Nostamme Heeroksen tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 4,6 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksen. Heeros on vahvistanut Q3:n kannattavuuskäänteellä kasvunsa perustaa ja osakkeen riskiprofiili on laskenut selvästi. Yhtiön uusi kasvustrategia on lupaava ja kunnianhimoinen. Osakemarkkina on kuitenkin ottanut vastoin odotuksiamme osakkeen arvostuksessa lyhyessä ajassa erittäin runsaasti etunojaa ilman, että yhtiöltä ollaan saatu näyttöjä kasvusta. Näkemyksemme mukaan pitkän aikavälin kasvun kulmakertoimessa on vielä epävarmuutta ja yhtiön nykyisellä kasvunopeudella nykyarvostusta (EV/S 4,2x) ei voida perustella, minkä takia pysymme odottavalla kannalla.
Perusta on kunnossa ja riskiprofiili selvästi laskenut
Heeroksen kannattavuusparannus Q3:lla käänsi koko vuoden 2020 liikevoiton ja tuloksen ennusteissamme positiiviseksi. Alkuvuonna toteutetut organisaatiomuutokset ja tehostustoimet ovat tulleet läpi Heeroksen rahavirtaan ja kannattavuuteen, mikä yhdistettynä liikevaihdon jatkuvuuteen laskee riskiprofiilia selvästi. Heeroksen vahvistuva rahoitusasema antaa jatkossa selvästi enemmän liikkumavaraa myös kasvuinvestointien suhteen. Pitkällä aikavälillä näemme kuitenkin pienen koon tuomat resurssirajoitteet riskinä kilpailussa selvästi suurempia kilpailijoita vastaan.
Uuden kunnianhimoisen strategian onnistumista hinnoitellaan jo, vaikka kasvunäyttöjä vielä odotetaan
Heeroksen uuden strategian kulmakivenä on kannattavan kasvun vahvistaminen ja markkina-aseman kasvattaminen Suomessa, jossa tavoitteena on saavuttaa asema kolmen suurimman taloushallinnon ohjelmistojen tarjoajan joukossa. Lisäksi Heeros hakee asteittain laajentumista ja kasvua myös muualla Euroopassa. Heeros tähtää vuosina 2021-2023 kohti 50 % nousevaa liikevaihdon kasvuprosentin ja käyttökatemarginaalin summaa. Huomioiden nykyisen 24 % kannattavuuden (2020 oik. EBITDA 23 %) ja liikevaihdon kasvun (2020 1 %) summan tavoite on hyvin kunnianhimoinen. Vuoden alussa aloittanut uusi johto näytti nopeasti kyntensä tehdä parannuksia kannattavuuden osalta. Aiempaa vahvempi kasvu ja sen myötä edelleen skaalautuva kannattavuus vaativat mielestämme kuitenkin tuekseen lisää positiivisia merkkejä.
Lähivuosien ennusteet ennallaan, mutta ennustamme kasvun pysyvän pirteämpänä pidempään
Lähivuosien merkittävinä kasvun ajureina ovat edelleen transaktiotuottojen asteittainen elpyminen koronapandemian jälkeen ja poistuvan kilpailevan Tikon-ohjelmiston korvauskysyntä. Vuodelle 2023 ennustamme strategian tavoitteita konservatiivisemmin 39 % käyttökatteen (28 %) ja liikevaihdon kasvun (11 %) summaa. Pidemmällä aikavälillä odotamme kasvun hidastuvan 5-11 %:iin ja käyttökatteen kasvun tasaantuvan ja asettuvan kiristyvän kilpailun myötä noin 31 %:iin.
Osakkeeseen hinnoitellaan kasvun selvää piristymistä
Heerokselle hinnoitellaan jo onnistunutta kasvun piristymistä. Ennusteillamme Heeroksen vuosien 2020 ja 2021 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 4,2x ja 3,7x. Arvostus on kireä huomioiden Heeroksen kehitysvaihe ja kokoluokka, sekä vuodelle 2021 ennustamamme 21 % kasvun ja kannattavuuden (EBIT-%) yhdistelmä. Onnistuessaan skaalautuva kasvu kuitenkin korjaisi arvostusta nopeasti. Vuoden 2022 oikaistu P/E 21x on kohtuullinen, mutta ennusteeseen liittyy vielä paljon epävarmuutta ja yhtiötä ei voida vielä profiloida kasvuyhtiöksi. Odotamme arvostuksen pysyttelevän korkealla tasolla, mutta toistaiseksi sijoittaja kantaa turhan korkeaa riskiä siitä, etteivät markkinan kasvuodotukset realisoidu ensi vuoden aikana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Heeros
Heeros on IT-alan yritys. Yhtiö kehittää pilvipohjaisia rahoitusratkaisuja laskutuksen, arkistoinnin ja kirjanpidon käsittelyyn. Lisäksi se tarjoaa mobiilipalveluita itse kehittämänsä mobiilisovelluksen kautta, joka mahdollistaa yhteyden työntekijän matkapuhelimen ja yrityksen työnkulkuohjelman välille. Heeroksella on asiakkaina erityisesti pohjoismaisia teollisuusalan, liikennealan ja vähittäiskaupan yrityksiä. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla