Nostamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 7.5 euroa) ja päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Fodelian Q1-luvut olivat kaksijakoiset. Liikevaihto ylitti selvästi odotuksemme, mutta kannattavuus jäi ennusteitamme heikommaksi ja raportoitu liikevoitto painui tappiolle. Fodelian liiketoimintaa hankaloittaa heikko foodservice-kanavan kysyntä, mikä rasittaa etenkin tytäryhtiö Feeliaa. Tämän lisäksi yhtiöllä on käynnissä useita tulevaisuuden kasvua ja kannattavuutta tukevia investointeja, jotka aiheuttavat nyt väliaikaista painetta kannattavuuteen. Pidämme yhtiön kysyntäajureita vahvoina, jotka mukanaan tuoman nopean tuloskasvun kanssa laskevat nykyisen korkealta näyttävän arvostuksen houkuttelevammaksi.
Liikevaihto ylitti selvästi ennusteemme, mutta kannattavuus oli odotuksiamme heikompi
Q1-liikevaihto kasvoi 40 % ja oli 7,5 MEUR (Inderes ennuste 6,2 MEUR). Kasvusta 1,6 MEUR tuli Perniön Liha- ja Pita Factory -yrityskaupoista. Real Snacks kasvoi 13 % matalakatteisten private label -sopimusten vetämänä. Foodservice-myynnistä riippuvaisen Feelian liikevaihto kasvoi 7 % haastavasta markkinasta huolimatta kuluttajille suunnatun verkkokaupan vahvan kasvun ansiosta (verkkokaupan liikevaihto +157 %). Konsernin käyttökate (EBITDA) kasvoi liikevaihdon mukana +39 % ja oli 0,35 MEUR (EBITDA 4,7 %). Viimeaikaisiin yritysostoihin liittyvien selvästi kasvaneiden liikearvopoistojen takia raportoitu liiketulos painui tappiolliseksi ja oli -0,04 MEUR (Inderes ennuste 0,2 MEUR). Vaikka liikevaihto kasvoi hyvin, oli heikon kannattavuuden taustalla alkuvuoteen kohdistuneet tavallista suuremmat hallinnolliset kustannukset, kvartaalilla toteutetut tulevaisuuden kannalta tärkeät kehitystoimenpiteet (mm. kapasiteetin kasvuun ja automatisointiin liittyvät investoinnit), ostettujen yritysten liiketoimintaan liittyvä normaali kausivaihtelu ja epäsuotuisa myyntimix.
Ohjeistus vuodelle 2021 toistettiin ja näemme siinä jo liikevaihdon osalta nostopainetta
Vahvasta kasvusta huolimatta yhtiö toisti 2021 ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihdon arvioidaan olevan noin 30-35 MEUR (2020: 23,0 MEUR) ja liikevoittomarginaalin olevan noin 5-8 % (2020: 3,7 %). Yhtiö arvioi pandemian vaikuttavan negatiivisesti sen toimintaan H1:llä, ja liikevaihdon kasvu ja kannattavuuden nousu painottuvat voimakkaammin H2:lle. Arviomme mukaan Q1 jää tämän vuoden heikommaksi kvartaaliksi sekä liikevaihdon että tuloksen osalta, mutta pelkästään Q1-liikevaihdon kertominen riittäisi vuositasolla liikevaihto-ohjeistuksen alarajan saavuttamiseen (30 MEUR). Uskomme kasvun kiihtyvän selvästi Q2:lla Feelian tehdaslaajennuksen siivittämänä ja yhtiön alkuvuonna voittamien isojen sopimusten (Eteva-kuntayhtymän ruokahuollon järjestäminen ja Kärsämäen kunnan ruoka- ja siivouspalveluiden kokonaisulkoistus) ansiosta. Nostimme Q1-raportin jälkeen vuoden 2021 liikevaihtoennusteemme 36,5 MEUR:oon, mikä on johdon antaman ohjeistushaarukan yläpuolella. Odotettua heikomman kannattavuuden vuoksi laskemamme liikevoittomarginaaliennuste johti kuitenkin liikevoittoennusteen pysymiseen lähes ennallaan 2,0 MEUR:ssa (EBIT 5,4 %). Lähivuosille (2022-2023) nostimme liikevaihtoennustettamme 4-10 % ja tarkastimme liikevoittomarginaaliennusteitamme hieman alaspäin peilaten huoliamme yhtiön paisuneesta kulurakenteesta. Markkinan kehityksen ympärillä leijailee vielä koronasta johtuvaa epävarmuutta, minkä seurauksena arvioimme, että johto ei nostanut liikevaihto-ohjeistustaan, vaikka vahvan alkuvuoden jälkeen asia on hyvinkin voinut käydä mielessä.
Nykytulokseen peilaten osakkeen arvostus on korkea, mutta vahva kasvu korjaa tämän nopeasti
Ennusteisiimme pohjautuva vuoden 2021 arvostus (oik. P/E: 31x, EV/EBIT 27x) on elintarvikealan yhtiölle korkea. Fodelian kannattavuus jää tänä vuonna tehtyjen kapasiteetin kasvuun, tehtaiden automatisointiin ja yritysostojen integrointiin liittyvien panostusten takia matalaksi. Vahvan kasvun ansiosta arvostus on huomattavasti huokeampi vuonna 2022 (oik. P/E: 20x, EV/EBIT: 17x) ja riski/tuottosuhde on riittävä positiiviselle suositukselle. Vuosien 2021-2022 ennusteillamme Fodelian osinkotuotto on 1,4-1,7 %, mikä ei anna osakkeelle tukea nykytasolla, mutta kasvaa nopeasti tuloskasvun myötä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fodelia
Fodelia on suomalainen vuonna 2019 perustettu elintarvikeyritysten holdingyhtiö. Konsernin portfolioon kuuluvat valmisruokavalmistaja Feelia, snacks-tuotteita valmistava Real Snacks, Suomen vanhimpiin makkaratehtaisiin lukeutuva Perniön Liha sekä Fodbar, Bravedo-konsernin kanssa perustettu yhteisyritys Fodbar. Yhtiön kotipaikka on Pyhäntä ja tuotantolaitokset sijaitsevat Pyhännällä, Kokkolassa, Salossa ja Jokioisessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.05.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 23,0 | 36,5 | 44,3 |
kasvu-% | 16,79 % | 59,01 % | 21,43 % |
EBIT (oik.) | 1,0 | 2,4 | 3,7 |
EBIT-% (oik.) | 4,19 % | 6,53 % | 8,38 % |
EPS (oik.) | 0,11 | 0,25 | 0,39 |
Osinko | 0,07 | 0,11 | 0,15 |
P/E (oik.) | 79,61 | 19,54 | 12,42 |
EV/EBITDA | 38,68 | 11,64 | 8,13 |