Toistamme Fortumille osta-suosituksen 20,0 euron tavoitehinnalla yhtiön pääomamarkkinapäivän jälkeen. Fortumin ja Uniperin yhteinen strategia oli pääpiirteissään odotuksiemme mukainen, eikä markkinoiden toivomaa revoluutiota esimerkiksi Venäjän tai Uniperin synergioiden suhteen tapahtunut. Kyseessä on hiljalleen etenevä evoluutio, mutta suunta kohti kasvavaa päästötöntä tuotantoa, maakaasua ja pidemmällä aikavälillä vetyä on mielestämme oikea. Osakkeen nousun mukana nousuvara on hieman kaventunut, mutta mielestämme osake on edelleen aliarvostettu. Varsin maltillisilla ensi vuoden ennusteillamme P/E on 15x ja osinkotuotto 6,1 %.
Ensimmäinen yhteinen strategia ei sisältänyt suuria rakennemuutoksia
Fortum ja Uniperin ensimmäisen yhteisön strategian päälinjat olivat mielestämme pääosin odotettuja. Mielestämme on loogista, ettei ensimmäinen yhteinen strategia sisältänyt erityisesti Uniperin osalta merkittäviä muutoksia, vaan yhtiön vahvuuksia nivottiin enemmänkin yhteen Fortumin kanssa. Mielestämme Fortumin kova ydin on rakentunut erityisesti pohjoismaisen vesivoiman ja ydinvoiman ympärille, ja näitä molempia Uniper vahvistaa. Uutena osana Uniper tuo kaasun, jossa yhtiöllä on todella vahva asema Keski-Euroopassa. Yllätyksettömästi tiivistämme painotukset päästöttömään energiantuotantoon, uusiutuviin, kaasuun sekä myöhemmin vetyyn. Yhtiön päästövähennystavoitteet olivat linjassa Pariisin sopimuksen kanssa. Isossa kuvassa ei mielestämme tapahtunut isoja muutoksia, mutta kuva on selkeytynyt pääomamarkkinapäivän ansiosta.
Fortum pysyy Venäjällä, mutta Consumer Solutions -liiketoiminta laitettiin strategiseen tarkasteluun
Ennen CMD:tä markkinoilla liikkui paljon spekulaatioita Venäjän liiketoimintojen tulevaisuudesta, mutta Venäjän sijasta strategiseen tarkasteluun päätyi Consumer Solutions -liiketoiminta. Consumer Solutions tarjoaa sähkötuotteita, palveluja sekä digitaalisia kuluttajaratkaisuja ja on mm. Pohjoismaiden suurin sähkön vähittäismyyjä (noin 2,4 miljoonaa asiakasta). Karun arviomme mukaan liiketoiminnasta voitaisiin maksaa 6-8x EV/EBITDA-kerroin, mikä antaisi liiketoiminnan arvoksi 0,9-1,2 miljardia euroa viimeisen 12 kk tuloksella. Kauppahinta voisi olla merkittävästi korkeampi, jos ostajalla on selkeä strateginen yhteensopivuus liiketoiminnan kanssa. Consumer Solutions -liiketoiminta on kehittynyt viime vuosina erittäin hyvin, mutta on mielestämme selvästi irrotettavissa konsernista. Jos kauppahinta on hyvällä tasolla, suhtaudumme mahdolliseen divestointiin positiivisesti.
Arvostus on edelleen maltillinen
Nopeita ratkaisuja toivoneet sijoittajat ilmeisesti pettyivät CMD:n antiin, koska suurempia rakennemuutoksia ei ole heti edessä. Pitkän aikavälin näkymä on kuitenkin mielestämme hyvä, ja kärsivällisille sijoittajille Fortum tarjoaa edelleen houkuttelevan sijoitusmahdollisuuden kohtuullisella riskillä. Arvostus (2021e P/E 15x ja osinkotuotto 6,1 %) on mielestämme kohtuullinen, ja kassavirtapohjaisesti osake on arviomme mukaan vielä edullisempi. Näkemyksemme mukaan yhtiö pystyy lähivuosina kassavirroilla sekä ylläpitämään korkeaa osinkoa että lyhentämään merkittäviä velkojaan, mikä samalla pienentää hiljalleen yhtiön riskiprofiilia. Yhtiö on myös aliarvostettu (noin 10 %) suhteessa verrokkiryhmäänsä, mitä emme pidä perusteltuna Uniperin tietyistä heikkouksista huolimatta. Näemme arvostuksessa nousuvaraa yhtiön saadessa Uniperin kanssa palasia hiljalleen yhteen, pitkällä tähtäimellä osakkeessa on myös vetyoptio. Selkeitä nousuajureita on juuri nyt rajallisesti, mutta arvostuksen korjausta odotellessa sijoittajat voivat nauttia korkeasta osinkotuotosta nollakorkoympäristössä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.12.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 446,0 | 46 803,5 | 58 500,5 |
kasvu-% | 3,89 % | 759,41 % | 24,99 % |
EBIT (oik.) | 1 191,0 | 1 210,0 | 1 813,0 |
EBIT-% (oik.) | 21,87 % | 2,59 % | 3,10 % |
EPS (oik.) | 1,74 | 1,33 | 1,24 |
Osinko | 1,10 | 1,12 | 1,12 |
Osinko % | 5,00 % | 9,15 % | 9,15 % |
P/E (oik.) | 12,63 | 9,23 | 9,90 |
EV/EBITDA | 11,08 | 5,41 | 5,32 |