Heeros: kasvuvauhti jättää vieläkin toivomisen varaa
Toistamme Heeroksen vähennä-suosituksen ja 2,10 euron tavoitehinnan hieman odotuksista jääneen H1-raportin jälkeen. Heeroksen kasvu ei kiihtynyt H1:llä vielä merkittävästi vuoden 2018 lopun tasolta, mikä kasvattaa ohjeistusriskin liikevaihdon osalta korkeaksi ja vaimentaa jossain määrin myös kannattavuuden skaalautumista. Yhtiö on toteuttanut viimeisen vuoden kuluessa monia kasvua ja kannattavuutta tukevia kehitystoimia, mutta niiden vaikutus on ollut toistaiseksi maltillinen. Heeroksen pitkän aikavälin arvonluontipotentiaali on yhä osittainen kysymysmerkki, emmekä näe osakkeessa maltillisesta arvostustasosta huolimatta nousupotentiaalia ennen kuin kasvu vahvistuu lähemmäs yhtiön tavoitetasoja ja kansainvälisten toimintojen tulosrasitus pienenee merkittävästi.
Kasvu kiihtyi edelleen odotuksia vaimeammin H1:llä
Heeroksen kasvu kiihtyi H1’19:llä noin 10 %:iin vuoden 2018 lopun noin 8 %:n tasolta ollen kuitenkin edelleen lievä pettymys yhtiön johdon odotuksiin ja noin 14 %:n kasvua ennakoineeseen ennusteeseemme nähden. Kasvua tukivat H1:llä odotetut ajurit (hinnankorotukset, asiakkuuksien laajentuminen, sekä erityisesti palkkahallinnon ratkaisujen uusmyynnin kasvu), mutta samaan aikaan paperisten laskujen hinnankorotusten myötä merkittävästi laskeneilla volyymeilla ja tulorekisterin käyttöönottoon sitoutuneilla resursseilla oli huomattava kasvua heikentävä vaikutus. Lisäksi arvioimme Hollannin liiketoimintojen kontribuution kasvuun jääneen pieneksi. Odotuksiin nähden vaisumman liikevaihdon kehityksen myötä yhtiön kannattavuus ei skaalautunut myöskään aivan odotuksiemme mukaisesti, vaikkakin käyttökate ja liiketulos paranivat hiukan vertailukaudesta. H1:n käyttökate oli 0,36 MEUR (9 % lv:sta) ja liiketulos -0,2 MEUR (-5 %), kun ennustimme yhtiölle 0,52 MEUR:n käyttökatetta ja 0,0 MEUR:n liiketulosta. Heeroksen rahavirta investointien jälkeen oli H1:llä jälleen negatiivinen (-0,3 MEUR), mutta yhtiön uuden rahoituspaketin myötä kassavarat säilyivät suunnilleen vuoden takaisella tasolla 0,43 MEUR:ssa (2018: 0,64 MEUR).
Ohjeistus indikoi loppuvuodelle selvää kasvun kiihtymistä, mutta sen toteutuminen on epävarmaa
Heeros toisti H1-raportissa yli 9 MEUR:n liikevaihtoa ja parantuvaa kannattavuutta vuodelle 2019 ennakoivan ohjeistuksen. Alkuvuonna alle ohjeistuksen edellyttämän tason (>13 %) jääneestä liikevaihdon kasvusta johtuen näemme selvän riskin sille, että yhtiö jää liikevaihdon osalta hieman ohjeistuksesta. Q2:n lopulla solmittu Fuusor-yhteistyösopimus, hinnankorotukset, laajentunut asiakaskanta sekä Hollannissa toteutetut tuoteuudistukset antavat kuitenkin yhtiölle paremmat edellytykset vahvempaan kasvuun loppuvuonna. Myös kannattavuuden osalta ohjeistus on pitkälti sidoksissa kasvuun, sillä yhtiön kulut ovat lyhyellä aikavälillä suhteellisen kiinteät. Laskimme H1-raportin jälkeen lähivuosien kasvuennusteita noin 2-3 % ja liikevoittomarginaaliennusteita noin 1-2 %-yksikköä. Ennustamme vuodelle 2019 nyt 8,9 MEUR:n liikevaihtoa ja -0,2 MEUR:n liikevoittoa. Vuosien 2020-2021 keskimääräinen liikevaihdon kasvuennusteemme on nyt 12 % ja ennustamme liikevoitto-%:n nousevan jakson lopulla noin 5 %:iin.
Arvostus on maltillinen, mutta nousuvaraa rajaa heikko kasvun kulmakerroin
Näkemyksemme Heeroksen asteittain parempaan suuntaan kehittyvästä operatiivisesta kehityksestä ei muuttunut H1-raportin jälkeen, mutta näemme yhtiön kasvunäkymät vielä liian vaimeina ja epävarmoina positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Ilman vahvempaa liikevaihdon kasvua kannattavuuden skaalautuminen uhkaa jäädä maltillisemmaksi ja suurempien kilpailijoiden etumatka Heerokseen nähden voimistuu. Osakkeen arvostustaso on kuitenkin painunut ohjelmistoyhtiöksi hyvin maltilliselle tasolle (2019e EV/S 1,2x, EV/EBITDA 12x), joten emme näe osakkeessa nykyisellä kurssitasolla myöskään merkittävää laskupainetta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Heeros
Heeros on IT-alan yritys. Yhtiö kehittää pilvipohjaisia rahoitusratkaisuja laskutuksen, arkistoinnin ja kirjanpidon käsittelyyn. Lisäksi se tarjoaa mobiilipalveluita itse kehittämänsä mobiilisovelluksen kautta, joka mahdollistaa yhteyden työntekijän matkapuhelimen ja yrityksen työnkulkuohjelman välille. Heeroksella on asiakkaina erityisesti pohjoismaisia teollisuusalan, liikennealan ja vähittäiskaupan yrityksiä. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla