Nostamme Fodelian tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 5,8 euroa) ja päivitämme suosituksen lisää-tasolle (aik. myy). Vahvat kasvunäkymät ja hyvä kannattavuus tekevät omistaja-arvolle pitkässä juoksussa hyvää, eikä mielestämme tällaista trendiä vastaan kannata taistella enää negatiivisella suosituksella. Osakkeen arvostusta on viisaampaa katsoa pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalin näkökulmasta, sillä tällaisella tuloskasvulla arvostuskuva muuttuu melko nopeasti houkuttelevaksi.
Liikevaihto- ja tuloskasvu olivat tapahtumarikkaan vuoden 2019 aikana vahvoja, ohjeistus ylittyi rimaa hipoen
Fodelia antoi marraskuun listautumisen yhteydessä ohjeistuksen, jonka mukaan 2019 pro forma -liikevaihto kasvaa noin 20 MEUR:oon ja vertailukelpoinen listautumisen kuluista oikaistu liikevoitto ylittää 2 MEUR. Vuoden 2019 liikevaihto kasvoi 28 % tasolle 19,7 MEUR ja vertailukelpoinen liikevoitto kasvoi 26 % tasolle 2,03 MEUR (Inderes ennuste 21,3 MEUR ja 2,1 MEUR). Fodelia ylitti ohjeistuksensa rimaa hipoen ja jäi hieman meidän ennusteidemme alapuolelle. Ottaen huomioon tapahtumarikkaan vuoden (konsernirakenteen muutos, listautuminen, Beofood-yrityskauppa), oli suoritus kuitenkin todella vahva ja sitä vetivät molempien tytäryhtiöiden (Feelia ja Real Snacks) hyvät suoritukset. Koko vuodelta 2019 Fodelia teki 0,5 MEUR:n nettotuloksen, mitä rasittivat listautumiseen liittyvät kertaerät (-1,0 MEUR). Hallitus ehdotti pääoman palautukseksi 0,07 euroa per osake (Inderes ennuste 0,03 euroa), mikä tarkoittaa noin 100 %:n jakosuhdetta (yhtiön tavoite vähintään 35 %).
Vuoden 2020 ohjeistus oli odotettu ja kasvu kiihtyy edellisvuodesta
Yhtiö toisti listautumisen yhteydessä annetun 2020-ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon arvioidaan kasvavan yli 35 % sekä liikevoittomarginaalin olevan linjassa keskipitkän aikavälin tavoitteen kanssa (EBIT yli 10 %). Pidimme mahdollisena, että yhtiö nostaisi ohjeistusta, sillä Fodelia osti 31.12.2019 Beofood Oy:n, jonka liikevaihto oli 1,8 MEUR ja EBITDA 0,11 MEUR. Laskimme raportin jälkeen 2020-liikevaihtoennusteemme 29 MEUR:oon (aik. 31 MEUR) ja liikevoittoennusteemme 3,0 MEUR:oon (aik. 3,1 MEUR), sillä ohjeistusta ei nostettu ja uskomme nyt Beofoodin integroinnin aiheuttavan välivuoden sen kasvunäkymiin. Arvioimme nyt 2020-liikevaihdon kasvavan 48 % ja liikevoittomarginaalin olevan 10,3 %. Mielestämme yhtiön ohjeistus on konservatiivinen ja pidämme mahdollisena, että sitä nostetaan vuoden aikana näkyvyyden parantuessa.
Pitkän aikavälin kasvuajurit ovat vahvat ja vuonna 2020 alkaa jälleen isoja uusia sopimuksia
Fodelian keskipitkän aikavälin tavoitteisiin kuuluu keskimäärin noin 25 %:n vuotuinen liikevaihdon kasvu ja yli 10 %:n liikevoittomarginaali. Yhtiöllä on vahvat pitkän aikavälin kasvuajurit, mitkä nojaavat etenkin Feelian ainutlaatuiseen valmisruokatarjoomaan mm. ammattikeittiöiden kustannuspaineiden edessä (julkinen sektori, HoReCa, hoivakodit jne.) sekä ihmisten haluun ruokailla terveellisesti ja nopeasti, mikä on näkynyt Take-a-soup -konseptin ja Feelian verkkokaupan vahvassa kasvussa. Fodelialla on useita vuonna 2019 alkaneita ja vuonna 2020 alkavia sopimuksia (Feelian iso sopimus hoivayhtiön kanssa Ruotsissa ja Real Snacksin iso private label –sopimus päivittäistavarakaupan kanssa Suomessa), minkä lisäksi Beofood-ostos tuo lisää resepti-, kapasiteetti- ja kustannussynergioita varsinkin Feelialle. Pidämme yhtiön pitkän aikavälin kasvuajureita erittäin vahvana, ja tätä heijastelee myös yhtiön oma vuoden 2024 liikevaihtotavoite (yli 60 MEUR).
Nopea tuloskasvu lieventää korkeaa arvostusta
Osakkeen arvostus on toteutuneilla luvuilla korkea (2019 kertaeristä oikaistu P/E 31x ja EV/EBIT 24x). Vahvan tuloskasvun ansiosta 2020 ja 2021 P/E-luvut laskevat jo 21x ja 16x tasolle ja EV/EBIT-kertoimet 17x ja 13x tasolle. Fodelian arvostusta on viisaampaa katsoa pidemmän aikavälin tuloskasvupotentiaalia silmällä pitäen, eikä hirttäytyä liiaksi lähivuosien korkealta näyttävään arvostukseen. Tällaisella tuloskasvulla osakkeen arvostuskertoimet laskevat todella nopeasti, mitä vastaan ei enää mielestämme kannata taistella negatiivisen suosituksen kanssa. Aika on hyvän omistaja-arvoa luovan yhtiön puolella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fodelia
Fodelia on suomalainen vuonna 2019 perustettu elintarvikeyritysten holdingyhtiö. Konsernin portfolioon kuuluvat valmisruokavalmistaja Feelia, snacks-tuotteita valmistava Real Snacks, Suomen vanhimpiin makkaratehtaisiin lukeutuva Perniön Liha sekä Fodbar, Bravedo-konsernin kanssa perustettu yhteisyritys Fodbar. Yhtiön kotipaikka on Pyhäntä ja tuotantolaitokset sijaitsevat Pyhännällä, Kokkolassa, Salossa ja Jokioisessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 19,7 | 29,0 | 37,0 |
kasvu-% | 28,26 % | 47,50 % | 27,57 % |
EBIT (oik.) | 2,0 | 3,0 | 3,8 |
EBIT-% (oik.) | 9,97 % | 10,26 % | 10,33 % |
EPS (oik.) | 0,09 | 0,32 | 0,42 |
Osinko | 0,07 | 0,12 | 0,16 |
P/E (oik.) | 70,09 | 15,30 | 11,49 |
EV/EBITDA | 18,29 | 10,92 | 8,23 |