Toistamme Fortumille 21,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Osakkeen arvostustaso on suhteellisen korkea, mutta perusteltavissa nykyisellä korkoympäristöllä sekä suhteellisen turvallisella noin 5 %:n osinkotuotolla. Mielestämme nousupotentiaali jää kuitenkin ohueksi suhteessa riskeihin, minkä takia emme pidä osakkeen tuotto-odotusta tällä hetkellä houkuttelevana.
Arvostus alkaa olla haastava
Mielestämme Fortumin kaltaista erittäin pääomaintensiivistä sekä suhteellisen tasaisen pääoman tuoton yhtiötä voidaan arvottaa varsin hyvin P/B-luvulla. Fortumin 2019e P/B-luku on nyt noin 1,5x, mikä on yhtiölle korkea. Viimeksi P/B oli näin korkea vuonna 2014. Yhtiön oman pääoman tuotto on arviomme mukaan lähivuosina noin 10 %:n tasolla, josta yhtiölle saadaan noin 6,7 %:n tulostuotto. Mielestämme arvostuksessa on enemmän painetta alaspäin kuin nousupotentiaalia, joten tuotto-odotus jää mielestämme varsin maltilliseksi ja rajoittuu arviomme mukaan 5 %:n kestävään osinkotuottoon. Tulospohjaisesti osake on tällä hetkellä kohtuullisesti hinnoiteltu: 2019e P/E on maltillinen 13x, mutta tulos sisältää Uniperin poikkeuksellisen korkean raportoidun tuloksen. Ensi vuoden ennusteilla P/E on mielestämme neutraali noin 15x. Toisaalta EV/EBITDA-kertoimet (2019e: 12x ja 2020e: 11x) ovat sektorille suhteellisen korkeita, vaikka ne ovatkin mielestämme yhtiölle perusteltuja. Kokonaisuudessaan osake on mielestämme tällä hetkellä oikein hinnoiteltu, mutta riskit ovat nousupotentiaalia suurempia.
Sijoitusprofiili on hyvä, muttei riskitön
Fortumin liiketoiminta on valtaosin defensiivistä ja yhtiön konservatiivisen suojauspolitiikan takia näkyvyys tuloskehitykseen on suhteellisen hyvä (pois lukien Uniper). Fortumin sijoitusprofiili on mielestämme hyvin sopiva nykyiseen markkinaympäristöön, jossa korot ovat pitkään nollatasolla, pääoman tuottovaatimukset alhaisia ja makrotalouden kehitykseen liittyy paljon epävarmuutta. Samalla huomautamme kuitenkin, ettei Fortum ole läheskään riskitön sijoituskohde. Pohjoismaiden sähkönhinnat voivat vaihdella voimakkaasti, mikä heijastuu Fortumin tuloskuntoon lopulta suojauksista huolimatta, ja lähivuosina markkinoiden tasapainoon voi vaikuttaa muun muassa Olkiluoto 3:n vuosikausia odotettu valmistuminen. Lisäksi Uniper toi uuden potentiaalin lisäksi merkittävästi epävarmuutta sekä poliittisia riskejä (muun muassa Keski-Euroopan hiilivoima), joita ainakin meidän on vaikea arvioida. Myös Uniperin arvostus alkaa mielestämme olla haastava riskit huomioiden.
Teimme tarkistuksia lähivuosien ennusteisiin
Fortumin isossa kuvassa ei ole tapahtunut muutoksia. Tuloskehityksen kannalta tärkeät Pohjoismaiden sähkömarkkinat ovat kehittyneet viime aikoina pitkälti odotetusti ja kesäkuun jälkeen Nord Poolin spot-hinnat ovat elpyneet jälleen hyville tasoille. Päädyimme nostamaan vuoden 2019 ennusteita noin 1-5 %, mutta yhtiön tulospotentiaali on kuitenkin mielestämme ennallaan. Lähivuosien futuurihinnoissa ei ole toisaalta tapahtunut suuria muutoksia edellisestä päivityksestä, mutta teimme pieniä negatiivisia tarkistuksia muiden segmenttien ennusteisiin. Operatiivinen tuloskunto paranee arviomme mukaan hiljalleen, mutta mitään suuria muutoksia yhtiön tulosuralle ei ole odotettavissa ilman merkittäviä muutoksia vallitsevissa sähkön hinnoissa. Lisäksi Uniperin tuloskehitystä on äärimmäisen vaikeaa ennakoida, ja omat ennusteemme pohjautuvat yhtiön konsensusennusteisiin. Tänä vuonna Uniperin raportoitu tulos on ollut toistaiseksi poikkeuksellisen vahva, mikä nostaa myös Fortumin tulosta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut18.09.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 242,0 | 5 499,9 | 5 640,0 |
kasvu-% | 15,97 % | 4,92 % | 2,55 % |
EBIT (oik.) | 987,0 | 1 118,9 | 1 151,1 |
EBIT-% (oik.) | 18,83 % | 20,34 % | 20,41 % |
EPS (oik.) | 0,79 | 1,72 | 1,42 |
Osinko | 1,10 | 1,10 | 1,10 |
Osinko % | 5,76 % | 9,13 % | 9,13 % |
P/E (oik.) | 24,05 | 7,01 | 8,51 |
EV/EBITDA | 10,04 | 6,75 | 6,00 |