Incap julkaisi eilen Q3-raporttinsa. Numerot olivat kauttaaltaan syyskuun positiivisen tulosvaroituksen jälkeen korkealle nousseita odotuksiamme heikompia. Laskimme kuluvan ja lähivuosien ennusteitamme Q3:n operatiivista suoritusta sekä yhtiön kuluvalle vuodelle antamaa ohjeistushaarukkaa heijastellen. Näemme Incapin arvostuskuvan olevan neutraali ja kertoimissa aikaisemmin piilleen nousuvaran syöty kuluvan vuoden lähes 160 %:n kurssinousussa. Maltillisesta tuloskasvusta ja 3 % osingosta muodostuva seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus ei mielestämme riitä kompensoimaan yhtiön kroonisesti korkeaa riskiprofiilia. Siten laskemme Incapin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme ennustemuutoksiamme heijastellen 18,50 euroon (aik. 20,50 euroa).
Q3 jäi korkealle asetetuista odotuksista
Incapin liikevaihto kasvoi kausiluontoisesti hiljaisemmalla Q3:lla 14 % 17,6 MEUR:oon ja alitti 19,2 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Liikevaihdon kasvu oli sekä vakiintuneiden asiakkaiden tilausmäärien suotuisan kehityksen että alkuvuoden aikana alkaneiden uusien asiakkuuksien vetämää (etunenässä Corvus Energy). Arviomme mukaan yhtiön tuotantoputkeen on Q3:n aikana osunut toimialan logiikkaa mukaillen lisäksi yksittäisiä puhtaammin projektiluontoisia toimituksia, joilla on ollut kasvua tukeva vaikutus. Q3:lla Incap ylsi 2,2 MEUR:n liikevoittoon ja toimialalle suhteutettuna yhä varsin hyvään 12,5 %:n liikevoittomarginaaliin (Q3’18: EBIT-% 15,5 %). Liikevoitto alitti ennusteemme pääosin odotuksiamme matalamman volyymitason sekä arviomme mukaan vertailukautta heikomman myyntimixin seurauksena. Myös Intian vientituen tuloutukseen liittyneet ajoituserot sekä liiketoiminnan kehittämisestä aiheutuneet 0,2 MEUR:n kertaluontoiset kulut painoivat Q3:n kannattavuutta. Kokonaisuutena hyvällä tasolla säilynyt suhteellinen kannattavuus osoitti kuitenkin yhtiön keskeisimpien kilpailuetujen olevan yhä voimissaan. Arviomme mukaan normaaleilla tasolla olleiden rahoituskulujen ja arviotamme matalampien verojen jälkeen yhtiön osakekohtainen tulos oli 0,41 euroa, mikä alitti ennusteemme operatiivista tulosta heijastellen.
Annettu ohjeistushaarukka ja Q3-suoritus laskivat ennusteitamme
Incap toisti teknisesti syyskuussa nostetun ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto ja liikevoitto kasvavat vuonna 2019 selvästi olettaen, ettei valuuttojen muuntokursseissa tai komponenttien saatavuudessa tapahdu merkittäviä muutoksia. Yhtiö kuitenkin tarkensi ohjeistustaan ja odottaa nyt liikevaihdon olevan 70-72 MEUR ja liikevoiton 9,5-10,5 MEUR. Annettua ohjeistushaarukkaa ja odotuksiamme heikompaa Q3-suoritusta heijastellen laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme selvästi. Odotamme Incapin yltävän nyt 72 MEUR:n liikevaihdolla ja 10,2 MEUR:n liikevoiton. Ensi vuonna odotamme yhtiöltä hidastuvaa kasvua ja vakaata kannattavuutta. Yhtiön keskeisimmät tulosajurit ovat orgaaninen volyymikasvu vakiintuneiden asiakkaiden tilausvirtojen kasvun sekä etenevän uusasiakashankinnan ajamana. Pääriskit liittyvät puolestaan keskittyneeseen asiakasportfolioon sekä kroonisesti lyhyeen näkyvyyteen.
Tuotto-odotus jää liian ohueksi, kun kertoimien nousuvara on pitkälti käytetty
Incapin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 11x ja 10x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 7x. Kertoimet painottuvat hyväksymämme kerroinhaarukan ylälaitaan, joten mielestämme kertoimien nousuvara on käytetty kuluvan vuoden lähes 160 %:n kurssirallissa (2019e. EPS-kasvu 34 %) Myöskään suhteellinen arvostus ei indikoi osakkeelle selvää nousuvaraa. Näin ollen näemme, ettei maltillisesta tuloskasvusta ja 3 % osinkotuotosta muodostuva seuraavan 12 kk:n tuotto-odotus ei ole enää riittävä yhtiön kroonisesti korkeisiin riskeihin nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Incap
Incap on vuonna 1982 perustettu kansainvälisesti toimiva sopimusvalmistaja. Incapin asiakkaat ovat oman alansa johtavia korkean teknologian laitetoimittajia, joille Incap tuottaa kilpailukykyä strategisena kumppanina. Yhtiö on keskittynyt pääosin korkean teknologian teollisuuselektroniikan osa- ja kokonaissovelluksien valmistamiseen. Tyypillisiä teollisuuselektroniikan loppusovelluksia ovat mm. muuntajat, invertterit, mittaus- ja luentainstrumentit sekä erilaiset automaatiosovellukset.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 59,0 | 71,7 | 75,7 |
kasvu-% | 21,46 % | 21,55 % | 5,70 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 10,2 | 10,8 |
EBIT-% (oik.) | 14,64 % | 14,26 % | 14,21 % |
EPS (oik.) | 1,34 | 1,78 | 1,88 |
Osinko | 0,00 | 0,55 | 0,60 |
Osinko % | 6,35 % | 6,93 % | |
P/E (oik.) | 0,93 | 4,87 | 4,60 |
EV/EBITDA | 0,93 | 3,25 | 2,88 |