Nostamme Fondian suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme ennustemuutoksien tukemana 8,2 euroon (aik. 7,5 €). Yhtiön H1-tulos oli isossa kuvassa odotuksiemme mukainen, mutta kannattavuus oli selvästi ennakoitua parempi. Arvioimme kannattavuusparannuksen olevan pääosin kestävä, ja olemme nostaneet kannattavuus- ja tulosennusteitamme merkittävästi. Osakkeen arvostus on korkea nykytuloksella (2020e P/E 24x), mutta tuloskasvutarinan elpyessä se on hyvin kohtuullinen. Tähän liittyy kuitenkin edelleen paljon epävarmuutta.
Kannattavuus harppasi alkuvuonna ylöspäin toiminnan tehostuttua
Fondian H1-tulos oli ristiriitainen: liikevaihto kääntyi Q2:lla vastoin odotuksiamme selkeään laskuun, mutta H1-liiketulos ylitti silti aavistuksen ennusteemme. Yhtiö on selvästi pystynyt parantamaan tehokkuuttaan, mikä näkyi selvästi parantuneessa kannattavuudessa (H1-liikevoittomarginaali 10,2 %). Koronapandemian vaikutukset näkyivät voimakkaimmin Ruotsissa, missä Fondian liiketoiminta oli edelleen tappiolla. Lisäksi huolia aiheutti jatkuvan LDaaS-laskutuksen 5,7 %:n lasku, minkä taustalla oli joidenkin asiakkaiden liiketoiminnan lopetukset sekä vähentyneet lakitarpeet. Kokonaisuudessaan H1-tulos oli mielestämme kuitenkin askel oikeaan suuntaan, kun yhtiö vahvisti kannattavuuttaan ja yhtiön perustuksia. Kirjoitimme tuloksesta myös eilen aamulla.
Arvioimme kannattavuusparannuksen olevan pääosin kestävä
Olemme nostaneet kannattavuusennusteitamme merkittävästi H1-raportin jälkeen, sillä yhtiö vaikuttaisi löytäneen keinot kannattavuuden tukemiseksi. Samalla luottamus tulevaisuuden tuloskasvuun kasvoi viime vuoden raskaan pettymyksen jälkeen. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 5-13 % kannattavuuden kautta. Fondia ei anna ohjeistusta ja kommentoi näkymiä yleensäkin erittäin vähän, joten tukea ennusteille on rajallisesti. Lisäksi epävarmuutta nostaa koronapandemia, joka heijastui Q2:lla erityisesti Ruotsin liiketoimintaan. Korona heijastui osittain myös kulurakenteeseen, joten emme pysty tarkkaan arvioimaan, mikä osa kulujen laskusta on kestävää. Näkemyksemme mukaan H1:n kannattavuusparannus ei ollut poikkeama, vaan taso on pääosin kestävä.
Hyvän sijoitustarinan peruselementit ovat mielestämme olemassa
Vaikka Fondian ja sen osakkeen viime vuosien kehitys on ollut heikkoa, yhtiöllä on mielestämme edellytykset hyvälle pitkän aikavälin sijoitustarinalle. Yhtiö toimii houkuttelevalla, suhteellisen defensiivisellä ja konservatiivisella lakipalvelutoimialalla, jossa olisi tilausta erilaiselle toimijalle. Fondia on panostanut erityisesti LDaaS-liiketoimintamalliin ja digitaalisuuteen. Yhtiöllä on jo hyvä asema Suomessa ja mahdollisuuksia myös Ruotsissa, joka painaa vielä tuloskuntoa. Sijoitustarinaan on kuulunut suuria pettymyksiä, mutta toisaalta myös sijoittajien asettama rima on mielestämme kohtuullisella tasolla, eikä sen ylittäminen mielestämme vaadi yhtiöltä ihmeitä.
Arvostus on kohtuullinen, mutta sisältää jo tuloskasvuodotuksia
Fondian arvostus on vuoden 2020 tulosodotuksella korkea (P/E 24x ja EV/EBIT 13-14x), mutta näkemyksemme mukaan yhtiön tulostaso on vielä kaukana optimaalisesta. Ensi vuoden ennusteilla arvostus (P/E 18x ja EV/EBIT 10x) on mielestämme jo hyvinkin kohtuullinen, mutta ennusteisiin liittyy merkittävää epävarmuutta. Jos yhtiö kuitenkin pääsisi kestävämmin takaisin kannattavan kasvun uralle, osakkeessa olisi mielestämme merkittävästi nousuvaraa lähivuosina. Tästä ei toki ole mitään takeita näkyvyyden ollessa heikko ja viime vuosien näyttöjen ollessa pääosin negatiivisia, mutta näemme silti osakkeen riski/tuotto-suhteen kuitenkin tällä hetkellä positiivisena.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fondia
Fondia on vuonna 2004 perustettu Suomen 9. suurin lakiasiaintoimialan yritys. Keihäänkärkituotteena se tarjoaa jatkuvaa tuotteistettua lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Käytännössä asiakkaat voivat ulkoistaa oman lakiosaston osittain tai kokonaan Fondialle. Fondian ydinkohderyhmää ovat alipalvellut pk-yritykset, mutta tuotteistettujen palvelujen kautta (esimerkiksi DPOaaS) tarjonta soveltuu hyvin myös suurille yrityksille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 20,2 | 20,4 | 22,2 |
kasvu-% | −0,39 % | 1,08 % | 8,77 % |
EBIT (oik.) | 1,2 | 1,8 | 2,3 |
EBIT-% (oik.) | 5,72 % | 8,81 % | 10,22 % |
EPS (oik.) | 0,20 | 0,33 | 0,44 |
Osinko | 0,26 | 0,26 | 0,34 |
Osinko % | 2,50 % | 3,70 % | 4,84 % |
P/E (oik.) | 50,95 | 21,45 | 16,01 |
EV/EBITDA | 30,57 | 9,42 | 7,39 |