Aloitamme Incapin seurannan 11,00 euron tavoitehinnalla ja osta-suosituksella. Mielestämme yhtiö hinnoitellaan tällä hetkellä negatiivisten skenaarioiden kautta, vaikka yhtiö on erittäin hyvässä tuloskunnossa ja kasvunäkymät ovat terveet. Kertoimissa oleva tuntuva nousuvara, maltillinen tuloskasvu ja hyvälle tasolle kohoava osinkotuotto nostavatkin Incapin tuotto-odotuksen houkuttelevalle tasolle.
Incap on teollisuuselektroniikkaan keskittynyt sopimusvalmistaja. Asiakkailleen Incap tarjoaa mahdollisuutta koko arvoketjun tai arvoketjun osan ulkoistamiseen luoden asiakkaan kustannusrakenteeseen joustoa ja tehostaen sen pääoman käyttöä. Incapille relevantti markkina kasvaa BKT:n kasvun ja teollisuuden ulkoistamisasteen nousun ajamana noin 3-6 % vuositahtia. Markkinaa leimaa kuitenkin ankara kustannuspaine ja kroonisesti matalat marginaalit. Lisäksi markkina on rakenteeltaan hyvin hajanainen. Kilpailukenttään suhteutettuna Incap profiloituu selkeäksi tähdeksi sen viime vuosien vahvan kasvun ja korkean kannattavuuden perusteella. Arviomme mukaan Incapin keskeisin kilpailuetu on pienestä organisaatiosta kumpuava matala yleiskulujen taso ja alhaiset henkilöstökulut (tuotanto matalan kulutason maissa). Incapiin liittyviä pääriskejä puolestaan ovat keskittynyt asiakasrakenne (2018 kaksi suurinta asiakasta 68 % myynnistä), kysynnän vaihtelut ja kustannusetumatkan säilyvyys.
Viimeisen neljän vuoden aikana Incap on kasvanut keskimäärin liki 25 %:n vuosivauhtia. Lähivuosina odotamme yhtiön jatkavan selvästi kasvu-uralla, mutta vauhdin hidastuvan. Nykyisten asiakkaiden ja Corvus Energyn kanssa solmitun sopimuksen myötä uskomme Incapin kuitenkin kaappaavan markkinaosuutta kasvaen lähivuosina noin 8 %:n vuosivauhtia. Hyvän orgaanisen kasvun myötä odotamme yhtiön yltävän maltilliseen, noin 5 %:n vuotuiseen tuloskasvuun kannattavuuden kohdatessa lievää painetta.
Incapin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 6x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 4x. Kertoimet ovat selkeästi yhtiön keskipitkän aikavälin mediaanitasojen ja Incapille määrittelemiemme hyväksyttävien arvostuskertoimien alapuolella. Näin ollen osakkeeseen on mielestämme hinnoiteltu jo varsin negatiivinen skenaario, eikä arvostus huomioi yhtiön matalan ja joustavan kulurakenteen antamaa liikkumavaraa ja tervettä kasvunäkymää. Yhtiö hinnoitellaan myös suhteellisesti rajulla noin 40 %:n alennuksella verrokkeihin nähden, mikä on mielestämme ylimitoitettua huolimatta Incapin osin verrokkeja korkeammasta riskiprofiilista. Kertoimissa olevan nousuvaran, maltillisen tuloskasvun ja lähivuosina noin 5 %:iin kohoavan osinkotuoton myötä yhtiön tuotto-odotus nousee mielestämme houkuttelevalle tasolle tarjoten erinomaisen tilaisuuden ostohousujen kireään nyörittämiseen. Kertoimissa olevan nousuvaran realisoituminen vaatii yhtiöltä kuitenkin näyttöjä liikevaihtotason ja kannattavuuden kestävyydestä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Incap
Incap on vuonna 1982 perustettu kansainvälisesti toimiva sopimusvalmistaja. Incapin asiakkaat ovat oman alansa johtavia korkean teknologian laitetoimittajia, joille Incap tuottaa kilpailukykyä strategisena kumppanina. Yhtiö on keskittynyt pääosin korkean teknologian teollisuuselektroniikan osa- ja kokonaissovelluksien valmistamiseen. Tyypillisiä teollisuuselektroniikan loppusovelluksia ovat mm. muuntajat, invertterit, mittaus- ja luentainstrumentit sekä erilaiset automaatiosovellukset.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.03.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 59,0 | 66,0 | 71,5 |
kasvu-% | 21,46 % | 11,90 % | 8,39 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 8,8 | 9,3 |
EBIT-% (oik.) | 14,64 % | 13,30 % | 13,05 % |
EPS (oik.) | 1,34 | 1,41 | 1,51 |
Osinko | 0,00 | 0,40 | 0,42 |
Osinko % | 4,59 % | 4,84 % | |
P/E (oik.) | 0,93 | 6,20 | 5,82 |
EV/EBITDA | 0,93 | 3,91 | 3,39 |