Nostamme Heeroksen tavoitehinnan 4,6 euroon (aik. 4,2 euroa), mutta käännymme vähennä-suositukseen. Heeros on vahvistanut Q3:n kannattavuuskäänteellä kasvunsa perustaa ja osakkeen riskiprofiili on laskenut selvästi. Heeroksen uusi strategia on lupaava ja kunnianhimoinen, mutta vaatii tuekseen vielä näyttöjä kasvun piristymisestä. Nostimme hieman lähivuosien ennusteita heijastellen odotusta transaktiotuottojen elpymisestä. Noin 40 %:n kurssinousu viimeisen kuukauden aikana on nähdäksemme ladannut odotukset korkealle, eikä osakkeen riskikorjattu tuotto ole mielestämme enää riittävän houkutteleva.
Perusta on kunnossa ja riskiprofiili selvästi laskenut
Heeroksen kannattavuusparannus Q3:lla käänsi koko vuoden 2020 liikevoiton ja tuloksen ennusteissamme positiiviseksi. Alkuvuonna toteutetut organisaatiomuutokset ja tehostustoimet ovat tulleet läpi Heeroksen kannattavuuteen ja rahavirtaan, mikä yhdistettynä liikevaihdon jatkuvaan luonteeseen laskee riskiprofiilia selvästi. Heeroksen vahvistuva rahoitusasema antaa jatkossa selvästi enemmän liikkumavaraa myös kasvuinvestointien suhteen, joskin näemme edelleen riskejä yhtiön pitkän aikavälin kilpailukykyyn ja resurssien riittävyyteen liittyen taistelussa huomattavasti suurempia kilpailijoita vastaan.
Uusi strategia on kunnianhimoinen, mutta kasvun osalta näytöt vielä puuttuvat
Heeroksen uuden strategian kulmakivenä on kannattavan kasvun vahvistaminen ja markkina-aseman kasvattaminen Suomessa, jossa tavoitteena on saavuttaa asema kolmen suurimman taloushallinnon ohjelmistopalveluiden tarjoajan joukossa. Lisäksi Heeros hakee asteittain laajentumista ja kasvua myös muualla Euroopassa. Heeros tähtää vuosina 2021-2023 kohti 50 %:a nousevaa liikevaihdon kasvuprosentin ja käyttökatemarginaalin summaa. Tavoite on erittäin kunnianhimoinen huomioiden nykyisen 24 % kannattavuuden (2020 oik. EBITDA 23 %) ja liikevaihdon kasvun (2020 1 %) summan. Vuoden alussa aloittanut uusi johto on kannattavuuden osalta näyttänyt hyvin nopeasti kyntensä tehdä parannuksia. Aiempaa vahvempi kasvu ja sen myötä skaalautuva kannattavuus vaativat kuitenkin tuekseen lisää positiivisia merkkejä.
Nostimme lähivuosien kasvuennusteita lievästi perustuen odotuksiimme transaktiotuottojen elpymisestä
Odotamme nyt vuosien 2021 ja 2022 liikevaihdon kasvavan 10 % ja 11 %. Lähivuosien merkittävinä kasvun ajureina on transaktiotuottojen asteittainen elpyminen koronapandemian jälkeen ja poistuvan kilpailevan Tikon-ohjelmiston korvauskysyntä. Vuodelle 2023 ennustamme strategian tavoitteita konservatiivisemmin 36 %:n käyttökatteen (27 %) ja liikevaihdon kasvun (9 %) summaa. Pidemmällä aikavälillä odotamme kasvun hidastuvan noin 5-8 %:iin ja käyttökatteen tasaantuvan kiristyvän kilpailun myötä 25-28 %:iin.
Osakkeen kasvuun nojaava arvostus vaatisi tuekseen näyttöjä kasvun piristymisestä
Ennusteillamme Heeroksen vuosien 2020 ja 2021 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 3,1x ja 2,7x. Arvostus on korkeahko huomioiden Heeroksen kehitysvaihe ja kokoluokka sekä vuodelle 2021 ennustamamme 21 % kasvun ja kannattavuuden (EBIT-%) yhdistelmä. Muutaman vuoden päähän arvostus on kohtuullisempi, mutta siihen nojaaminen vaatisi vahvaa luottamusta kasvuun, josta emme ole vielä saaneet näyttöjä. Mielestämme markkina on lyhyessä ajassa ottanut liikaa etunojaa kasvuodotuksissaan, mikä on heikentänyt osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Heeros
Heeros on IT-alan yritys. Yhtiö kehittää pilvipohjaisia rahoitusratkaisuja laskutuksen, arkistoinnin ja kirjanpidon käsittelyyn. Lisäksi se tarjoaa mobiilipalveluita itse kehittämänsä mobiilisovelluksen kautta, joka mahdollistaa yhteyden työntekijän matkapuhelimen ja yrityksen työnkulkuohjelman välille. Heeroksella on asiakkaina erityisesti pohjoismaisia teollisuusalan, liikennealan ja vähittäiskaupan yrityksiä. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla