Inderesin oikeaa rahaa sijoittavan mallisalkun tuotto oli noin 41,5 % vuonna 2019, mikä ylittää suurella marginaalilla vertailuindeksin OMX Helsinki Cap- tuottoindeksin 20,4 %:n tuoton (sisältää osingot). Erinomaisen tuoton taustalla olivat viime vuosien onnistuneet osakepoiminnat, jotka kantoivat edelleen hedelmää. Silti vuoden aikana teimme myös selkeitä virheitä. Pitkällä aikavälillä mallisalkun kehitys on ollut erinomaista ja yli kahdeksan vuoden historian jälkeen mallisalkun keskimääräinen vuosituotto on 22 % (vertailuindeksi noin 11 %, indeksi voitettu 7/9 vuosista). Vuoteen 2020 lähdettäessä arvostustasot ovat nousseet selvästi, ja meillä on vaikeuksia löytää riski/tuotto-vaatimuksemme täyttäviä sijoituskohteita. Silti luotamme salkkuyhtiöidemme kykyyn luoda omistaja-arvoa myös vuonna 2020.
Salkun ytimessä ei juuri muutoksia
Mallisalkun ydin pysyi vuoden 2019 pitkälti muuttumattomana. Suurimpia omistuksia ovat Talenom ja Revenio, jotka ovat taistelleet pidemmän aikaa suurimman omistuksen tittelistä. Lisäksi Noho Partners ja Remedy ovat pitäneet paikkansa, mutta kärkijoukosta on tippunut Taaleri osakekurssin ja liiketoiminnan suhteellisen heikon kehityksen takia. Uusina suurimpien omistuksien joukkoon nousi vuonna 2019 Kamux, jota ostimme maaliskuussa 2019. Ajoituksemme oli siinä mielessä heikko (ostohinta 5,77 €/osake), että Kamuxin osake jatkoi laskuaan pitkälle kesään ja kävi vielä selvästi houkuttelevammalla tasolla. Lopulta yksittäisen myyjän painama kurssi lähti kuitenkin elpymään, ja tällä hetkellä positiomme on yli 30 % plussalla. Kamux olikin vuoden 2019 paras uusi sijoituksemme.
Vuoden 2019 onnistumiset ja epäonnistumiset
Salkkumme tärkein tuottoajuri ja suurin onnistuminen oli ydinomistuksiemme vahva operatiivinen ja strateginen kehitys, joiden ansiosta nautimme sekä vahvasta tuloskasvusta että kertoimien noususta. Revenio ja Talenom ovat hyviä esimerkkejä poiminnoista, joita pyrimme mallisalkkuun löytämään. NoHon kehitys aiheutti alkuvuodesta pelkotiloja, mutta parani selvästi vuoden edetessä yhtiön lunastaessa lupauksensa. Merkittävistä omistuksista poistui Hoivatilat korotetun ostotarjouksen hyväksymisen jälkeen (virallisesti alkuvuonna). Hoivatilat oli kokonaisuudessaan erinomainen sijoitus erityisesti riski/tuotto-suhteessa, sillä 37 %:n vuotuisia tuottoja harvemmin saa maltillisella riskillä. Kun käännymme epäonnistumisiin, olimme vuoteen 2019 lähdettäessä turhan varovaisia silloin velloneiden Euroopan taantumapelkojen ja kiristyneen rahapolitiikan kanssa. Fedin täyskäännöksen ja muiden keskuspankkien säestäessä vahvaa elvytystä meidän olisi pitänyt olla aggressiivisempia, mikä olisi mahdollistanut vielä paremmat tuotot erityisesti loppuvuonna. Selkeitä floppeja olivat reippaat tappiot Nokiassa (myynti Q3’19-raportin jälkeen, -20 %) ja Ovarossa (myynti toukokuussa, -16 %). Molemmissa alkuperäinen sijoitusnäkemyksemme meni tietenkin pahasti pieleen.
Lähtökohdat vuoteen 2020
Kun vuoteen 2019 lähdettiin synkistä tunnelmista, on nyt vahvan nousurallin jälkeen tunnelma mahdollisesti liiankin hilpeä. Talouskasvu on edelleen vaisua ja yrityksien tuloskasvu jäi viime vuonna heikoksi. Viime vuoden erinomaiset osaketuotot tehtiinkin valtaosin arvostuskertoimia venyttämällä, mihin ei enää ole samalla tavalla varaa. Tuloskasvun täytyykin palata merkittäväksi tuottoajuriksi, jotta osakeindekseissä olisi merkittävästi nousuvaraa vuonna 2020. Konkreettisin merkki hankalasta markkinatilanteesta ja yleisesti korkeista arvostuksista on se, että meidän on vaikea löytää houkuttelevia sijoituskohteita mallisalkulle. Emme kuitenkaan aio lähteä tinkimään omasta sijoitusstrategiastamme, vaan luotamme siihen, että sijoituskriteerimme täyttäviä kohteita ilmaantuu kyllä. Lähdemme vuoteen paranoidin optimismin vallassa, epäillen tämän hetken pörssi-innostuksen kestokykyä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille