Incap järjesti eilen Helsingissä pääomamarkkinapäivän (CMD), josta tallenne on katsottavissa täältä. Emme tehneet muutoksia Incapin ennusteisiimme, joten toistamme mielestämme lyhyellä tähtäimellä järkevästi hinnoitellun osakkeen 17,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Päähuomiomme CMD:stä olivat seuraavat:
Yhtiö uskoo pystyvänsä skaalaamaan menetysreseptiä myös suurempaan kokoluokkaan
Incapin kannattavuus toimialalla on ylivertainen, mikä perustuu yhtiön ja myös meidän arviomme mukaan uniikkiin kustannuskilpailukykyyn, jonka taustalla on tehokas tuotantokoneisto sekä matala, hajautettu ja nopeisiin päätöksiin pystyvä organisaatiomalli (esim. Incapista palavereihin osallistuu aina päätöksentekoon kykenevä henkilö). Sen sijaan erittäin kilpailulla toimialalla hinta, laatu ja toimitusvarmuus ovat pelissä pysymisen edellytyksiä. Näissä tekijöissä selkeä erottautuminen muista on vaikeaa, mikä vastaa näkemystämme markkinadynamiikasta. Yhtiö arvioi pystyvänsä pitämään toimintamallinsa vahvuudet myös selvästi nykyistä suuremmassa kokoluokassa. Skaalaamisessa onnistuminen taas mahdollistaisi osakkeen voittoputken jatkumisen myös lähivuosina.
Näkemyksemme asiakasriskeistä pysyi CMD:n jälkeen ennallaan
Incap sivusi CMD:llä mielestämme yhtä merkittävintä riskiään eli keskittynyttä asiakasrakennetta. Neljän isoimman asiakkaan osuus liikevaihdosta on laskenut muun muassa AWS-yrityskaupan takia vuoden 2017 86 %:sta H1’22:n lopun 71 %:iin. Neljän suurimman osuus ei mielestämme ole täysin poikkeuksellinen toimialan luonne huomioiden, mutta tilannetta sijoittajien kannalta mutkistaa se, että portfoliossa on yksi erittäin suuri asiakas (vuonna 2021 suurin asiakas oli 61 % myynnistä). Emme sinänsä pelkää tämän asiakkaan menettämistä Incapin vahva kilpailukyky, toimialan luonne sekä asiakkuuden rakentamiseen tehty vuosien työ huomioiden. Näkemyksemme mukaan kyseisen asiakkaan liiketoiminnan suunta kuitenkin määrää suurelta osin Incapin kasvunäkymät. Tämä ja heikko läpinäkyvyys suurimman asiakkaan liiketoimintaan nostavat mielestämme osakkeen riskiprofiilia selvästi eikä CMD ei muuttanut näkemystämme yhtiön asiakasriskeistä. Arviomme mukaan yhtiö pyrkii hajauttamaan sopivan tilaisuuden tullen asiakasriskiään esimerkiksi yrityskaupan kautta, mutta nopeasti tilanne tuskin muuttuu.
Yhtiö ei indikoinut taloudellisilla tavoitteillaan keskipitkän ja pitkän ajan ambitiotasoaan
Incapilla tavoitteena on luonnollisesti kannattava kasvu, missä yhtiö on onnistunut viime vuosina ilmiömäisen hyvin (2017-Q3’22 LTM oik. EBIT CAGR > 50 %). Yhtiöllä ei kuitenkaan ole pörssiyhtiöiden selvästä enemmistöstä poiketen keskipitkän tai pitkän aikavälin taloudellisia tavoitteita. Mielestämme CMD olisi ollut yhtiölle luonnollinen tilaisuus kommunikoida markkinoille lähivuosien ambitiotasoa, sillä viime vuosien rakettikasvun jälkeen sijoittajien voi olla vaikea hahmottaa Incapin pidemmän ajan odotusarvoja etenkin kasvun osalta. Pitkän ajan tavoitteiden puute ei ollut meille valtava yllätys, mutta näkemyksemme mukaan pidemmän sihdin tavoiteasetanta olisi mielestämme alentanut piirun osakkeen nyt korkeahkoa riskiprofiilia ja ollut siten positiivinen uutinen osakkeelle.
Sopimusvalmistus on kasvumarkkina myös Euroopassa
Ulkopuolisen markkinatutkimuslaitoksen mukaan EMS-markkina on kasvanut 5 %:n vuosivauhtia Incapin päämarkkinalla Euroopassa. Kasvua kirittää BKT-vetoinen elektroniikan yleistyminen, ulkoistusasteen nousu ja tuotannon siirtyminen kohti (Itä-)Eurooppaa. Lisäksi hajanainen markkina konsolidoituu. Siten markkina tarjoaa yhtiön orgaanisille ja epäorgaanisille kasvusuunnitelmille oletettavasti hyvää tukea. Toimialan lyhyen ajan haasteita ovat paisuneet varastot sekä tiettyjen vanhemman sukupolven puolijohteiden saatavuus. Incap on mielestämme selvinnyt näistä haasteista vähin vaurioin, sillä varaston kasvu on pysynyt hyvin siedettävänä myynnin kasvuun suhteutettuna ja ulospäin näkyviä haittoja paikoin vaikeasta komponenttitilanteesta ei käytännössä ole ollut.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Incap
Incap on vuonna 1982 perustettu kansainvälisesti toimiva sopimusvalmistaja. Incapin asiakkaat ovat oman alansa johtavia korkean teknologian laitetoimittajia, joille Incap tuottaa kilpailukykyä strategisena kumppanina. Yhtiö on keskittynyt pääosin korkean teknologian teollisuuselektroniikan osa- ja kokonaissovelluksien valmistamiseen. Tyypillisiä teollisuuselektroniikan loppusovelluksia ovat mm. muuntajat, invertterit, mittaus- ja luentainstrumentit sekä erilaiset automaatiosovellukset.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 169,8 | 268,1 | 294,3 |
kasvu-% | 59,43 % | 57,90 % | 9,79 % |
EBIT (oik.) | 26,8 | 40,7 | 44,7 |
EBIT-% (oik.) | 15,77 % | 15,18 % | 15,20 % |
EPS (oik.) | 0,74 | 1,02 | 1,17 |
Osinko | 0,16 | 0,18 | 0,20 |
Osinko % | 1,02 % | 2,05 % | 2,28 % |
P/E (oik.) | 21,17 | 8,57 | 7,47 |
EV/EBITDA | 15,76 | 6,15 | 5,07 |