Incapin Q4:n operatiivinen suoritus oli hyvin linjassa odotuksiimme nähden ja kokonaisuudessaan jälleen mainio osoitus yhtiön toimintamallin sekä erittäin iskukykyiseksi viritetyn koneiston tehokkuudesta. Korkealla tasolla oleva peruspeli, AWS:n hankinnan myötä avautuvat uudet markkinat ja merkittävästi tasapainottuva asiakasportfolio sekä laskenut kokonaisriskitaso luovat yhtiölle otolliset lähtökohdat alkaneen vuosikymmenen arvonluontiin lyhyen aikavälin epävarmuustekijöistä huolimatta. Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme vain lieviä viilauksia, mitä heijastellen laskemme tavoitehintamme 20,00 euroon (aik. 21,00 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Mielestämme Incapin tuloskasvusta, arvostuskertoimien melko selvästä nousuvarasta sekä pienestä osingosta muodostuva seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus taipuu selvästi houkuttelevan puolelle.
Q4:ltä hyvä sinetti koko vuodelle
Incapin liikevaihto laski Q4:llä 1,2 % 16,3 MEUR:oon ja alitti lievästi 16,9 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Liikevaihdon laskun taustalla ei arviomme mukaan ole ollut dramatiikkaa, vaan lasku on ollut kausiluontoisesti hiljaisemman joulukuun sekä vertailukaudelle suotuisasti ajoittuneiden asiakasprojektien ajamaa. Tätä heijastellen uskomme yhtiön vakiintuneiden asiakkaiden tilausvirtojen säilyneen vakaalla tasolla ja yhtiön onnistuneen keskeisimpien kilpailuvalttiensa (mm. nopea päätöksenteko ja ketterä toimintamalli) turvin voittamaan myös uusia asiakkuuksia. Q4:llä Incap ylsi 2,1 MEUR:n liikevoittoon, mikä jäi odotetusti väkivahvan vertailukauden alapuolelle. Liikevoitto jäi lievästi myös odotuksistamme, mikä oli pääosin odotuksiamme matalamman volyymitason vetämää. Suhteellinen kannattavuus oli kuitenkin toimialaan suhteutettuna erittäin hyvällä tasolla liikevoittomarginaalin asetuttua 13 %:iin, vaikka Q4:llä yhtiön kannattavuutta rasitti 0,5 MEUR:n kertaluontoinen kuluerä AWS:n hankintaan liittyen. Vahva operatiivinen kannattavuus oli jälleen mainio osoitus yhtiön molempien tuotantolaitosten hyvällä tasolla säilyneestä tehokkuudesta, kustannusorientoituneesta toimintamallista sekä kilpailukyvyn purevuudesta. Tuloslaskelman alarivejä rasitti erityisesti Intian epävarmoihin veropositioihin kohdistettu 1,2 MEUR:n alaskirjaus, mikä painoi osakekohtaisen tuloksen 0,05 euroon. Osinkoehdotus oli 0,35 euroa, mutta osingon rooli Incapin kasvuyhtiöprofiilissa ei ole merkittävä.
Ennusteissa pieniä viilauksia
Incap vahvisti odotetusti aikaisemmin annetun alustavan ohjeistuksensa. Ohjeistuksensa mukaan yhtiö arvioi, että AWS:n oston jälkeen konsernin liikevaihto vuonna 2020 on merkittävästi suurempi kuin vuonna 2019 ja liikevoitto (EBIT) vuonna 2020 on hieman parempi kuin vuonna 2019 yritysostosta aiheutuvien kertaluonteisten integraatio- ja järjestelykulujen takia. Yrityskaupan ohella keskeisimmät ohjeistuksen taustalla olevat ajurit ovat arviomme mukaan vakiintuneiden asiakkaiden suotuisasti kehittyvät tilausvirrat, asteittain etenevä uusasiakashankinta sekä ketterään toimintamalliin ja kustannustehokkuuteen pohjautuvan kilpailukyvyn säilyminen. Teimme alkaneen vuoden ennusteisiimme pieniä viilauksia pääosin koronaviruksesta kumpuavia epävarmuustekijöitä heijastellen ja odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan 60 % 114 MEUR:oon ja raportoidun liikevoiton 12 % 11,3 MEUR:oon.
Yhtiötä ei hinnoitella arvonsa mukaisesti
Incapin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 9x ja 8x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x. Kertoimet taipuvat absoluuttisesti tarkasteltuna mataliksi ja myös yhtiölle määrittelemiemme hyväksyttävien tasojen alapuolelle. Tämä ei ole mielestämme perusteltua, kun huomioidaan AWS:n hankinnan myötä merkittävästi tasapainottuva asiakasportfolio, laskeva kokonaisriskitaso sekä hyvän peruskannattavuuden mahdollistama iskukyky. Myös suhteellisesti yhtiö hinnoitellaan varsin selvällä tulospohjaisella alennuksella. Tätä kokonaiskuvaa vasten yhtiö hinnoitellaan mielestämme käyvän arvonsa alapuolelle ja näemmekin pääosin tuloskasvuun ja arvostuskertoimien nousuvaraan rakentuvan seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotuksen olevan houkuttelevalla tasolla ja puoltavan yhtiön luottamusta herättävään kasvutarinaan nojaamista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Incap
Incap on vuonna 1982 perustettu kansainvälisesti toimiva sopimusvalmistaja. Incapin asiakkaat ovat oman alansa johtavia korkean teknologian laitetoimittajia, joille Incap tuottaa kilpailukykyä strategisena kumppanina. Yhtiö on keskittynyt pääosin korkean teknologian teollisuuselektroniikan osa- ja kokonaissovelluksien valmistamiseen. Tyypillisiä teollisuuselektroniikan loppusovelluksia ovat mm. muuntajat, invertterit, mittaus- ja luentainstrumentit sekä erilaiset automaatiosovellukset.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 71,0 | 113,7 | 118,2 |
kasvu-% | 20,46 % | 60,05 % | 4,00 % |
EBIT (oik.) | 10,1 | 11,8 | 12,9 |
EBIT-% (oik.) | 14,20 % | 10,40 % | 10,91 % |
EPS (oik.) | 1,44 | 2,01 | 2,22 |
Osinko | 0,35 | 0,40 | 0,45 |
P/E (oik.) | 2,01 | 4,58 | 4,14 |
EV/EBITDA | 1,06 | 3,48 | 3,00 |