Fodelia: Osakkeen arvostus on ottanut jo liikaa etukenoa
Fodelian H1 alitti odotuksemme, mikä johtui koronapandemian vaikutuksista foodservice-markkinaan. Kesällä tiedotettu Feelian tehdaskapasiteetin laajennus ja Barona-yhteistyö ovat hyviä askelia pitkän aikavälin taloudellisten tavoitteiden saavuttamisessa, minkä takia nostamme tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 6,5 euroa). Koronan tuoma epävarmuus luo 2020-ohjeistukseen tulosvaroituksen riskin, mikä yhdessä lähivuosien voimakkaista investoinneista johtuvan heikon rahavirran ja korkean tulospohjaisen arvostuksen kanssa saavat meidät laskemaan suosituksen myy-tasolle (aik. lisää).
H1-luvuissa näkyi koronapandemian negatiivinen vaikutus etenkin foodservice-asiakkaiden kysynnässä
H1-liikevaihto kasvoi 15 % ja oli 10,6 MEUR (Inderes ennuste 12,1 MEUR). Feelian liikevaihto kasvoi 10 % ja Real Snacksin liikevaihto kasvoi 7 %. Loput kasvusta tuli joulukuussa tehdystä Beofood-yrityskaupasta. Feelialle tärkeä lounas- ja kouluruokailu käytännössä pysähtyivät maalis-huhtikuussa eikä yleisötapahtumia voitu järjestää. Foodservice-markkinan heikkoutta kuitenkin paikkasi voimakkaasti kasvanut verkkokaupan myynti kuluttajille. Liikevoitto laski 0,3 MEUR:oon (H1’19: 0,9 MEUR) ja oli 2,7 % liikevaihdosta (Inderes ennuste 1,0 MEUR). Nopea kysynnän pysähtyminen aiheutti kertaluonteisia alaskirjauksia varaston arvoon, mikä laski tulosta. Verkkokaupan tilausten nopea kasvu yllätti yhtiön positiivisesti, mutta se nosti samalla kustannustasoa tuotanto- ja toimitusprosesseissa, kun tilaukset keskittyvät pieniin kuluttajapakkauksiin, joihin Feelian tuotantoa ei ole optimoitu. Real Snacksissa private label -tuotteiden kasvanut osuus näkyi positiivisesti liikevaihdossa, mutta laski yhtiön kannattavuutta.
Vuoden 2020 ohjeistus ja pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet toistettiin
Fodelia tiedotti 23.3. että koronavirus tulee todennäköisesti vaikuttamaan 2020 tulokseen negatiivisesti, minkä vuoksi yhtiö laski liikevaihto- ja tulosohjeistustaan. Liikevaihdon arvioidaan kasvavan 20-30 % ja liikevoiton olevan 7-10 % liikevaihdosta (2019: 10 %). Yhtiö toisti ohjeistuksen mainiten, että ennusteeseen tuo nyt epävarmuutta koronapandemian mahdollinen pitkittyminen ja toinen aalto sekä niihin liittyvien rajoitustoimenpiteiden ja muuttuneen kuluttajakäyttäytymisen vaikutus liiketoimintaan. Laskimme liikevaihtoennusteemme 24 MEUR:oon (aik. 25 MEUR), mikä tarkoittaa 20 %:n kasvua vuodesta 2019. Laskimme liikevoittoennusteemme 1,7 MEUR:oon (aik. 2,2 MEUR), mikä tarkoittaa 7,0 %:n EBIT-marginaalia (2019: 10 %). Olemme ennusteissamme aivan ohjeistuksen alarajalla. Koemme, että nykyisessä koronatilanteessa on haasteellista päästä H2:lla selvästi yli 10 %:n EBIT-marginaaliin (H2’19: 10,1 %). Tämän se kuitenkin vaatisi, mikäli yhtiö haluaisi päästä 2020 ohjeistukseen. Pidämme mahdollisena, että yhtiö voi joutua laskemaan ohjeistustaan, ellei kaikki osu aivan lankulleen H2:lla. Uskomme Fodelian pitkän aikavälin kasvutarinaan, mikä nojaa pääosin Feelian ainutlaatuiseen ruokatarjoamaan ja tuotantomenetelmään ammattikeittiöiden kustannuspaineiden edessä (julkinen sektori, hoivakodit jne.). Yhtiöllä on vuodelle 2024 tavoite yltää 60 MEUR:n liikevaihtoon ja 10 %:n liikevoittomarginaaliin. Meidän ennusteemme 2024-liikevaihdolle on 57 MEUR ja liikevoittoennusteemme 5,6 MEUR (EBIT 9,8 %), mikä tarkoittaa nykytuloksen noin kolminkertaistamista.
Pitkän aikavälin tarina on hyvä, mutta tulosvaroitusriski ja korkea arvostus puoltavat nyt varovaisuutta osakkeessa
Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat 49x ja 28x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 26x ja 17x. Tulospohjainen arvostus on korkea ja kertoimesta riippuen 40-170 % verrokkiryhmän yläpuolella. Tämä kertoo, että yhtiölle on ladattu markkinoilla jo hyvin suuret odotukset. Tuloskasvun tulee olla todella vahvaa lähivuosina, että nykyinen arvostus korjaantuu hyväksyttävälle tasolle. Arvostus on mielestämme ottanut jo liikaa etukenoa, eikä H1-raportin kaltaisiin tulospettymyksiin ole nykyarvostuksella varaa. Tulosvaroitusriski ja osakkeen hyvin korkea arvostus ovat mielestämme lyhyellä aikavälillä vaarallinen yhdistelmä ja siksi otamme suosituksessamme nyt varovaisen näkemyksen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fodelia
Fodelia on suomalainen vuonna 2019 perustettu elintarvikeyritysten holdingyhtiö. Konsernin portfolioon kuuluvat valmisruokavalmistaja Feelia, snacks-tuotteita valmistava Real Snacks, Suomen vanhimpiin makkaratehtaisiin lukeutuva Perniön Liha sekä Fodbar, Bravedo-konsernin kanssa perustettu yhteisyritys Fodbar. Yhtiön kotipaikka on Pyhäntä ja tuotantolaitokset sijaitsevat Pyhännällä, Kokkolassa, Salossa ja Jokioisessa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 19,7 | 23,7 | 31,3 |
kasvu-% | 28,26 % | 20,33 % | 32,10 % |
EBIT (oik.) | 2,0 | 1,7 | 2,9 |
EBIT-% (oik.) | 9,97 % | 7,05 % | 9,14 % |
EPS (oik.) | 0,09 | 0,17 | 0,30 |
Osinko | 0,07 | 0,08 | 0,12 |
Osinko % | 1,15 % | 1,48 % | 2,22 % |
P/E (oik.) | 70,09 | 30,93 | 17,91 |
EV/EBITDA | 18,29 | 16,52 | 11,03 |