvo. Jos Fiskarsin nykyisestä 20,35 euron osakekurssista poistetaan Wärtsilä-omistuksen arvo (5,8 euroa), jää itsenäisen Fiskarsin osakkeen kurssitasoksi 14,55 euroa. Kun tätä peilataan ennusteidemme mukaisiin raportoituihin osakekohtaisiin tuloksiin ovat 2019-2021 P/E-luvut melko korkeat 16-18x. Kertaluonteisista Living-segmetin uudelleenjärjestelyohjelman kuluista oikaistut P/E-luvut ovat jo kohtuullisella tasolla 14-15x. Vuosien 2020 ja 2021 osinkoennusteemme ovat 0,56 euroa ja 0,58 euroa, jotka tarjoavat Wärtsilän osakkeiden irtoamisen jälkeiselle kurssitasolle kohtuullista 3,8 %:n ja 4,0 %:n osinkotuottoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fiskars
Fiskars on vuonna 1649 perustettu suomalainen kuluttajatuoteyhtiö. Yhtiön päätuoteryhmät liittyvät kotiin, askarteluun, puutarhanhoitoon, ulkoiluun, ruoanlaittoon, sisustamiseen ja kattamiseen ja tuotteita myydään yli 100 maassa. Yhtiön suurimmat markkina-alueet ovat Eurooppa ja Pohjois-Amerikka. Fiskars palvelee ihmisiä ympäri maailmaa brändiportfoliolla, johon kuuluu kansainvälisesti tunnettuja brändejä kuten Fiskars, Gerber, Iittala, Royal Copenhagen, Waterford ja Wedgwdood. Tuotteista noin puolet valmistetaan yhtiön omissa tehtaissa ja noin puolet tulevat alihankkijoilta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 118,5 | 1 122,6 | 1 154,0 |
kasvu-% | −5,65 % | 0,37 % | 2,79 % |
EBIT (oik.) | 100,8 | 101,7 | 103,4 |
EBIT-% (oik.) | 9,01 % | 9,06 % | 8,96 % |
EPS (oik.) | 1,11 | 1,01 | 0,98 |
Osinko | 6,14 | 0,56 | 0,58 |
Osinko % | 54,96 % | 3,27 % | 3,39 % |
P/E (oik.) | 10,03 | 17,03 | 17,49 |
EV/EBITDA | 4,39 | 10,09 | 9,74 |