Laskemme Heeroksen suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintaamme 2,10 euroon (aik. 2,60 EUR) odotuksia selvästi heikomman kasvun myötä. Heeroksen H2-raportti jäi liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden osalta selvästi odotuksistamme. Yhtiön kasvu hidastui odotuksien vastaisesti selvästi alkuvuodesta, mikä heikensi myös kannattavuuden skaalautumista. Näkymät vuodelle 2019 olivat odotetusti positiiviset, mutta ennusteemme laskivat selvästi heikentyneen kasvuvauhdin myötä. Yhtiön pitkän aikavälin arvonluontipotentiaali on viimeisen parin vuoden kehityksen perusteella yhä osittainen kysymysmerkki, emmekä näe osakkeessa hyvin maltillisesta arvostustasosta huolimatta nousupotentiaalia, ennen kuin kasvu jälleen vahvistuu lähemmäs yhtiön tavoitetasoja ja kansainvälisten toimintojen tulosrasitus pienenee merkittävästi.
- Heeroksen liikevaihto kasvoi loppuvuonna vain 8 %, alittaen selvästi kiihtyvää, noin 16 %:n kasvua ennakoineen ennusteemme. Yhtiön mukaan kasvua hidasti myynnin painottuminen pienempiin asiakkuuksiin, vasta vuoden vaihteen jälkeen pääsääntöisesti alkaneisiin palkanlaskentamoduulisopimuksiin sekä Hollannin vaisu myynnin kehitys. Heikon liikevaihdon kehityksen myötä yhtiön kannattavuus ei skaalautunut myöskään odotuksien mukaisesti, vaikkakin liikevoitto parani hiukan vertailukaudesta -0,1 MEUR:oon (H2’17: -0,2 MEUR). Kansainvälisten liiketoimintojen tappioista oikaistuna liikevoitto olisi ollut kohtuullisella 0,3 MEUR:n tasolla (oik. EBIT-% 6 %), mikä kuvastaa pääasiassa Hollannin markkinaan tehtyjen panostusten merkittävää tulosta heikentävää vaikutusta.
- Olemme viimeisen vuoden aikana kiinnittäneet vahvemmin huomiota Heeroksen rahoitustilanteeseen ja kassavirtaan. Yhtiö kertoi elokuussa 2018 uudesta rahoituspaketista, joka antoi yhtiölle lisää liikkumavaraa kasvu- ja t&k-investointien suhteen ja pienensi rahoituksen riittävyyteen liittyvää riskitasoa. Heeroksen operatiivinen rahavirta investointien jälkeen oli H2:lla jälleen varsin heikolla -0,7 MEUR:n tasolla, mutta uuden rahoituspaketin myötä yhtiön kassavarat vahvistuivat kuitenkin selvästi vuoden takaisesta tilanteesta 0,64 MEUR:oon (2017: 0,39 MEUR). H2:n rahavirtaa heikensi erityisesti negatiivinen käyttöpääoman muutos (-0,3 MEUR), mutta koska yhtiön operatiivinen tulos parani ja investoinnit (t&k aktivoinnit) laskivat selvästi vertailukaudesta, odotamme rahavirran heikentymisen jäävän tilapäiseksi.
- Heeros ohjeisti vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan yli 9 MEUR:oon (2018: 8,0 MEUR) ja kannattavuuden paranevan vertailukaudesta. Ohjeistus oli suhteellisen kasvun ja kannattavuuden parantumisen osalta odotetun suuntainen, mutta euromääräisesti liikevaihto-ohjeistus jäi selvästi tulosta edeltäneen ennusteemme alle (9,5 MEUR). Odotimme, että syksyllä aloitettujen 5-10 %:n hinnankorotusten, uusien tuotteiden ja kansainvälisen liiketoiminnan panostusten myötä yhtiön kasvu kiihtyisi selvästi vahvemmaksi vuonna 2019 ja samalla aiempaa hitaammin kasvavan kulupohjan myötä kannattavuus olisi noussut selvästi positiiviseksi. Odotuksia vaisumman näkymän perusteella laskimme liikevaihtoennusteita 5-6 % vuosille 2019-2020 9,1 MEUR:oon ja 10,2 MEUR:oon. Odotamme kannattavuuden jäävän liikevoitolla mitattuna vuonna 2019 nollatasolle (aik. 1,6 %) ja nousevan vasta vuonna 2020 selvemmin positiiviseksi. Päivitetyt ennusteemme odottavat Heeroksen kasvavan vuosina 2019-2021e keskimäärin noin 13 % ja EBIT-%:n olevan 0 %, 3 % ja 6 %. Ilman Hollannin toimintojen tulosrasitusta yhtiö olisi merkittävästi kannattavampi, mutta yhtiön antamien kommenttien perusteella emme odota toistaiseksi tältä suunnalta merkittävää positiivista tulosvipua lähivuosille. Myös keskipitkän aikavälin 20 %:n liikevaihdon kasvun ja 20 %:n käyttökatemarginaalin saavuttaminen näyttää lähivuosina hyvin epätodennäköiseltä.
- Näkemyksemme Heeroksen asteittain parempaan suuntaan kehittyvästä operatiivisesta kehityksestä ei muuttunut vaisun H2-raportin jälkeen, mutta yhtiön kasvun kulmakerroin on tällä hetkellä yksinkertaisesti liian matala positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Ilman nykyistä vahvempaa liikevaihdon kasvua kannattavuuden skaalautuminen on hitaampaa ja suurempien kilpailijoiden etumatka Heerokseen uhkaa kasvaa. Osake saa kuitenkin tukea arvostustasosta (2019e EV/S 1,2x, EV/EBITDA 10x), joka on verrokkeihin ja yhtiön potentiaaliin suhteutettuna maltillinen. Arvioimme, että nykyisellä arvostuksella yhtiö alkaa olla kiinnostava kohde laajentumista ja synergioita hakeville kilpailijoille tai pääomasijoittajille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Heeros
Heeros on IT-alan yritys. Yhtiö kehittää pilvipohjaisia rahoitusratkaisuja laskutuksen, arkistoinnin ja kirjanpidon käsittelyyn. Lisäksi se tarjoaa mobiilipalveluita itse kehittämänsä mobiilisovelluksen kautta, joka mahdollistaa yhteyden työntekijän matkapuhelimen ja yrityksen työnkulkuohjelman välille. Heeroksella on asiakkaina erityisesti pohjoismaisia teollisuusalan, liikennealan ja vähittäiskaupan yrityksiä. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla