Toistamme Fondian aikaisemman vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 8,50 euroon (aik. 11,0 euroa) yhtiön eilisen H1-raportin jälkeen. H1-raportti oli kokonaisuutena odotustemme mukainen, mutta yhtiön heikko tuottavuus oli pettymys ja olemme pääosin tämän takia laskeneet kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme. Fondian ennustamaamme tuloskäänteeseen liittyy mielestämme epävarmuutta, minkä lisäksi yhtiön riskiprofiilia nostavat viime aikojen johtajavaihdokset sekä yhtiötä vastaan nostetut kanteet. Emme ole valmiita hyväksymään osakkeelle nykyistä korkeampia arvostuskertoimia ennen kuin näkyvyys lyhyen aikavälin kehitykseen on parantunut.
H1-raportti oli odotustemme mukaisesti heikko
Fondian eilen julkaisema H1-raportti oli kokonaisuutena pääosin odotustemme kaltainen ja vertailukauteen sekä yhtiön historialliseen tasoon nähden heikko. Liikevaihdon kasvu hiipui ja kannattavuutta heikensivät erityisesti viime vuonna toteutetut huomattavat rekrytoinnit. Nämä painoivat yhtiön tuottavuutta (liikevaihto/työntekijä) odotuksiamme voimakkaammin, mutta vastaavasti henkilöstökulut olivat myös arvioimaamme pienempiä ja yhtiön tulos oli lähes täsmälleen ennusteemme mukainen. Numeerista ohjeistusta tilikaudelle 2019 ei edelleenkään asetettu, mutta aikaisemmat keskipitkän aikavälin tavoitteet toistettiin.
Olemme laskeneet ennusteitamme erityisesti odotuksiamme heikomman tuottavuuden kehityksen takia
Olemme laskeneet H1-raportin jälkeen ennusteitamme pääasiassa odotuksiamme heikomman H1-tuottavuuden kehityksen takia. Odotamme edelleen Fondian kannattavuuden palautuvan vuoteen 2021 mennessä lähelle yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitetasoa ja vuonna 2017 jo saavutettua tasoa, mutta korostamme että tähän ennusteeseen liittyy epävarmuutta. Keskeisin ennusteisiimme liittyvä riskitekijä on arviomme mukaan Ruotsi, sillä Ruotsin tuottavuuden nouseminen Suomen tasolle voi kestää ennakoimaamme pidempään.
Pidämme Fondian kannattavuusongelmia edelleen väliaikaisina
Fondian osake on laskenut noin 36 % vuoden alusta. Tämän taustalla ovat arviomme mukaan olleet yhtiön kannattavuuden merkittävä lasku, riskiprofiilin nousu sekä sijoittajien luottamuksen heikentyminen. Nykyisen tiedon valossa pidämme Fondian ongelmia edelleen väliaikaisina ja olemme edelleen luottavaisia yhtiön pitkän aikavälin potentiaalia kohtaan. Näkemyksemme mukaan Fondialla on liiketoimintamalliinsa liittyvä kilpailuetu, sillä yhtiö pystyy täyttämään asiakasyritysten lakitarpeet perinteistä projektilaskutusta tai omaa lakiosastoa tarkoituksenmukaisemmalla, tehokkaammalla ja siten kokonaiskustannuksiltaan kilpailijoita edullisemmalla ratkaisulla. Näkemystämme tukee yhtiön vuosien 2014-2017 erittäin hyvä track-record sekä jatkuvan liikevaihdon korkea osuus liikevaihdosta (H1’19: 46 %).
Emme ole valmiita hyväksymään nykyistä korkeampia arvostuskertoimia
Fondian ennustamaamme tuloskäänteeseen liittyy mielestämme epävarmuutta, minkä lisäksi yhtiön riskiprofiilia nostavat viime aikojen johtajavaihdokset sekä yhtiötä vastaan nostetut kanteet. Emme ole valmiita hyväksymään osakkeelle nykyistä korkeampia arvostuskertoimia ennen kuin näkyvyys lyhyen aikavälin kehitykseen on parantunut. Uusi 8,50 euron tavoitehintamme perustuu osakkeelle hyväksymäämme P/E-kertoimeen 16x (aik. 17x). Huomautamme, että osakkeen arvostustasossa voi edelleen olla myös laskuvaraa, mikäli yhtiön H2’18- ja H1’19-kausilla nähty heikko kannattavuus ei jäisikään väliaikaiseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fondia
Fondia on vuonna 2004 perustettu Suomen 9. suurin lakiasiaintoimialan yritys. Keihäänkärkituotteena se tarjoaa jatkuvaa tuotteistettua lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Käytännössä asiakkaat voivat ulkoistaa oman lakiosaston osittain tai kokonaan Fondialle. Fondian ydinkohderyhmää ovat alipalvellut pk-yritykset, mutta tuotteistettujen palvelujen kautta (esimerkiksi DPOaaS) tarjonta soveltuu hyvin myös suurille yrityksille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.08.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 20,2 | 22,0 | 24,4 |
kasvu-% | 15,93 % | 8,55 % | 11,00 % |
EBIT (oik.) | 2,1 | 1,6 | 2,8 |
EBIT-% (oik.) | 10,56 % | 7,37 % | 11,30 % |
EPS (oik.) | 0,41 | 0,31 | 0,53 |
Osinko | 0,37 | 0,39 | 0,41 |
Osinko % | 2,88 % | 5,56 % | 5,84 % |
P/E (oik.) | 31,21 | 22,83 | 13,18 |
EV/EBITDA | 16,54 | 9,26 | 6,04 |