Toistamme Fortumille lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 24,0 euroon (aik. 22,5 €) odotuksiamme paremman Q1-raportin jälkeen. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 10 %, kun luottamuksemme erityisesti Uniperin tuloskunnon kestävyyteen kasvoi poikkeuksellisen vahvan alkuvuoden jälkeen. Lisäksi taseen vahvistuminen tarjoaa Fortumille mukavasti vaihtoehtoisuutta rakennemuutoksen keskellä. Osakkeen arvostus on edelleen kohtuullinen (2022e P/E 15x ja osinkotuotto 5 %) ja tuotto-odotus riittävä tarinan mukana pysymiseen. Selkeinä riskeinä näemme Venäjän tilanteen sekä Olkiluoto 3:n vaikutuksen Suomen aluehintoihin ensi vuonna.
Erittäin vahva aloitus vuodelle
Fortumin Q1-tulos oli erinomainen ja ylitti Uniperin tuloksen jälkeen korkealle viritetyt odotukset. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 1171 MEUR, kun konsensus oli 1103 MEUR. Osasimme odottaa vahvaa suoritusta Generation-segmentiltä kylmän talven nostettua sähkön kysyntää ja hintoja, mutta myös kaikkien muiden segmenttien tulokset paranivat edellisvuodesta. Tulosylitys tulikin erityisesti City Solutions- ja Russia-segmenteistä, joista jälkimmäistä tuki 116 MW:n aurinkoenergiahankkeen uudelleenjärjestely. Raportoitua tulosta nostivat myös tietyt kertaerät, poikkeuksellisen alhaiset rahoituskulut ja verot. Myös vertailukelpoinen osakekohtainen tulos (0,94 €) ylitti kuitenkin selvästi konsensusennusteen (0,84 €). Vahvan tuloskehityksen ansiosta Fortumin tasekin saavutti ainakin väliaikaisesti yhtiön taloudellisen tavoitteen: rahoitusnettovelan ja vertailukelpoisen käyttökatteen suhde oli 1,9x, kun tavoite on alle 2,0x. On hyvä kuitenkin huomioida, että osingot on maksettu jakson jälkeen.
Lähivuosien tulosennusteet nousivat merkittävästi
Lähivuosien tulosennusteemme nousivat päivityksessä noin 10 %. Teimme ennusteisiin monia tarkistuksia, mutta merkittävin tekijä nousun taustalla on Uniper-segmentin ”kestävän” tulostason nostaminen lähivuosille noin 900 MEUR:n tasolle (aik. noin 830 MEUR) yhtiön vakuuttavan kehityksen ansiosta. Fortumin näkymissä ei sinänsä ollut yllätyksiä. Generation-segmentin suojaustasot ja -hinnat ovat edelleen kohtalaisen hyviä. Lievä huolenaihe on Suomen aluehintojen kehitys lähivuosina. Vaikka Olkiluoto 3:n säännöllisen sähköntuotannon alkaminen (oletettavasti) helmikuussa 2022 on markkinoiden tiedossa, emme ole varmoja, ovatko vaikutukset Suomen kysyntä/tarjonta -tasapainoon arvioitu oikein. Fortumin 25 %:n OL3-omistusosuus vastaa noin 400 MW:n kapasiteettia, mutta surullisen kuuluisa rakennushanke ei tule olemaan yhtiön tulokselle positiivinen ajuri.
Osake ei ole enää halpa, mutta arvostus on edelleen kohtuullinen
Fortumin osakekurssi on täysin elpynyt koronakuopasta ja nousun lisäksi sijoittajat ovat välissä saaneet kahdet reilut osingot. Samalla selkeä aliarvostus on kadonnut. Jatkossa osakkeen arvonnousu ei perustu enää elpymiseen, vaan yhtiön kykyyn luoda omistaja-arvoa erityisesti edelleen mielenkiintoisesta palapelistä Uniperin kanssa. Arvostus on kuitenkin edelleen kohtuullinen (2022e oik. P/E 15x) ja noin 5 %:n osinkotuotto tarjoaa kärsivälliselle sijoittajalle kohtuullisen pohjatuoton. Ennustemuutoksien jälkeen Fortum on myös hieman aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmäänsä, mikä tukee positiivista näkemystämme osakkeesta. Arviomme mukaan yhtiö pystyy lähivuosina vuolailla kassavirroilla sekä ylläpitämään osinkoa että lyhentämään merkittäviä velkojaan, mikä samalla pienentää hiljalleen yhtiön riskiprofiilia. Pitkällä tähtäimellä osakkeessa on myös vetyoptio, mutta tämän vahvuutta voimme arvioida paremmin kesän energiapoliittisien linjauksien jälkeen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Fortum
Fortum Oyj on vuonna 1998 perustettu suomalainen energiayhtiö, joka on kooltaan pohjoismaiden suurin. Yhtiön liiketoimintaa ovat sähkön ja lämmön tuotanto sekä myynti, voimalaitosten käyttö- ja kunnossapitopalvelut, ja muut palvelut. Fortum tarjoaa myös kierrätys- ja jätepalveluita. Yhtiön toiminta on keskittynyt Pohjoismaihin, Baltian maihin, Venäjälle, Puolaan ja Intiaan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.05.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 49 015,0 | 68 465,1 | 69 662,0 |
kasvu-% | 799,85 % | 39,68 % | 1,75 % |
EBIT (oik.) | 1 344,0 | 1 997,3 | 1 952,7 |
EBIT-% (oik.) | 2,74 % | 2,92 % | 2,80 % |
EPS (oik.) | 1,67 | 1,64 | 1,48 |
Osinko | 1,12 | 1,13 | 1,14 |
Osinko % | 5,69 % | 9,24 % | 9,33 % |
P/E (oik.) | 11,76 | 7,44 | 8,24 |
EV/EBITDA | 9,51 | 4,81 | 5,25 |