Incapin Q1:n operatiivinen suoritus oli hieman odotuksiamme parempi ja kokonaisuudessaan hyvä osoitus yhtiön toimintamallin purevuudesta sekä AWS:n hankinnan myötä kasvaneen tuotantolaitosverkoston tehokkuudesta. Vaikka kuluvan vuoden toimintaympäristö on hyvin haastava sekä kysyntä- että tarjontapuolelle sinkoilevien rasitteiden johdosta, olemme luottavaisia yhtiön keskeisimpien kilpailuvalttien purevuuteen ja pidemmän aikavälin arvonluontipotentiaaliin. Tähän suhteutettuna seuraavan 12 kk:n tuotto/riski-profiili on mielestämme riittävä. Siten nostamme Incapin tavoitehintamme 13,00 euroon (aik. 12,00 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).
Q1:n suoritus oli tasapainoinen
Incapin liikevaihto kasvoi Q1:llä 31 % 24,3 MEUR:oon, mikä alitti lievästi ennusteemme. Liikevaihdon kasvu oli puhtaasti tammikuun loppupuolella toteutetun AWS-yrityskaupan vetämää, sillä vakiintuneiden asiakkaiden tilausvirrat laskivat noin 17 % vahvasta vertailukaudesta. Orgaanisesti kutistuneisiin tilausvirtoihin ei arviomme mukaan kuitenkaan liity ajoituksellisia tekijöitä suurempaa dramatiikkaa, sillä yhtiö ei käsityksemme mukaan ole asiakaskohtaisia markkinaosuuksia hävinnyt saati kokonaisia asiakkuuksia menettänyt. Q1:llä Incap ylsi 2,2 MEUR:n raportoituun liikevoittoon, mikä jäi odotetusti vertailukaudesta, mutta ylitti ennusteemme tuntuvasti. Suhteellinen kannattavuus oli toimialaan suhteutettuna hyvällä 8,9 % tasolla orgaanisesta volyymilaskusta, AWS:n kannattavuutta laimentaneista, koronaviruksen aiheuttamista lievistä kulupaineista sekä AWS-järjestelyyn liitännäisistä 0,1 MEUR:n kertaluontoisista eristä huolimatta. Vahva kannattavuustaso oli myös mainio osoitus yhtiön tehokkaan toimintamallin purevuudesta sekä AWS:n myötä laajentuneen tuotantolaitosverkoston hyvästä perustehokkuudesta. Tuloslaskelman alariveillä rahoituskulut ja verot ovat arviomme mukaan olleet hieman odotuksiamme korkeammat, mitä heijastellen 0,36 euroon laskenut osakekohtainen tulos oli linjassa ennusteemme kanssa.
Ennustemuutokset kauttaaltaan hyvin minimaalisia
Incap ei odotetusti antanut uutta ohjeistusta aikaisemmin perutun tilalle, sillä koronavirukseen liittyvien epävarmuustekijöiden takia näkyvyys loppuvuoden suoritustasoon on poikkeuksellisen heikko. Johdon kommenttien perusteella kysyntäkuva vaikuttaa kuitenkin lyhyen tähtäimen mittavista toimintahaasteista huolimatta ja vallitseviin olosuhteisiin peilattuna kohtuullisen terveeltä. Myös yhtiön oma toimituskyky on asteittain elpymässä, vaikka sen yllä onkin yhä konkreettisia uhkakuvia Intian ja Ison-Britannian kapasiteettirajoituksia ja niiden purkautumiseen liittyviä kysymysmerkkejä heijastellen. Molemminpuolisesti kysyntä/tarjonta-kehikkoa ulottuvista haasteista huolimatta olemme luottavaisia yhtiön keskeisimpiin kyvykkyyksiin sekä niiden varaan rakentuvaan kilpailukykyyn. Tätä taustaa vasten teimme kuluvan vuoden ennusteisiimme vain hyvin lieviä muutoksia. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan 37 % 97 MEUR:oon ja raportoidun liikevoiton putoavan 23 % 7,7 MEUR:oon.
Arvostuskuva puoltaa potentiaaliin nojaamista
Incapin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 9x ja 7x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 4x. Kertoimet ovat absoluuttisesti tarkasteltuna matalat ja painottuvat myös yhtiölle määrittelemiemme hyväksyttävien tasojen alalaitoihin. Tämä ei ole mielestämme täysin perusteltua ottaen huomioon AWS:n hankinnan myötä laskeva kokonaisriskitaso sekä hyvän peruskannattavuuden taustalla oleva vääntökyky. Tätä kokonaiskuvaa vasten näemmekin, että Incap hinnoitellaan selvästi alle käyvän arvonsa, mikä puoltaa lyhyen tähtäimen kohollaan olevista toiminta- ja ennusteriskeistä huolimatta yhtiön arvoa luovaan kasvutarinaan nojaamista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Incap
Incap on vuonna 1982 perustettu kansainvälisesti toimiva sopimusvalmistaja. Incapin asiakkaat ovat oman alansa johtavia korkean teknologian laitetoimittajia, joille Incap tuottaa kilpailukykyä strategisena kumppanina. Yhtiö on keskittynyt pääosin korkean teknologian teollisuuselektroniikan osa- ja kokonaissovelluksien valmistamiseen. Tyypillisiä teollisuuselektroniikan loppusovelluksia ovat mm. muuntajat, invertterit, mittaus- ja luentainstrumentit sekä erilaiset automaatiosovellukset.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.05.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 71,0 | 97,4 | 104,3 |
kasvu-% | 20,46 % | 37,18 % | 7,00 % |
EBIT (oik.) | 10,1 | 7,8 | 9,9 |
EBIT-% (oik.) | 14,20 % | 8,03 % | 9,50 % |
EPS (oik.) | 1,44 | 1,27 | 1,66 |
Osinko | 0,00 | 0,35 | 0,35 |
Osinko % | 4,04 % | 4,04 % | |
P/E (oik.) | 2,01 | 6,82 | 5,22 |
EV/EBITDA | 1,06 | 5,21 | 3,63 |